隨著券商、基金和個人投資者的涌入，新三板市場正在以超乎想象的速度向前發展。券商不僅局限于輔導企業掛牌，還通過經紀業務、做市交易和參與定增等方式，開拓新三板這個新盈利增長點。基金公司審時度勢，著力布局，下大力氣開發設計針對于新三板的基金，甚至出現新三板基金被“秒殺”現象。由于對個人投資者門檻比較高，導致個人投資新三板資源的稀缺，賺錢效應隨之增大。

　　截至3月27日，新三板掛牌企業達到了2140家，成交金額達17億元。作為多層次資本市場建設的重要組成部分，給創新創業成長型中小微企業提供了全國性的股份轉讓與籌資平臺，它的健全、完善與發展至關重要，我們在看到其火爆行情的同時，不能不時刻警惕各種可能的風險。

　　按現行規定，主辦券商推薦股份公司股票進入新三板掛牌，應與申請掛牌公司簽訂推薦掛牌并持續督導協議;并且還規定了持續督導的內容，包括信息披露、規范運作、信守承諾與公司治理機制等。這一制度設計將券商與新三板公司捆綁在一起，試圖充分發揮中介機構的作用，保證券商誠實守信、勤勉盡責。但持續督導制度在現實中執行得并不理想，多流于形式。筆者認為，如果這種局面不盡早扭轉，隱藏在其內部的風險就會暴露出來。例如，信息披露是券商對掛牌公司持續督導的內容之一，券商應持續督導掛牌公司建立健全信息披露事務管理制度，事前審查與事后核對信息披露文件，對發現有虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏的，要求掛牌公司更正、補充或向全國股轉系統公司報告。一旦券商疏于督導，未能及時發現掛牌公司的財務舞弊，未能及時督促掛牌公司披露重大信息，未能及時向全國股轉系統報告并發布風險揭示公告，既會給投資者造成損失，也會令券商聲譽受損。

　　當前，對持續督導實行的是由全國股轉系統對主辦券商的自律管理，措施包括約見談話、責令接受培訓、出具警示函、責令改正、暫不受理文件、通報批評、公開譴責等，最嚴厲的措施是限制、暫停直至終止主辦券商從事推薦業務，并沒有罰款等金錢上的處罰措施。實際上，持續督導制度并沒有把掛牌公司與券商捆綁緊，持續督導工作做不到位，從短期看，對券商影響不大，并不會產生直接金錢損失;但從長期而言，若不能有效甄別出高增長潛力的標的企業并輔導掛牌，不能有效為做市企業合理定價以維持必要的流動性，大不利于券商的推薦業務。如果不能正確對待持續督導，意識不到持續督導背后的這些風險，券商在新三板這條道路上就走不遠。

　　除了推薦業務、經紀業務與做市業務，券商還可以通過認購掛牌公司的股票進入新三板。根據全國股轉系統公司的研究，主辦券商除取得做市庫存股外，還可通過旗下直投子公司、資管計劃等參與認購掛牌公司股票。比如，申萬宏源、國泰君安等主辦券商的直投子公司積極參與所推薦掛牌公司的發行認購。國元直投和海通開元兩家券商直投子公司認購了掛牌公司佳先股份。中信建投和齊魯證券入股掛牌公司新眼光。太平洋證券旗下的資產管理計劃(豐盈11號定向資產管理計劃)入股掛牌公司金達萊。通過推薦、做市與入股這一系列的操作，券商將自己與掛牌公司緊緊捆綁在一起，形成利益共同體，這也給券商帶來了巨大風險。一旦券商擇企失敗，未能在新三板掛牌，不但前期成本無法收回，而且不利于塑造良好的新三板業務品牌。由于新三板沒有漲跌幅限制，一旦估值失敗，入股的掛牌公司市價可能一瀉千里，給券商帶來投資難以估量的損失。因此，筆者建議券商針對協議轉讓、做市交易與競價交易等交易方式的區別，分別采用不同的估值技術，并建立不同的估值模型，嚴格估值程序，提高對掛牌公司估值的精準性。

　　去年12月，證監會發布了《關于證券經營機構參與全國股轉系統相關業務有關問題的通知》，支持基金管理公司子公司、期貨公司子公司、證券投資咨詢機構等在全國股轉系統開展推薦業務;支持基金管理公司子公司、期貨公司子公司、證券投資咨詢機構、私募基金管理機構等在全國股轉系統開展做市業務。雖然通知規定了多種金融機構均可開展新三板推薦業務與做市業務，但目前證監會只審批同意券商作為唯一的推薦與做市業務的機構。隨著新三板業務的飛速發展，很多金融機構很快將成為推薦機構和做市商，與券商競爭的風險必然加大，這要引起券商的高度重視，趕在政策放開之前夯實基礎，練好內功。

　　按目前的規則，個人投資者可通過三種方式直接投資新三板：掛牌后做市交易前，通過協議轉讓方式購買掛牌公司股票;當掛牌公司轉為做市交易后，從做市商發出的連續報價中購買股票;通過定增方式入股。這三種投資方式都很好，但個人投資者開戶的高門檻大大限制了其應用，更多個人投資者借道投資產品間接參與新三板，尤其偏愛私募股權投資基金。筆者翻閱了幾本基金合同后，發現了一些潛在的風險，需要保持警覺：(1)設計合同條款時，僅規定計提業績報酬，而沒有明確的止損機制，一旦投資失敗，將由投資者買單;(2)基金產品有鎖定期，這意味著產品缺乏流動性，投資者并不能根據市場狀況及時套現;(3)私募股權投資基金管理不透明，信息不對稱，代理成本很大;(4)私募股權投資行業競爭日趨激烈，這些年處于整合階段，業內所有公司的收益將會下降。因此，投資新三板尤其要做好風險與收益的評估與平衡，既不能因為高風險而敬而遠之，也不能為高收益而孤注一擲，而應盡力找到風險與收益的均衡點。