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    1. 本輪牛市是注冊制改革良機(jī)
      2015-04-20    作者:董登新    來源:經(jīng)濟(jì)參考報
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        董登新

        一輪牛市,相對于A股市場牛熊周期來說,總是很短暫的,因此,本輪短牛能沖多高,并不重要。更重要的是我們應(yīng)該抓住市場良機(jī),加速推進(jìn)注冊制改革,讓中國股市盡早成為真正的市場。這才是股民最大的福利。
        計劃趕不上變化。證監(jiān)會去年擬定的注冊制改革進(jìn)度表,也應(yīng)隨市場變化抓住機(jī)遇,加速推進(jìn)改革進(jìn)程。在牛市瘋狂、贊聲一片的市場氛圍下,改革阻力與壓力會更小,改革效率會更高,此時正式實(shí)施IPO注冊制改革,應(yīng)該是絕佳機(jī)會。機(jī)不可失、時不再來。
        一個大國的股市,我們無法回避市場化、法治化、國際化改革的大方向。建設(shè)真正意義上的“慢牛短熊”新格局,不是口號,而是要大刀闊斧地進(jìn)行改革,首當(dāng)其沖就是加速IPO注冊制改革。中國快牛、短牛、瘋牛,是一種不體面的牛市,其主要生成原因包括以下幾個方面:
        (1)“散戶市”的最大特點(diǎn)是:牛市一哄而上,熊市一哄而散。這是牛市瘋狂而短暫的主要原因。在美國股市交易額中,機(jī)構(gòu)投資者占比超過70%,同樣,在港股交易總額中,機(jī)構(gòu)投資者占比一般為60%至65%。相反,在中國股市的交易額中,散戶交易占90%以上。
        (2)以散戶為主體的估值標(biāo)準(zhǔn)就是“群眾運(yùn)動”式的炒股激情與情緒,市盈率就是市夢率,講故事大多不看基本面,散戶主要依靠市場講故事的想象力和號召力。
        (3)快牛、短牛炒股,投資者只能短炒、急功近利,買賣行為多為一錘子買賣,沒有長線投資,更沒有理性投資。相反,只有成熟市場的“慢牛”,才能培育長期投資、價值投資和組合投資的市場理念。
        (4)中國資本管制及A股市場封閉,既是中國經(jīng)濟(jì)對外開放的最后一個堡壘,同時也是股民理財無法分散風(fēng)險的重要原因。在歐美股市,只要開設(shè)一個賬戶,就可以投資全世界大多數(shù)主要國家的股市,然而,中國股民只能炒A股,現(xiàn)在加入了滬港通也只能炒作部分港股。美國股市的投資者來自全球100多個國家和地區(qū),而香港股市的投資者則來自全球70多個國家和地區(qū)。
        (5)中國股市的一級市場仍是計劃經(jīng)濟(jì)的資源配置方式。在現(xiàn)行的核準(zhǔn)制下,IPO節(jié)奏及IPO定價直接受證監(jiān)會管制,企業(yè)沒有自主權(quán),市場沒有話語權(quán)。在新股發(fā)行的環(huán)節(jié),投資者沒有申購新股的自由,在新股上市首日,所有新股必須漲停在44%,然后再連續(xù)拉出N個漲跌板,這不是市場,而是世界奇跡。
        (6)創(chuàng)業(yè)板只有區(qū)區(qū)400只股票,這是一個“袖珍板”,根本無法滿足投資者炒小、炒新的巨大市場需求,然而,創(chuàng)業(yè)板擴(kuò)容卻阻力重重、效率低下。同樣,中小板發(fā)展了10多年也只有700只股票,發(fā)展緩慢、嚴(yán)重滯后。一旦有大資金進(jìn)場爆炒,創(chuàng)業(yè)板與中小板就會被炒得人仰馬翻、面目全非,整體市盈率直逼百倍,直沖云霄。
        (7)IPO堰塞湖是核準(zhǔn)制行政審批的惡果。一邊是牛氣沖天,市場需求巨大,另一邊卻是IPO行政審批的低效率與高成本,這是與市場要求格格不入的重大制度缺陷。
        在牛市時刻,人人都說股市好,沒人在意股市缺陷。加速注冊制改革,刻不容緩、迫在眉睫!牛市機(jī)遇一旦錯過,改革阻力與困難會很大。

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