●儲蓄存款分流不必大驚小怪   ●依靠市場機制發(fā)展資本市場
    ●調(diào)整服務(wù)對象扶持中小企業(yè)   ●打破市場分割轉(zhuǎn)變調(diào)控理念
 
    在今后我國金融發(fā)展中，資本市場必須要有更大的發(fā)展。這已經(jīng)沒有任何疑問。
    要發(fā)展資本市場，就必須容忍、在一定程度上還須鼓勵資金從銀行體系向市場流動，對此應(yīng)有充分的思想準(zhǔn)備。在這方面，千萬不能像一些人最近所表現(xiàn)出的那樣，看到居民儲蓄存款增速下降或絕對額減少，就驚呼“猛虎出籠”。另外，股票市場應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善，債券市場更應(yīng)當(dāng)受到重視，應(yīng)當(dāng)促進(jìn)貨幣類（匯率）產(chǎn)品市場的開發(fā)；在原生金融產(chǎn)品充分發(fā)展的基礎(chǔ)上，加快金融衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展等。這些都是急切需要做的工作。
    發(fā)展我國資本市場，有一些理念性、方向性的問題需要強調(diào)
    其一，在發(fā)展機制上，應(yīng)當(dāng)盡快從迄今為止的監(jiān)管當(dāng)局驅(qū)動和主要依靠行政手段推動的格局中脫離出來，發(fā)揮廣大企業(yè)、金融機構(gòu)和居民的主觀能動性，并著實依靠市場機制來求發(fā)展。要做到這一點，顯然需要金融業(yè)實行徹底的對內(nèi)開放。
    其二，資本市場發(fā)展應(yīng)當(dāng)致力于服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)。股票市場為企業(yè)服務(wù)，這一點似乎問題不大，但債券市場的服務(wù)對象卻大有問題。
    我國的債券市場，如果把央票、短期融資券都算在內(nèi)，近年來規(guī)模增長很快。但是，這個市場存在著嚴(yán)重的缺陷，主要表現(xiàn)為市場上與企業(yè)、居民、實體經(jīng)濟(jì)活動相關(guān)的債券比重太低。目前市場上充斥的都是金融類債券。出現(xiàn)的情況是，Ａ銀行發(fā)行Ｂ銀行買，商業(yè)銀行發(fā)行政策性銀行買，證券公司發(fā)行商業(yè)銀行買，央行發(fā)行商業(yè)銀行買。如此轉(zhuǎn)來轉(zhuǎn)去，資金只在各類金融機構(gòu)之間轉(zhuǎn)圈，很少落到實體經(jīng)濟(jì)中去。須知，金融是為經(jīng)濟(jì)服務(wù)的，金融產(chǎn)品不為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)、不和實體經(jīng)濟(jì)相關(guān)聯(lián)，它就很可能是泡沫，市場中所形成的價格及其走勢就很可能不能反映市場的真實情況。在這種格局下，貨幣當(dāng)局的很多調(diào)控手段，特別是利率調(diào)整，很可能只是使這樣一些持有債券的金融機構(gòu)的收入此漲彼消，對實體經(jīng)濟(jì)影響甚微。應(yīng)當(dāng)說，這也是近年來我國貨幣政策效力有所弱化的原因之一。
    其三，調(diào)整服務(wù)對象。迄今為止，我國的資本市場主要是服務(wù)于大企業(yè)的，中小企業(yè)基本上被排除在外。股票市場如此，債券市場更是如此。在今后的發(fā)展中，改變這種格局，是一項重要任務(wù)。小企業(yè)融資難，包括債務(wù)性融資難，更包括股權(quán)性融資難。因此，今后我國應(yīng)大力鼓勵各類投資者的創(chuàng)業(yè)活動，應(yīng)當(dāng)大力發(fā)展私人投資市場；同時，為了提高市場的流動性，應(yīng)建立為中小企業(yè)籌集和交易股權(quán)資本的交易體系。其中，允許最原始的股權(quán)交易市場運作，建立以報價驅(qū)動為運行機制、以專業(yè)化投資中介機構(gòu)為中心的場外交易體系和產(chǎn)權(quán)交易體系，是急需開展的制度創(chuàng)新。
    其四，致力于建立統(tǒng)一市場。我國債券市場的總體規(guī)模本就很小。但就是這個小規(guī)模的市場，還被分割為交易所市場、銀行間市場和柜臺市場，而且三個市場關(guān)聯(lián)很少。這也是造成市場低效率的原因之一。客觀地說，市場分割的問題早就被人們所認(rèn)識。但是，由于我國的市場分割事實上是因監(jiān)管當(dāng)局互不協(xié)調(diào)造成的，所以市場統(tǒng)一問題久久得不到解決。
    其五，發(fā)展多層次資本市場。除了繼續(xù)鞏固現(xiàn)有以交易所、銀行間市場、柜臺交易為中心，以指令驅(qū)動為主要機制的市場體系之外，重點還要發(fā)展以報價驅(qū)動為基礎(chǔ)、以投資銀行為中心、以場外交易為主要方式的多層次市場。那種主要以規(guī)模來劃分市場層次的理念必須摒棄。
    其六，轉(zhuǎn)變調(diào)控理念。要使我國資本市場健康發(fā)展，必須摒棄調(diào)控金融產(chǎn)品價格特別是調(diào)控股票價格的想法，讓市場機制充分發(fā)揮作用。
    主管部門針對股市所要做的事情主要歸結(jié)為兩類。一類是加強監(jiān)管。應(yīng)切實保證證券發(fā)行者的信息透明、公開、及時、全面，以便投資者有效選擇；嚴(yán)格禁止內(nèi)幕交易，確保交易公平、公正；保護(hù)投資者利益，嚴(yán)厲打擊各種侵害投資者利益的行為；另一類是嚴(yán)格禁止銀行信貸資金違規(guī)進(jìn)入股市，在股市同銀行信貸之間筑就嚴(yán)格的防火墻，由此保證銀行市場的穩(wěn)定，確保實體經(jīng)濟(jì)不受影響。

（中國社會科學(xué)院金融研究所所長）