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    1. 健康慢牛需要降杠桿
      2015-06-11    作者:曾福斌    來源:證券時報
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        隨著股指的不斷攀高,杠桿資金入市規模的迅速壯大,股市的風險正在集聚,波動也更加劇烈。

        相對于自有資金,杠桿資金一方面會加劇股市的波動,另一方面其抗風險能力又差,稍有不慎就有可能發生“踩踏事件”。因此,適當的降低杠桿資金入市比例無論是對投資者的風險控制,還是對市場的長期健康走牛都十分必要。

        杠桿資金有多種,如券商融資、傘形信托、銀行借貸、場外配資、民間借貸資金等。數據顯示,截至6月9日,上交所融資余額為1.4286萬億元,深交所融資余額為7484.8億元,兩者合計2.18萬億元。對于兩融“天花板”,市場并沒有統一說法,有說2.4萬億的,有說4萬億的,兩種不同的計算結果相差較大,但不論如何,融資余額高速增長的風險確實令人擔憂。自去年底以來,融資額基本以每天100億元的速度在增加,最高時更是達到一天300億元。這也是為什么人們稱這波牛市為杠桿牛的原因。

        對于券商兩融、銀行借貸、傘形信托等,因本身制度相對完善,還好監管些。但那些通過場外配資渠道進入市場的資金,監管起來難度很大,對于個人通過民間借貸或民間配資入市的資金則根本無法監管。

        為控制兩融風險,去年底以來,證監會已責令多家券商進行整頓。近期,各大券商也紛紛宣布收緊兩融杠桿,上調保證金比例;同時,降低融資賬戶持股集中度,將融資賬戶持倉占比過高的證券紛紛調出融資標的范圍。而對于場外配資、傘形信托等,證監會近段時間也多次重申,未經批準,任何證券公司不得向客戶融資、融券,也不得為客戶與客戶、客戶與他人的融資融券活動提供任何便利和服務。

        事實上,自上證指數4000點以來,證監會就一直在為股市降杠桿,包括不斷提示風險,加強相關監管。無奈,對于監管層的用心良苦,投資者卻把它當作了耳邊風。牛市的賺錢效應,吸引了無數的跟風資金,市場根本就不差錢。馬克思說過,“如果有20%的利潤,資本就會蠢蠢欲動;如果有50%的利潤,資本就會冒險;如果有100%的利潤,資本就敢于冒絞首的危險;如果有300%的利潤,資本就敢于踐踏人間一切的法律。”而媒體報道中經常挑選一些利用杠桿投機成功的案例(如某人在本輪牛市中通過杠桿操作實現了資金翻十倍)予以報道,則進一步助長了部分投資者的瘋狂。風險與收益是相對應的,但在享受高收益的時候,人們總是忘記風險。隨著股指不斷上漲,風險逐漸加大,許多本來應該慢慢降杠桿的投資者卻在不斷增加杠桿。

        上周五,證監會稱,正在對證券公司兩融業務管理辦法及相關業務規則進行修訂,有外媒報道稱,將考慮允許對證券公司與客戶約定的融資、融券期限進行展期。對融資融券期限進行展期實際上有助于市場的健康穩定,也給了投資者從容降杠桿的時間機會。試想如果每天有上百億、甚至幾百億的融資盤到期還款,對于相關股票以及整個市場將會造成怎樣的影響。

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