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    1. 實行注冊制須三大前提
      2014-09-22    作者:葉檀    來源:每日經濟新聞
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        注冊制即將破題。9月19日,證監會新聞發言人張曉軍表示,預期年底前推出注冊制改革方案,相關工作正常進行中。

        證監會試圖約束發審委委員,9月19日解聘16屆主板發審委委員鄧瑞祥,原因是鄧瑞祥在擔任發審委委員前,存在利用未公開信息交易情況,目前已經被立案調查。

        教育與懲處成為主要手段。張曉軍提出,證監會將加強對主板發審委委員、創業板發審委兩委委員的教育提醒,從嚴管理和要求,切實防范利益沖突,對違法違紀者發現一個查處一個,來促進資本市場的健康發展。

        發審委委員利益訴求不同,可以互相牽制。今年創業板發審委換屆,續聘23名委員,其中包括6名會計師和5名律師,與主板發審委情況一樣,即減少律師與會計師比重一半,其他名額由基金公司、保險公司、創投公司、上市公司董秘構成。發審委委員構成包括賣方、買方與中介,買方上臺通過率略有降低,但這是短期效應還是秩序的長期重整,未來市場利益是否將重新建構?

        阿里上市刮起一陣旋風,A股市場為什么無法容納中國創新型企業,為什么中國最具增長力的互聯網企業、教育企業、科技企業都在美國上市,類似的反思一浪高過一浪。

        注冊制是遲早的事,筆者堅決支持以注冊制替代審核制。但注冊制出臺,需要修訂現行《證券法》,需要落實程序正義與實質正義,更需要擁有強有力執法力。全國人大常委會列入今年立法計劃的《證券法》修訂,起碼明年起才能正式實施,建立底線游戲規則是證券市場前提,建立基本信用制度是注冊制前提。

        注冊制是對市場主體的信任,前提是市場獲得真實信息,產生真實的交易價格。

        京東商城在美國上市獲得熱捧。京東燒了風險投資者不少錢,提交的上市報告是虧損的,2013年全年虧損0.49億元,而2013年第四季度虧損1.09億元。毫不避諱地公布2009年到2012年運營成本增長遠高于營收收入,但就是有國際投資者買賬,把京東與亞馬遜對比,認為京東是中國第二大電商,前景廣闊,于是面對這份報表進行了市場報價,京東認可,交易成功。

        順利發行的前提是數據的真實性,是交易的真實性。假設,在注冊制的制度背景下,京東造假在A股上市獲得極高溢價,怎么辦?別忘記,雖然阿里等企業在美上市受到歡呼,此前美、加等國已經對中概股進行了一次刮骨療毒,SEC加強監管、做空的大鱷們群起攻擊、法律進行嚴懲,逼迫很多借殼的中概股退出了市場。這就牽涉到注冊制順利發行的第二個特點,對造假、內幕交易的嚴厲懲罰。

        我國《證券法》與《刑法》中關于欺詐上市的現行規定:采用欺詐手段達到上市目的的,對直接責任人員的罰款額在3萬~30萬元之間,對企業的罰款額介于非法募集資金額的1%~5%之間,而相關的刑事責任則限于5年以內。以最惡劣的情形論,如果有公司造假上市就是為了圈錢,這筆錢還債的還債、外移到離岸金融島,此時又該怎么辦?

        按照常理來說,用集體訴訟制度加倍賠償股民,讓造假者傾家蕩產一輩子睡覺都做噩夢。同時建立賠償專款賬戶,讓中介機構一起進入這一專戶,以作賠償之用。每次上市前,把公司高管、中介機構的信用榜公布于眾。問題是,目前沒有集體訴訟制度,沒有法律賠償的簡化程序,沒有賠償專戶,股民上當之后怎么辦?取締中介機構嗎?里面的會計師可以換個馬甲在別的事務所卷土重來。

        實行注冊制的前提,準確的信息,嚴厲的懲處,簡易的賠償程序,這三個方面缺一不可。

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