隨著壓軸的GDP掀開面紗,2014年的經濟數據全部到位。除了7.4%的GDP超出預期之外,其他主要經濟數據均不及預期。中國的經濟,仍未走出舊的經濟周期。
“三駕馬車”的增速皆輸于2013年。固定資產投資增長率為15.7%,相比2013年的23.1%,降幅明顯。其中,房地產開發投資的增長率僅為10.5%,相比2013年的19.8%,大幅下降;社會消費品零售總額增長12%,這一數字在2013年是13.1%;按美元計價的進出口總額同比增長3.4%,相比2013年的7.6%,被一刀腰斬。
反映物價的兩個指標,CPI和PPI雙雙下滑,其中PPI已經連續34個月為負值。“三駕馬車”和物價的表現,共同指向通縮風險。這一風險在2015年仍將氤氳。作為經濟先行指數,去年12月的制造業PMI為50.1%,微微高于榮枯分界線,增長動力不足,預示著2015年的開年仍很困難。
好消息是,去年12月的非制造業PMI為54.1%,服務業對經濟的拉動作用持續增強。城鎮就業人數比2013年底增加1070萬人,服務業功不可沒。這是中國經濟結構的一個悄然變化,如果這個變化越來越積極,將重估我們觀察中國經濟的工具,比如“克強指數”就沒那么重要了,因為它針對的是制造業,而非服務業。
對中國經濟而言,通縮風險、過高杠桿和過剩產能,構成了短期利空。而人口紅利消退和人口老齡化對中國經濟的影響,將是持續和漫長的。60周歲及以上人口21242萬人,占總人口的15.5%,65周歲及以上人口13755萬人,占總人口的10.1%。這是一個比GDP更重要的數據,構成了對中國經濟的長期利空。
伴隨著人口老齡化,儲蓄率和勞動力供給將逐漸走低,固有的投資驅動發展模式一去不復返了。在經濟規律面前,我們跟其他國家一樣,沒有例外。初期的快速發展靠投資,高儲蓄率和廉價勞動力支撐起投資的大手筆;中長期的持續發展靠消費,惟有創新才能制造消費需求。創新不是從石頭里蹦出來的,總有一段時間的斷檔,投資下來了,創新跟不上,經濟就會很難看。
怎么辦?找“央媽”。在中國之前,但凡進入老齡化的國家,都是貨幣寬松,壓低利率,為經濟托底,為創新贏時間。但這一招是賭招,弄砸了就是日本的前車之鑒:創新沒有接手經濟,資產資本市場泡沫膨脹,失去N個十年。創新來自于市場的活躍,后者來自于管制的冰融,再后者來自于改革。沒錯,旨在厘清權力與市場邊界的改革。
與此同時,貨幣寬松能夠緩解通縮風險,但同時又是加杠桿和復活過剩產能,導致市場遲遲無法出清,不能給新技術和新產能騰出空間。持續的寬松,流動性第一位的去處是資本資產市場,這已經被自去年11月以來的A股所驗證。但股市的雄起,完完全全是流動性的玩物,是“看得見的手”的玩物。降息信號導致大漲,兩融警報導致暴跌,夜半喊話導致反彈,毫無違和。央行最想見到的降低實體經濟融資成本,被擠在了一旁。
市場出清需要陣痛,需要對GDP目標有更大的容忍度。這一點我們心里要有數。