受經濟減速影響,人民幣匯率自去年11月以來貶值壓力有所增強。受國際市場消息的影響,本周一(26日)人民幣即期匯率出現較大下跌,收盤跌幅達0.41%,為2014年3月20日以來的最大跌幅。早盤初段最低跌至6.2569,較中間價下跌1.93%,逼近2%的最大波幅限制。
周末的希臘選舉是此次人民幣匯率貶值的主要原因。希臘左翼激進聯盟在大選中獲勝,領導人齊普拉斯(ALEXIS
TSIPRAS)表示,將就希臘的援助計劃展開談判,并計劃放棄此前與援助計劃綁定的緊縮政策。受此影響,歐元對美元26日大幅低開逾百點,刷新11年低位1.1096,并推動美元、日元等避險貨幣走強。人民幣即期匯率的大幅下跌是這一系列事件驅動的直接結果。不過,歐洲央行宣布量化寬松與希臘選舉落幕后,歐元區的利空暫時出盡,歐元急跌與美元瘋漲的態勢預料將有所趨緩,人民幣跌幅亦將隨之收窄。
在經濟強勢復蘇的情況下,美聯儲年內加息似乎已成定局,而加息的時間點成為影響市場的重大因素。此前市場預期,美聯儲將大概率于今年年中開始加息,但由于油價大幅下跌帶動美國物價下行,在低通脹壓力下美聯儲加息時點很可能推遲到9月份。不論如何,這只靴子都有可能在年內落地,屆時人民幣將承受新一輪的貶值壓力。
觀察國際市場,目光大多聚焦于歐美與日本市場,近幾個月政策頻出。尤其是歐洲市場,先有瑞士央行放棄固定匯率下限,后有歐洲央行宣布量寬與希臘選舉,隨著幾樁主要的不確定性事件相繼塵埃落定,去年以來熱鬧非凡的國際匯市有望暫歸平穩,剩下來最大的一只黑天鵝有可能是中國經濟下行壓力超出預期。
其實,人民幣匯率近段時期的貶值與中國經濟放緩密切相關。2014年全年,中國GDP同比增長7.4%,滑落至1990年以來新低,其中四季度同比增長7.3%。2015年中國經濟還將繼續承壓,在GDP增速下行的帶動下,投資、消費、工業生產、貨幣供應量(M2)等主要經濟指標還將進一步下探。市場可能對GDP放緩有所預期,但若出現投資與消費只有個位數增長,這種超預期下滑將對市場心理造成顯著沖擊。
但是,更加重要的是中國政府的態度。2013年至2014年,面對經濟下行壓力加大,中國政府都是在對經濟形勢觀察了一到兩個季度,然后推出“穩增長”政策,試圖將經濟增長率穩定在全年目標之上。但隨著經濟體量的持續增長以及潛在增長率的下滑,“穩增長”政策所能起到的作用漸小,中國政府也務實地下調了經濟增長目標。在去年底召開的中央經濟工作會議上,傳聞已經下調了2015年的經濟增長目標,具體幅度不詳,有待2015年3月全國“兩會”期間宣布。而從年初以來召開的地方“兩會”看,下調經濟增長預期,或者干脆淡化GDP指標,已經成為了各地的主流趨勢。中國政府在GDP速度下降面前能沉住氣,意味著出臺刺激性政策的可能性進一步降低。對于自去年四季度以來就一直期望降準降息的市場而言,“穩增長”的推遲可能意味著政策寬松預期暫時難以兌現,這將可能對市場形成沖擊。中國經濟下行壓力是否超出預期將成為下階段國際匯市關注的焦點,人民幣匯率也將因此承受更大的壓力。
兩年之內,在中國經濟下行和美聯儲加息的雙重壓力下,人民幣對美元匯率可能會出現5%左右的貶值,至6.5的水平。相比于歐元、日元動輒20%以上的貶值幅度,人民幣對美元匯率的下跌依然將是溫和可控的,因為短期來看,中國經濟雖然下行,但依然不太可能出現失速的系統性風險,中國政府也將守住不發生系統性風險的底線。事實上,適度的貶值對中國經濟而言有許多好處,在美元相對其他非美貨幣大幅升值的當前,繼續跟隨美元升值并非明智的策略。適度貶值既符合中美兩國的經濟走勢,也有利于釋放中國經濟的風險。不過,超出5%的貶值可能并非中國政府所樂見。2015年至2016年間,“一帶一路”戰略將從紙面付諸實施,穩定的人民幣匯率將是保障“一帶一路”順利推進的關鍵。總之,人民幣雖然面臨一定的貶值壓力,但即使出現貶值,幅度依然是溫和可控的,難以出現大跌。