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    1. 進出口大降呼喚政策寬松
      2015-02-10    作者:任澤平(國泰君安證券研究所首席宏觀分析師)    來源:每日經濟新聞
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        2月8日,海關總署發布數據顯示:2015年1月,出口為2002.58億美元,同比降低3.3%,遠不如市場預期。進口為1402.26億美元,同比降低19.9%,同樣大幅不如市場預期。當月貿易順差600.32億美元,高于預期的425億美元。

        三大因素疊加導致出口同比大幅下滑。2014年1月基數較高拉低了出口的同比增速。中國的進出口貿易有著非常明顯的季節性因素。一方面,下半年特別是11~12月份的貿易值較高;另一方面是春節錯位造成1~2月份的進出口數據大幅波動。2014年1月的出口值為2070億美元,與2013年12月的出口值差不多,這是比較少見的,因為1~2月的進出口值一般都會比11~12月大幅下降。因此,2014年1月進出口基數較高使得2015年1月的進出口同比增速均明顯下滑。

        外需不振惡化,歐日經濟不景氣可能進一步拉低出口。中國對美和對東盟仍是亮點,對歐日明顯下滑。由于上述基數的影響,中國對各國的貿易出口同比增速均下降,但是對東盟和美國出口仍然較好。對東盟出口同比從2014年12月的18.73%下降至15.46%,但仍保持兩位數同比增速,對美國出口同比從9.88%下降至4.76%。受到歐日經濟萎靡影響,對歐出口同比從4.85%大幅下降為-4.59%,對日出口同比從-7.19%大幅下降為-20.56%。外需復蘇有待時日。從日本進口情況來看,不單對中國的進口下降,對其他國家的進口也大幅下降,這說明日本的內需在走弱,從而拉低進口。由于歐日的復蘇均弱并且費時,因此外需的復蘇可能需要一段時間。

        人民幣實際有效匯率指數仍然不斷攀升,抑制出口。對匯率敏感的勞動力密集型產品同比大都由正轉負,紡織服裝、鞋類和玩具的同比均不斷下滑。除了玩具以外,1月的同比增速接近-10%。

        大宗商品進口量價齊跌,內需延續不振。首先,1月進口也有基數效應的問題,2014年1月進口值較高拉低了同比增速。另外,大宗商品價格持續下跌,價格效應使進口金額同比受到較大影響。但是,我們也注意到,大宗商品進口數量的環比也在減弱。這一方面與政府增加儲備的力度減弱有關,另一方面也反映了內需的走弱,企業的補庫存動力不足。除去大宗商品進口的影響,整體進口仍大幅走低,顯示內需不振較為嚴重。

        原油增加儲備力度減弱。2014年12月份,原油價格加速下跌,中國加大原油儲備力度,原油進口環比增加近20%。2015年1月原油價格有所企穩,中國增加儲備的力度有所減弱,原油進口環比下降。

        房地產走弱可能導致鐵礦石需求減弱。2014年12月鐵礦石進口環比大增28.86%,同比增速大幅提高到18.36%,這與房地產市場回暖以及基建加碼有關。但1月房地產銷售明顯走弱,可能對鐵礦石的進口造成拖累。

        近期在全球新一輪貨幣貶值潮中,人民幣相對于歐元、日元和新興經濟體貨幣升值,過于強勢的實際有效匯率使得出口部門受損。為了穩增長,我們認為人民幣進一步貶值有現實必要性。

        為了對沖經濟下滑,我們認為財政貨幣將雙松托底。2014年12月~2015年2月,發改委明顯加快了項目審批力度,銀行信貸投放明顯加快,推動基建保持較快增長。

        發達經濟體的復蘇仍需時間,外需低迷可能將維持一段時間;如果人民幣沒有進一步貶值,出口將明顯承壓。2015年大宗商品進口的價格效應幾乎貫穿全年,進口低迷將維持一段時間。受進口大幅下降影響,未來商品貿易順差將在原來高位下進一步攀升至月均約600億美元的高位。

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