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| 2008-03-19 作者:倪小林 來源:上海證券報 |
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持續的股市下跌，是股權分置改革的下半場，還是熊市來臨？市場人士不斷在設問，又不斷在尋找答案。連續幾天“觸底反彈”四個字在各個證券網站不斷刷新出現，可是每日的行情依然故我，飛流直下。
最近，2007年大量出籠的儲蓄，正在急匆匆回到銀行的籠子里。央行公布的最新數據顯示，2月份人民幣各項存款大幅增加，同比多增了8045億元。近日，全國各地也不斷傳出本地儲蓄創歷史新高的消息，如溫州民間資金撤離股市，2月份當地儲蓄存款中的定期存款增量占存款總增量40.7%，比去年同期增加18.8個百分點。這樣的情況在各地正以不同形式表現出來。加之市場公認的幾個理由：股權分置改革正值下半場，眼下是大小非解禁時令高潮，加上接連不斷的再融資項目，股市二級市場失血原因已經不言而喻。
現在我們需要注意的是，儲蓄繼續高增長對于經濟的持續快速增長到底會產生什么樣的影響。遠的不說，就在幾天之前，央行再一次因銀行貸款居高不下而收緊流動性，2月28日，中國人民銀行發行2008年第二十三期、第二十四期中央銀行票據，總量1150億元。3月18日再次上調存款準備金。
在緊縮的時侯，并沒有完全解決貸款持續高增的問題。如果現在股市的資金再向銀行回流，可能出現的情況是：一、籠中的資金不斷增加，沖擊目標更具有不確定性，最近已經有人試圖將資本市場資金抽回到房市，地產價格會不會因此推高還待觀察，更重要的是會不會成為推高物價的新動因也為市場所關切；二、在緊縮貨幣的前提下，儲蓄回籠銀行的成本還將增加，對于銀行的公司化改革和經營將產生更大的壓力；三、如今銀行的經營性收入，與資本市場的交易活躍程度直接相關，眼下銀行理財柜臺已經是“門庭冷落車馬稀”，貸款有限儲蓄增加，商業銀行的盈利空間必然縮窄。
如此說來，資金在股市和儲蓄之間玩起蹺蹺板，不一定只是帶給股市過度降溫，還可能為宏觀調控達到目標增加更大的難度。近日，周小川先生在回答記者關于近期是不是要加息的問題時說：“加不加還要再看看”很有一番意味，周小川所說的“再看看”，主要是看那些國際經濟環境走勢的不確定性走向如何。在不加息的條件下，儲蓄已經迅速增加的時候，“再看看”是十分必要的。否則，整個市場失血會對經濟造成很大傷害。筆者認為，對這次的資金主動回流儲蓄，的確需要多面看、慎思考。中央財經大學金融教授賀強曾經談到：牛市來之不易，居民踴躍入市應受保護。很顯然，眼下的市場投資者選擇主動撤離，對于市場預期已經改變——其實改變預期的又何止居民呢？
有人把股市大起大落說成是中國股市的特征，其實與人們幼兒時期玩耍的蹺蹺板游戲有很多相似之處，因為流動性過剩總要尋找出路。如果我們對于投資的理解只是需要投資人“此一時，彼一時”的奔波，那么期望市場成熟，期望投資者長期投資，恐怕只是一種奢望而已。目前的市場要健康，也應當與其他行業一樣，一定需要一個中長期的既定目標穩定對資本市場的預期。否則，必將影響到實體經濟的健康發展。
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