管理層緊急叫停傘形信托。這種傘形信托具有杠桿大、成立快的特點,對于股市助漲助跌有很強作用。投資者理解管理層叫停傘形信托,有打壓A股的意思,但本欄認為,此舉或意在限制過度杠桿,防止風險集中爆發。
2008年之前,全球股市流動性泛濫,結果在美國次貸危機爆發時,高杠桿也被認為是罪魁禍首。后來全球經歷了去杠桿化的過程,但是這一過程并沒有引發全球股市的下跌,相反美國股市還走出不斷上漲的走勢,去杠桿化配合著量化寬松,對股市不是壞事,至少在美國曾經得以驗證。
如今的A股市場,經歷了降息和降準,寬松的資金面應該沒什么問題,在資金面寬松的背景下,就算市場杠桿率很低,該有的牛市也還是會有的,沒有傘形信托或者融資資金購買股票,也自然會有公募基金、QFII等資金不斷進場買股,只要股票有上漲的潛力,就永遠不愁沒有錢去買入。
現在的問題是,管理層不希望有太多的“拼命三郎”成為推高股價的主力。這些資金就好像沒穿鎧甲上戰場的戰士,雖然身形較重鎧甲戰士更加靈活,但是明顯缺少了一層保護。假如是普通資金購買股票,就算短期被套,只要大方向是正確的,總有能夠獲利的時機。高杠桿最近則不同,假如杠桿率高達1:4,當股票出現連續三個跌停板的時候,資金已經虧損殆盡。更重要的是,只要出現第一個跌停板,不管是客戶還是券商,都一定會緊張兮兮的。
杠桿是個雙刃劍,既能夠幫助投資者擴大投資收益,同時也會大幅增加投資者的投資風險,甚至能夠把本是盈利的交易做虧,這絕不是怪事。
最重要的還不是單一投資者的風險。一旦有大量高杠桿投資者出現爆倉,把股票不斷甩向市場,那么還可能引發股市更大幅度的下跌,甚至像多米諾骨牌那樣不斷引發新的杠桿資金爆倉,一旦出現這樣的情況,將是投資者的悲哀。
本欄認為,杠桿太大絕非好事,尤其是非系統性風險極大的個股。對于股指期貨和期權,雖然杠桿率也很高,但是它們對應的畢竟是相對活躍的一攬子股票,集中爆發風險的概率不大。但是高杠桿資金買入的個股則不同,一旦個股出現自身問題,例如昌九生化那樣的重組告吹,大面積的杠桿資金平倉盤將會把股價打壓至更低的價格。
對于普通投資者來說,杠桿最好控制在兩倍以內,這樣的比例不會引發過大的風險。香港股市的“孖展”業務,也就是券商給客戶提供的融資服務,融資比例一般為1:1,也就是我們理解的兩倍杠桿。