上市公司的交叉持股是“一榮俱榮、一損俱損”的關系，既能推動股市加快上漲，亦能使股市快速下跌。
　　最新統計表明，2006年末有178家上市公司現身于295家上市公司前十大股東名單中，持股數量為154.58億股，上市公司間交叉持股由此而成為中國股市新的風向標。
　　今年以來的事實說明，真正推動2007年牛市的是上市公司交叉持股、是券商概念股，我們必須正視上市公司交叉持股所帶來的巨大魔力及隱患。（7月6日證券日報）

上市公司交叉持股已成普遍現象

　　據某券商的不完全統計，上市公司間交叉持股有340例，上市公司參股上市及非上市銀行有361例，參股上市及非上市保險公司68例，參股上市及非上市的券商278例，參股上市及非上市的信托公司68例，參股基金管理公司20例。匯總來看，持有其他公司股權的上市公司家數合計為1135例，占滬深兩市1454余家上市公司的比重高達78%。
　　如果把上市公司投資參股期貨公司、海外上市公司也包括進來的話，對外有股權投資的上市公司比例可能高達80%以上，比例之高為全球股市所罕見。
　　還有統計顯示，交叉持股比例超過20%的上市公司有24家，超過10%的就有43家；持股市值在1億元以上的有179家，5億元以上的有76家，10億元以上的有37家。一個令人咋舌的數據是，金陵藥業(000919)持有的上市公司數量高達46家。很難想象這到底是一個做藥的公司還是一個資本玩家。
　　雅戈爾、華資實業、歲寶熱電、兩面針、大眾公用等股票，都是靠交叉持股而“一招鮮，吃遍天”，這類公司的一個基本特征是：主業收益不高，業績完全靠對外股權投資。
　　雅戈爾(600177)，在2006年并不顯山露水，今年隨著新會計準則的實施，其股價從8元開始穩步上行，在半年時間內最高沖至34元，目前依然在28元左右，半年時間漲幅將近300%。歲寶熱電因其持有民生銀行的股權，股價從3月底的20元沖高到5月中旬的80元，一個半月漲幅達300%……

交叉持股+新會計準則：牛市引擎

　　正所謂“人有多大膽，地有多大產”，交叉持股為牛市插上了想象的翅膀。相形于人民幣升值、股權分置改革基本完成、上市公司業績改善等因素，新企業會計準則成了股市快速上揚的最重要的幕后推手。
　　上市公司持有上市公司或非上市公司的股權→股改成功推進，獲得流通權→新會計準則實施→上市公司凈資產、每股收益等大幅度改善→股價大幅上漲……這就是2007年牛市的邏輯。也正是因為這一點，我們可以判斷，中國牛市并未到頭，仍然會延續下去。
　　其一，股改之后，隨著時間的推移，將會有越來越多的上市公司限售股將會解禁上市，涉及的上市公司也會越來越多；其二，隨著IPO加速，將會有越來越多的公司股票上市，投資這些公司股票的上市公司業績將會改善。
　　據不完全統計，今年以來，上市公司董事會已經公告、中國證監會已經批準或正待其批準的非公開發行股票或定向增發的案例超過300起，換句話說，僅今年就有將近300家上市公司已經或即將非公開發行股票，上市公司是其最重要的購買力量，交叉持股現象正在加劇。

交叉持股的雙刃劍隱憂

　　上市公司的交叉持股是“一榮俱榮、一損俱損”的關系，既能推動股市加快上漲，亦能使股市快速下跌。
　　首先，上市公司交叉持股，對股市有一個“超調”機制。上市公司交叉持股→股價大幅上漲→牛市→上市公司業績下降→導致其他上市公司業績下降→股價下跌→熊市……牛市之后，只要某一行業上市公司的業績下降股價下跌的話，交叉持股必會使其他上市公司業績下降，進而使牛市走熊，牛熊之間的轉換速度大大加快。
　　其次，上市公司交叉持股，會分散上市公司的經營重心。2007年股市回報的是那些醉心于對外股權投資的上市公司，而如中集集團、萬科這樣用心經營的企業，股價上漲幅度遠小于所謂題材股概念股的漲幅。受此驅動，企業管理層自然會把更多的精力投入到尋找對外股權投資的目標而不是內部經營上，上市公司交叉持股，也使好企業的甄別機制越發困難。
　　第三，交叉持股普及之后，上市公司之間會逐步形成一定的關聯，內部人控制、關聯交易等現象可能會重新抬頭，不利于改善上市公司的治理結構。近幾年來，總是有不少資本玩家醉心于造系：德隆系、鴻儀系、托普系、凱地系、農凱系……交叉持股，如果不加以約束，將有可能使曾經的資本玩家“造系”運動有了合法外衣。
　　中國資本市場正走在邁向牛市的路上，而交叉持股就如同一朵帶刺的玫瑰花。
　　把握得好，五彩斑斕，受益終生；把握不好，勢必扎手扎心，后患無窮。我們也應該看到，既然管理層有能力打壓股市泡沫，也同樣有能力正視上市公司對外股權投資及上市公司交叉持股現象，逐步建立完善的約束機制，推動市場長久健康發展。

（中國社科院經濟學博士）