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    1. 歐洲QE延緩中國樓市泡沫破裂
      2015-01-27    作者:任壽根(經濟學博士后、管理學博士后)    來源:證券時報
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        在歐洲正式啟動量化寬松(QE)之前,筆者認為2015年中國樓市會迎來嚴峻的考驗,其原因是2015年美國可能會加息,這對中國樓市產生巨大的利空;但歐洲啟動大規模的QE,對沖美國加息影響,對中國樓市構成利好。

        歐洲QE與“歐洲新困境”

        次貸危機之后,歐洲又深陷主權債務危機,盡管歐洲出臺一系列刺激政策,產生了一些積極效果,如樓市回升、股市上漲等,但歐洲經濟沒有像美國那樣徹底走出經濟衰退的陰影。據歐盟統計局發布的數據顯示,歐元區2014年12月通脹率初值為-0.2%,為2009年10月以來首次跌至負值。歐洲失業率也處于高位,例如2014年意大利年輕人失業率超過40%,處于近30年來的最高水平。

        在這種情況下,歐洲正式啟動QE是必然的,盡管美國貨幣政策在逐步轉向。據報道,北京時間1月22日晚間,歐央行行長德拉吉在發布會上明確宣布,將每個月資產采購的額度增加到600億歐元,同時將范圍擴大到公共證券領域。這意味著歐央行正式啟動QE,每個月新增的采購額為500億歐元。依據3月1日啟動持續到2016年9月底計,歐央行新增的QE火力為9500億歐元,總額達1.14萬億歐元。歐央行明確表示,從2015年3月開始,歐元系統(包括各成員國央行)將開始在二級市場采購歐元計價的由歐元區各國政府和機構,以及歐洲機構發行的投資級證券。

        實際上,在美元升值的情況下,歐洲正式啟動QE是相當冒險的。因為這會導致歐元貶值,進而引發人們將歐元資產換成美元資產。就在德拉吉新聞發布會宣布正式啟動QE之后,歐元兌美元跌逾500點,歐元兌美元在跌破1.13關口之后又跌破1.12關口,刷新11年新低1.1113;歐元兌英鎊跌破0.75關口至0.7457,為2008年3月以來最低水平,歐元兌日元大跌逾2%至131.49,為2013年12月以來最低水平。

        如果歐元兌美元在未來兩年內一直延續這種跌勢,盡管歐洲貶值對其出口有益,但另一方面大量國際資金必然將手中的歐元資產換成美元資產,其結果是歐元進一步貶值,歐元進一步貶值又會引發新一輪的歐元資產拋售,這樣就形成惡性循環了。筆者稱之為“歐洲新困境”。這是歐洲國家必須考慮對付的事情。

        當年美國推出QE時,是全球都在進行貨幣放水,所以那個時候美國沒有歐洲現在的麻煩,沒這種困境。

        現在的關鍵是,歐洲應該考慮盡快增加機會供給,其中包括市場性機會供給和政府性機會供給。在經濟衰退期,在通貨緊縮時期,市場性機會供給會嚴重不足,這時主要依靠政府性機會供給。歐洲國家最直接的政府供給就是增加政府投資,加速基礎設施建設。

        歐洲QE利好中國樓市

        進一步的問題是,歐洲QE對中國樓市會產生重大影響嗎?

        由于歐洲股市近幾年漲幅較大,已經到了一個相對高位,資金會相對謹慎,不會大規模流入歐洲股市。歐洲目前投資機會依然不足。從全球范圍看,歐洲推出QE,盡管對其出口、房地產以及股市具有一定的刺激作用,但從相當長一段時期看,由于世界性投資機會集中在中國和美國這兩個中心,歐洲QE增加的流動性會有相當一部分流向中國和美國,其中不少資金會進入中國樓市,特別是一線城市樓市,這對中國樓市構成利好。

        過去10年,房地產業的發展有力地支撐了中國經濟發展,但“瘋牛”般的房地產業總會有歇息的時候,未來一定時期內,對房地產業具有高依賴度的中國經濟,必然受到房地產業“歇息”的影響,進入調整周期。本來這種調整幅度會很大,但這次歐洲QE的推出,會延緩中國樓市泡沫破裂的進程。

        據國家統計局公布的數據, 2014年,全國房地產開發投資95036億元,比上年名義增長10.5%(扣除價格因素實際增長9.9%),增速比1-11月份回落1.4個百分點,比2013年回落9.3個百分點。2014年,商品房銷售面積120649萬平方米,比上年下降7.6%,其中,住宅銷售面積下降9.1%。商品房銷售額76292億元,下降6.3%,其中,住宅銷售額下降7.8%。 這些數據表明,中國房地產業在降溫了,房價再像過去幾年那樣瘋漲概率不大,房地產業發展速度也不會像過去幾年那樣快。

        影響房價的核心因素是貨幣供給量,因為房地產業是資金密集型產業,而且房地產投資需求增加需要大量資金。據國家統計局公布的數據,2014年12月末,中國廣義貨幣(M2)余額122.84萬億元,比上年末增長12.2%。中國貨幣供應量已經達到相當大的規模。如果歐洲這次不推QE的話,中國再像過去那樣大量增加貨幣資金可能性較低,也不太可能出臺高強度貨幣刺激政策。因為美國貨幣政策正在逐步回歸中性,中國貨幣大量放水的話,會導致人民幣大幅貶值,國際資金會大量拋售人民幣資產流向美國。此次歐洲推出QE,給中國繼續實行寬松貨幣政策留下空間,給中國央行降準帶來空間。這樣,一方面,歐洲推QE之后,會有一部分資金流向中國樓市;另一方面,中國貨幣政策繼續寬松,也有一部分資金會流向樓市。

        當然,如果在歐洲QE正式啟動之后,人民幣也像歐元那樣大幅貶值,同樣會出現“歐洲新困境”。中國要防止這種“新困境”出現,一方面要穩定人民幣匯率,另一方面應把股市搞起來,避免國際資金將人民幣資產大量換成美元資產。

        此外,中國既要設法穩定樓市,更要讓股市真正牛起來,通過提高直接融資比重支持實體經濟得不償失,因為當今中國實體經濟不行的主要原因不是融資成本高,而是因消費不足產生的生產過剩。股市“牛”起來,財富效應會增加大量的消費需求。

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