今年第三季度，我國國內生產總值增長7.3%，不僅低于二季度的7.5%，而且創下6年來的季度新低，主要宏觀經濟指標多出現明顯回落。為應對宏觀經濟下行壓力，近期中央銀行通過SLF向金融機構注入流動性。盡管如此，應該看到，如果我國宏觀經濟下行的根本癥結不在于貨幣政策，那么單純依靠貨幣刺激難免會陷入“頭痛醫腳”的境地。

　　我國經濟五大結構矛盾

　　當前我國宏觀經濟下行的根本原因在于結構矛盾。

　　一是產能過剩與市場需求萎縮的矛盾。2008年國際金融危機爆發前，我國就已經出現了較為明顯的產能過剩問題。2002年以來，我國經濟進入新一輪增長期，固定資產投資連續三年增速超過20%，大量投資所形成的產能在2005年開始釋放，鋼材、水泥、電解鋁等價格走低。當2008年國際金融危機爆發導致我國外部需求急劇萎縮時，國內部分行業產能過剩問題凸顯。

　　二是房地產業驅動與新興產業基礎薄弱的矛盾。不管承認與否，過去十多年我國房地產業一直扮演著宏觀經濟增長“引擎”的特殊作用。特別是在2008年國際金融危機爆發后，房地產業驅動經濟增長的作用十分突出。同時，我國戰略性新興產業基礎薄弱，在國家產業振興計劃出臺后各地跟風并盲目投資建設，短期內又造成如光伏產業的產能過剩問題。因此，當房地產市場出現周期調整時，我國經濟增長引擎不可避免面臨“失速”風險。

　　三是政府投資強勁驅動與民間投資熱情不高的矛盾。2009年以來，地方政府投資強勁驅動經濟增長，各地大興基礎設施建設。但與此同時，民間投資主要集中于房地產領域，其他實業投資意愿不足，使得地方投資重負持續向地方政府轉移，并引發地方政府債務過快增長與債務償還問題。

　　四是隱性通貨膨脹較高而居民購買能力下降的矛盾。雖然9月份全國消費者物價指數同比上漲1.6%，但從實際感受而言，過去幾年我國實際消費品價格水平出現較為明顯的漲幅。特別值得注意的是，隨著我國居民消費結構的升級換代，恩格爾系數下降，食品之外的其他消費品對消費總支出影響越來越大。同時，在貨幣供應量較快增長以及高房價的傳導下，我國居民實際購買能力不僅沒有隨收入增長而提高，反而出現下降的情況。9月份全國社會消費品零售總額同比增長11.6%，增速已經連續5個月下降。

　　五是經濟增長內生動力不足與貨幣刺激路徑依賴之間的矛盾。當經濟體實際增長率低于潛在增長率時，貨幣政策刺激有助于彌補增長率缺口。雖然過去我國實施了適度寬松的貨幣政策，此后適度寬松貨幣政策轉向穩健貨幣政策后，貨幣政策并未明顯收緊，甚至在特定時期還出現局部寬松情況，但實踐表明，貨幣刺激并不能培育市場形成內生經濟增長動力。同時，在貨幣連續刺激下我國宏觀經濟已經形成了路徑依賴。

　　不宜再過度依賴貨幣刺激

　　當前我國貨幣金融環境適合經濟結構調整。今年以來，我國金融管理當局實施了定向寬松的政策，支持經濟薄弱環節、中小企業和棚戶區改造，取得了積極效果。6月末，全國保障性住房開發貸款增長47.3%，農村貸款增長16.5%，小微企業貸款增長15.7%。所謂實體經濟“融資難”與“融資貴”問題，也不完全是金融機構自身的原因。有些“融資難”與“融資貴”需要政府部門貼息，有些還需要政策性擔保機構支持，在風險顧慮下金融機構放貸趨向謹慎也無可厚非，畢竟金融機構經營具有極強的外部性。但即使如此，金融體系依然為實體經濟結構轉型提供支持。截至2014年9月末，我國廣義貨幣供應量M2同比增長12.9%。即便已處于周期調整的房地產業，今年6月末全國房地產貸款增速高出各項貸款增速5.2個百分點，個人購房貸款增速高出各項貸款增速4.4個百分點。綜合來看，當前我國貨幣供應總體充裕適度，并不存在阻礙經濟結構轉型與增長的問題。

　　宏觀經濟治理不宜再過度依賴貨幣刺激。宏觀經濟治理也需要有中醫的“望、聞、問、切”，要對癥下藥。金融是經濟的核心，但并不是解決一切問題的“金鑰匙”。貨幣刺激猶如嗎啡具備鎮靜作用，當小劑量偶爾使用時，還可能會有效果，但持續大劑量使用，不僅上癮，而且危害更大。因此，只有通過改革釋放紅利，才能真正激發民間活力。