資本項(xiàng)目管制并非人民幣國(guó)際化瓶頸
中國(guó)最近兩年在資本市場(chǎng)和國(guó)際多邊經(jīng)濟(jì)合作領(lǐng)域推出的一系列重大舉措，某種程度上說(shuō)都是為人民幣國(guó)際化提供準(zhǔn)備條件。
無(wú)論是去年9月啟動(dòng)的上海自貿(mào)區(qū)相關(guān)改革的先行先試，抑或剛剛開(kāi)閘的“滬港通”，還是初具國(guó)際意義的人民幣離岸中心的陸續(xù)搭建，人民幣國(guó)際清算網(wǎng)絡(luò)的全球性布局安排，乃至更具指標(biāo)意義的金磚國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行、絲路基金的陸續(xù)成立，加上積極籌建中的海上絲綢之路銀行和上海合作組織開(kāi)發(fā)銀行，以及中國(guó)力主推行建立亞太自貿(mào)區(qū)等等。所有這些，均有利于擴(kuò)大人民幣的國(guó)際行為空間。而央行官員日前表示，央行有意在上海自貿(mào)區(qū)有條件開(kāi)放資本項(xiàng)目可兌換，釋放了中國(guó)加快資本項(xiàng)目開(kāi)放的信號(hào)。
筆者注意到有評(píng)論把資本項(xiàng)目管制視為人民幣國(guó)際化的最大瓶頸。其實(shí)這是未搞懂人民幣國(guó)際化一般邏輯與內(nèi)生性機(jī)理的誤解。因?yàn)橘Y本項(xiàng)目管制解除本身并不復(fù)雜，但究竟何時(shí)解除，則不僅僅是時(shí)間問(wèn)題，而要密切關(guān)注相關(guān)配套條件的發(fā)育程度。央行內(nèi)部曾有討論擬在2015年實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換，但后來(lái)不了了之，而代之以人民幣資本項(xiàng)目可兌換沒(méi)有時(shí)間表的官方陳述。說(shuō)明貨幣當(dāng)局對(duì)資本項(xiàng)目開(kāi)放的節(jié)奏以及風(fēng)險(xiǎn)可控程度尚比較謹(jǐn)慎。
從發(fā)達(dá)國(guó)家資本項(xiàng)目自由兌換的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，除了英美等金融強(qiáng)國(guó)較早采取相對(duì)自由的資本項(xiàng)目體制之外，一般到20世紀(jì)80年代才完成資本項(xiàng)目全面開(kāi)放進(jìn)程，漸進(jìn)式特征明顯。因?yàn)橘Y本項(xiàng)目開(kāi)放要求一國(guó)放棄固定匯率，以保持貨幣政策的相對(duì)獨(dú)立性，另一方面，還要求對(duì)過(guò)度資本流動(dòng)采取審慎管理措施，只有當(dāng)匯率彈性較充分且監(jiān)管水平達(dá)到相對(duì)成熟之后，全面放開(kāi)資本管制的時(shí)間窗口才基本來(lái)臨。
從國(guó)家戰(zhàn)略布局來(lái)看，十八屆三中全會(huì)提出了“推動(dòng)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度”的戰(zhàn)略架構(gòu)，其戰(zhàn)略架構(gòu)的實(shí)施是以2020年為重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)。因?yàn)橹醒雽?duì)人民幣國(guó)際化的要求非常高，絕不僅限于一般意義上的自由兌換，而是要在貿(mào)易、投資和儲(chǔ)備貨幣領(lǐng)域均有相當(dāng)大的話語(yǔ)權(quán)。按照筆者的估計(jì)，人民幣在實(shí)現(xiàn)貿(mào)易項(xiàng)目下的跨境流動(dòng)、資本項(xiàng)目下的跨境流動(dòng)以及離岸金融中心的人民幣流動(dòng)之后，遲早要嵌入全球儲(chǔ)備貨幣體系和大宗商品交易體系中，進(jìn)而成為美元的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這個(gè)時(shí)間跨度至少需要20年。
2020年國(guó)際化指數(shù)將達(dá)10%
根據(jù)國(guó)內(nèi)有關(guān)研究，以人民幣在全球范圍內(nèi)貿(mào)易計(jì)價(jià)、金融交易和外匯儲(chǔ)備等三個(gè)方面份額的發(fā)展動(dòng)態(tài)，給出了人民幣2013年底的國(guó)際化指數(shù)為1.69%，與2013年初的0.92%相比提高了84%。2014年第一和第二季度，人民幣國(guó)際化指數(shù)則達(dá)到了1.74%和1.96%，預(yù)計(jì)到今年年底人民幣國(guó)際化指數(shù)有望接近2.5%。截至2014年9月，人民幣已經(jīng)成為全球第七大貿(mào)易計(jì)價(jià)和支付清算貨幣，第九大投資和金融交易貨幣。
