談起股市，投資者經常掛在嘴邊的就是牛市熊市，而且非牛即熊、非熊即牛，在某一時點分歧總是不斷。然而，如果問下究竟何為牛市，何為熊市，或許很多人就說不清楚了。直截了當的說法就是，漲了是牛市，跌了是熊市。但事實沒這么簡單，股市每個交易日、交易周都會有漲跌，單看漲跌來判斷牛熊市未免有些片面。

　　依筆者看來，判斷牛熊市的標準起碼離不開三個要素：漲跌幅度、時間長度和大眾心理。即在一定時間內，持續漲跌達到一定幅度，市場參與者(尤其大眾投資者和媒體)形成較為一致預期，才可稱其為牛市或熊市。

　　關于漲跌幅度，華爾街有觀點認為持續上漲或下跌20%以上才可定義為牛市或熊市。就滬深股市而言，由于其新興市場屬性，波動頻率和幅度要大于發達國家市場股市，因此設置在25%至35%之間比較合適。

　　關于時間長度，基本上也要在一年以上。比如，2009年滬深股市雖在上半年上漲了接近一倍，但行情沒能持續，盡管漲幅很大，但也沒人把那輪行情稱作牛市。之所以設定為一年期限，一個重要原因在于財富效應的發酵、聚集和釋放，客觀上需要這么長的時間來完成：最初的幾個月，大家還存有慣性思維，往往熟視無睹;接下來的幾個月，將信將疑，糾結不已，開始試探性地參與;再接下來幾個月，滿大街的人都在談股票，車里的人都在看K線，身邊的人都在賺大錢，這時終于按捺不住，全倉而入，甚至輔之以融資借貸。于是，大眾預期在這個時候自然水到渠成，市場上的看法越來越趨向于一致。一些相左的觀點逐漸淹沒在大眾的潮聲中而被邊緣化。當然，相悖的觀點中也可能有不少是真知灼見，但可能很久后才能兌現，如果一味等待，很可能錯失機會。這樣，大眾心理這個條件這時也具備了。

　　從以上定義看，當下的滬深股市當然是牛市：上證指數自去年7月從2000多點啟動以來，至今已上漲了一倍多，時間跨度也近一年，大眾情緒普遍高漲，市場上看空的聲音很弱很輕，頂多是說泡沫多了，提醒大家要當心。

　　如果對牛市屬性加以仔細分析，會發現牛市也可以分為兩種類型：折價狀態下的牛市和溢價狀態下的牛市。

　　不知大家近來是否還留意封閉式基金?不同于銀行渠道代銷的開放式基金，封閉式基金在證券公司交易系統里像股票一樣交易，資金自由進出，且交易費用也和買賣股票一致。上世紀90年代，封閉式基金剛上市時，呈現出溢價狀態，交易價格經常高于其凈值。而現在，封閉式基金備受市場冷落，近幾年不但數量減少到只剩6只，而且長期處于折價狀態，交易價格只有凈值的7或9成。

　　股市走勢短期看雜亂無章，但從中長期看一定和經濟高度相關。對經濟的考量主要有兩個維度：數量和質量。數量就是指經濟總量，概括性指標是GDP;質量就是指經濟效益，概括性指標是盈利水平(利潤率)。與此對應，股市總市值要參照GDP(資產證券化率達到較高水平為前提)，大盤市盈率要參照市場資金利潤率。目前，滬深總市值約70萬億，與本年GDP基本相當。銀行1或2年期存款利率市場浮動水平為2.5至3.5%，這是無風險利率，考慮到股市的風險性，給予適當加成，合理的市場資金利潤率區間可設置在4至7%(略高于債券利率水平)，對應大盤市盈率約在15至20倍。

　　也就是說，若總市值低于GDP，大盤PE低于20倍時，就是折價狀態的牛市;若總市值高于GDP，大盤PE高于20倍，就是溢價狀態的牛市。以目前的滬深總市值和本年預計整體盈利倒推，大盤動態估值水平約為25倍。照此分析，當下的滬深牛市正處于從折價模式向溢價模式切換的過程中，而且這次切換似乎已基本完成。

　　當然，這個判斷是以未來股市繼續上漲為前提的，而且，上漲速度要快于GDP和上市公司盈利增速。不然，即便股指還在上漲，股市仍處于牛市折價狀態。不過，歷次牛市都基本演繹了這個過程，即每一次都要從折價的牛市穿越到溢價的牛市來。盡管我們每次總說這一次和上一次不一樣，但事后看每次都是那么相似。

　　然而，誰也無法預言短期內滬深股市是否一路漲下去，每次牛市都是事后才看出來的，事前誰能打保票呢?即使所幸言中，也有很多隨機成分。所以先在事前做出判斷，然后再去買股票，這種投資邏輯本身是有一定問題的。須知，我們到股市來買的是一只只個股，不是“牛市”，哪怕牛市真的來了，如果選錯了股票，照樣竹籃打水一場空。

　　所以說，少談些牛市熊市，多研究些個股才是正道，在任何時候都該如此。如果再過個一兩年，我們發現溢價的牛市兌現了，那么就不要為這個時點沒能理解“溢價新常態”而后悔。客觀地講，眼下的股市里有些股票的確被炒得有些過分了，價格嚴重脫離了價值，但同時也有大量藍籌股仍處于低估狀態，我們不必做摸象的瞎子，而應多下些工夫找出那些踏踏實實安心于企業經營，有勇氣、有能力、有條件去創新，并能代表新經濟的企業來投資，這樣的公司股價，哪怕估值高一些，也是值得的。