央行昨日（19日）宣布降準，其釋放資金規(guī)模超過萬億元，力度之大遠超市場預期。

　　根據(jù)央行此前的報告，當前我國一般性存款余額規(guī)模約為120萬億元，由此估算，下調(diào)1個點的存準率，釋放的流動性約為1.2萬億，但事實上還不局限于此。

　　根據(jù)央行昨日的決定，農(nóng)信社、村鎮(zhèn)銀行等農(nóng)村金融機構(gòu)還將額外降低存準率1個百分點，并統(tǒng)一下調(diào)農(nóng)村合作銀行存款準備金率至農(nóng)信社水平;此外，對農(nóng)發(fā)行額外降低存準率2個百分點;更進一步的是，對符合審慎經(jīng)營要求且“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達到一定比例的國有銀行和股份制商業(yè)銀行，可執(zhí)行較同類機構(gòu)法定水平低0.5個百分點的存款準備金率。

　　考慮到當前農(nóng)村金融機構(gòu)的總負債和農(nóng)發(fā)行存款水平，預計釋放的流動性規(guī)模不會超過200億元，但關(guān)鍵要看上述第三項補充要求央行會怎么認定——如果國有銀行包括了四大行，考慮到四大行存款規(guī)模約48萬億元，那么最高可釋放2400億元流動性——由此，本次降準釋放的流動性總規(guī)模有望能達到1.5萬億元。

　　此前市場曾測算，預計基礎貨幣缺口將有1.1萬億，但本輪降準釋放的流動性已經(jīng)大于1.1萬億。由于降準用力之猛超過市場預期，未來降準的空間估計會比較有限。也正因為此，市場對貨幣政策“大招”的期待就只剩降息了。

　　本輪降準的目的是什么呢?這一次降準與外匯占款的關(guān)系不大：4月人民幣升值預期明顯走強，資金利率也隨之下行。

　　不過本次降準雖然并不是被動對沖外匯占款，但也不能視為貨幣政策轉(zhuǎn)向，搞“大水漫灌”、搞強刺激。實際上，本輪降準依然是為了支持實體經(jīng)濟，也是為了減輕銀行負擔。

　　寬松的目的首先是出于穩(wěn)增長的需求。上周出爐的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，傳統(tǒng)經(jīng)濟增長引擎乏力——房地產(chǎn)銷售受制于需求壓力，房地產(chǎn)開工受制于存量庫存;出口內(nèi)部是人民幣匯率過強的壓力，外部是發(fā)達國家復蘇疲弱;跟隨房地產(chǎn)和出口打造產(chǎn)業(yè)鏈(鋼鐵、有色、建材、紡織、煤炭等)有去庫存、去杠桿和去產(chǎn)能多重壓力。基于此，降準對應了穩(wěn)增長的需求。

　　其次，降準也出于地方債務置換壓力。審計署口徑的2015年政府債務到期規(guī)模約2.8萬億，二季度正是債務到期高峰，在此背景下，財政部推出萬億地方債置換計劃。但債務大量到期導致國債收益率明顯上升，央行這個時候通過降準幫一把，可以增加銀行配債頭寸，壓低置換債收益率。

　　再次，降準有助于去產(chǎn)能途中緩釋金融風險，維系金融市場的穩(wěn)定，防止經(jīng)濟因“債務—通貨緊縮”相互作用、相互增強陷入嚴重的蕭條，為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型爭取時間。

　　最后，降準有助于對沖存款保險制度實施以后，給銀行帶來的上繳保費的壓力。

　　本輪降準后，流動性缺口基本已填滿，考慮到經(jīng)濟總需求不強(舊增長引擎乏力和新增長點青黃不接)，經(jīng)濟下行壓力不會輕易緩釋，企業(yè)利潤率僅5%但貸款成本至少6%，降低融資成本的要求還很迫切，因此未來貨幣政策大招還看降息。

　　降準對人民幣匯率的壓力并不大。當前人民幣實際有效匯率太強，這必然會損及外需和經(jīng)濟增長。在此背景下，就應該寬松壓低匯率，即使不想貶值，也不能讓它太強。從趨勢來看，人民幣資產(chǎn)收益率還是顯著高于境外，且多數(shù)資產(chǎn)還有政府擔保，風險溢價不大，因此即使降準，人民幣也沒有大幅貶值的基礎。

　　降準對股債兩市會有影響，其中股市應當無憂，債券市場則需觀察。目前的股債雙牛局面能不能維持要分兩種情況：

　　一是如果降準后走了老路(穩(wěn)增長力度偏大)，實體經(jīng)濟會分流金融市場資金，經(jīng)濟企穩(wěn)后貨幣寬松也會掣肘，那么債券漲一波后就完了，股市短期受益于經(jīng)濟企穩(wěn)和風險偏好增強，會出現(xiàn)“快牛”行情。但隨著實體分流流動性和貨幣收緊擠壓，一旦國債收益率上行到4.5%，股市“快牛”之后風險很大。二是如果降準后不走老路，穩(wěn)增長只是托底而非大搞刺激，那么未來無風險收益率還是繼續(xù)下行的趨勢，金融造富的股權(quán)慢牛時代則仍然可以繼續(xù)期待。