從人民幣國(guó)際化的進(jìn)展來(lái)看，貿(mào)易項(xiàng)目下的人民幣結(jié)算由于得到政策的大力扶植而發(fā)展迅速。作為人民幣國(guó)際化最基礎(chǔ)的工作之一，人民幣在跨境貿(mào)易中的結(jié)算比例發(fā)展迅速，已從2009年試點(diǎn)之初的35.8億元，擴(kuò)大到去年的4.63萬(wàn)億元。今年前三季度就已達(dá)4.8萬(wàn)億元，超過(guò)了去年全年，業(yè)務(wù)范圍則涵蓋全球近200個(gè)國(guó)家和地區(qū)。相應(yīng)的，今年以來(lái)，央行與英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、瑞士、韓國(guó)、阿根廷等國(guó)央行簽署人民幣清算安排合作備忘錄或人民幣清算協(xié)議，并在倫敦、巴黎、法蘭克福、盧森堡、首爾、多倫多、多哈、悉尼等金融城市設(shè)立人民幣清算行。預(yù)計(jì)下一步的目標(biāo)是爭(zhēng)取在紐約設(shè)立人民幣清算行。
當(dāng)然，人民幣在國(guó)際貨幣與金融體系中的分量與美元遠(yuǎn)不在一個(gè)量級(jí)上。以國(guó)際化指數(shù)而言，2013年美元國(guó)際化指數(shù)為52.96%，歐元為30.53%，英鎊4.3%，日元4.27%。份額只有1.69%的人民幣不及美元國(guó)際化指數(shù)的零頭;在國(guó)際債券與票據(jù)市場(chǎng)，截至2013年底，人民幣國(guó)際債券和票據(jù)的存量為719.45億美元，在全球所占份額為0.33%。同期，歐元占比為44.21%，美元占比為35.80%，英鎊占比9.48%，日元占比2.22%。至于國(guó)際儲(chǔ)備貨幣份額，目前美元在國(guó)際儲(chǔ)備貨幣中的份額約為60%，歐元約為25%，英鎊、日元等低于4%，人民幣所占份額不到1.5%。美元在全球大宗商品交易中所占份額約95%，人民幣所占份額幾乎為零。
筆者預(yù)計(jì)，隨著人民幣國(guó)際化步伐的穩(wěn)步推進(jìn)，2020年，人民幣國(guó)際化指數(shù)有望達(dá)到10%，將跨越真正國(guó)際化的第一個(gè)重要門(mén)檻。而到2030年人民幣國(guó)際化指數(shù)將達(dá)到20%。形成美元、歐元與人民幣的三邊均勢(shì)貨幣格局。
加緊構(gòu)筑多維力量體系支持
當(dāng)前，人民幣正處于貿(mào)易項(xiàng)目下的跨境流動(dòng)、資本項(xiàng)目下的跨境流動(dòng)以及離岸金融搭建的敏感時(shí)期，下一步可能還要嵌入全球儲(chǔ)備貨幣體系和大宗商品交易體系，這對(duì)貨幣主導(dǎo)國(guó)的美國(guó)來(lái)說(shuō)，意味著切割美國(guó)的核心利益。這是美國(guó)不愿看到的局面。美國(guó)一定會(huì)運(yùn)用機(jī)制化力量體系牽制人民幣國(guó)際化的步伐。
從全球貨幣變遷史的視角來(lái)看，迄今為止真正完成國(guó)際化的貨幣，只有英鎊和美元，這兩者的背后均有密布全球的多維政經(jīng)和軍事力量體系支撐。因此，一國(guó)貨幣國(guó)際化是極為復(fù)雜的過(guò)程，不僅需要國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)體系的內(nèi)生性發(fā)育，更需構(gòu)建全球性的力量體系。而人民幣國(guó)際化的制約條件，則遠(yuǎn)多于昔日的美元。在“大塊頭”的中國(guó)資本尚未真正形成“金融資本力”之前，資本市場(chǎng)深層次開(kāi)放步伐切勿過(guò)于自信。
人民幣國(guó)際化只是中國(guó)深度嵌入全球金融體系的戰(zhàn)略性安排之一。中國(guó)或?qū)⒃?020年成為全球第一經(jīng)濟(jì)大國(guó)，屆時(shí)中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)與金融體系中擁有相當(dāng)分量的話語(yǔ)權(quán)是非常自然的邏輯安排，不過(guò)，真實(shí)世界不兌現(xiàn)靜態(tài)的假定。中國(guó)要在國(guó)際分工領(lǐng)域中擁有與本國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對(duì)稱(chēng)的地位，進(jìn)而維護(hù)國(guó)家核心權(quán)益，迫切需要基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模性擴(kuò)張和內(nèi)生性技術(shù)進(jìn)步的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提升，更離不開(kāi)基于金融發(fā)展和全方位參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的金融力量工具的培育，以及軍事力量體系的全球化構(gòu)建與投送。
