如果結(jié)合央行2014年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告來看，未來“寬貨幣、寬信貸”格局可以期待，但與此同時(shí)，監(jiān)管部門對地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防控可能進(jìn)一步提升。受聯(lián)動(dòng)影響，債券市場風(fēng)險(xiǎn)偏好或趨弱，收益率可能上升，并將對銀行信貸利率回落形成約束。

　　在這一情形下，央行在春節(jié)之后是否降息已成為一個(gè)十分敏感而重要的話題。有觀點(diǎn)認(rèn)為，利率市場化推進(jìn)幾年來，商業(yè)銀行的貸款定價(jià)事實(shí)上已完全放開，僅下調(diào)基準(zhǔn)利率而沒有基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量的提升，絕大多數(shù)中小企業(yè)的融資需求依舊難以得到滿足。因此，春節(jié)后繼續(xù)降準(zhǔn)是大概率事件，降息則可能延后。

　　但在現(xiàn)實(shí)之中，央行的基準(zhǔn)利率無疑是銀行定價(jià)最為重要的參考指標(biāo)之一。就算沒有基礎(chǔ)貨幣數(shù)量上的及時(shí)配合，降息仍可以引導(dǎo)銀行貸款利率下行及信貸投放增加，降低企業(yè)融資成本。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至去年四季度末，居民商品房按揭貸款利率下行超過70個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到6.25%，接近2012年底樓市復(fù)蘇時(shí)的水平。

　　這表明，與降準(zhǔn)直接為銀行提供“彈藥”不同，在當(dāng)前利率市場化大背景下，降息可以為市場提供不可替代的信號(hào)意義。就像美聯(lián)儲(chǔ)今年可能實(shí)施的加息一樣，其最終作用對象是聯(lián)邦基金利率目標(biāo)，具體做法則是通過調(diào)整超額準(zhǔn)備金率及隔夜逆回購協(xié)議等去實(shí)現(xiàn)，均屬于短期類的利率操作。但“以短帶長”卻可以引導(dǎo)其他各個(gè)期限美國國債收益率的變動(dòng)，從而影響全球的資金流動(dòng)預(yù)期。

　　美國加息尚未成行，美元指數(shù)已由去年5月初的79之下一路勁升至目前的95附近，大半年間升幅超過20%。可見，盡管基準(zhǔn)利率調(diào)整幅度不大，但信號(hào)意義卻至關(guān)重要。

　　央行何時(shí)降息，還需考慮到人民幣匯率貶值的情況。由于我國擁有巨大的外匯儲(chǔ)備以及人民幣國際化這一長遠(yuǎn)戰(zhàn)略仍在半途，人民幣的大幅和持續(xù)貶值難以出現(xiàn)。那么，同屬貨幣政策寬松渠道的降息，就很有可能仍是當(dāng)局的必選項(xiàng)之一。