下半年，政府定向調(diào)控的著力點轉(zhuǎn)向了推動落實降低企業(yè)融資成本的各項措施，促進經(jīng)濟持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展。不過，筆者認為，下半年，推動降低實體經(jīng)濟融資成本還是應(yīng)當倚重深化金融體制改革。

　　融資成本偏高，是當前經(jīng)濟運行中的主要矛盾之一。融資成本的高低，直接表現(xiàn)為利率的變化，從深層次看，它是總量和結(jié)構(gòu)性因素在資金價格層面的反映。從2014年以來的實際運行情況看，貸款利率和企業(yè)債券利率有所下行，整體融資成本較上年末穩(wěn)中略降，但部分企業(yè)特別是小微企業(yè)融資不易、成本較高的“融資難、融資貴”的問題卻更加突出。更值得注意的是，在小微企業(yè)等實體經(jīng)濟“融資難、融資貴”的同時，貨幣信貸總量卻仍保持了較快增長。2014年上半年社會融資規(guī)模為10.57萬億元，比去年同期多4146億元，達到歷史最高水平。人民幣貸款增加5.74萬億元，比去年同期多增6590億元。6月末，M2余額120.96萬億元，同比增長14.7%，增速分別比上月末和去年末高1.3個和1.1個百分點。而且M2同比增速已超出二季度GDP名義增速達5.7個百分點，流動性總體充裕，資金整體寬松。由此看來，經(jīng)濟中存在著的影響資金供求平衡的結(jié)構(gòu)性問題導致了實體經(jīng)濟“融資難、融資貴”。具體來看，影響資金供求平衡的結(jié)構(gòu)性因素有如下幾點：

　　一是企業(yè)債務(wù)率較高，債務(wù)負擔與融資需求相互推動。近幾年來，我國整體債務(wù)率尤其是非金融企業(yè)債務(wù)上升較快，由于前期杠桿率較高和融資較多，會產(chǎn)生持續(xù)的融資需求并可能推高利率水平。二是“財務(wù)軟約束”拉高了融資利率。一些部門對資金價格不敏感，部分低效率企業(yè)占用大量信貸資源，擠占了其他實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)的融資機會。而正因為有這些高承受力需求的存在，一定程度上使得銀行及理財產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)金融等創(chuàng)新業(yè)務(wù)有能力向客戶支付高息，導致銀行負債端成本提升。三是股本融資發(fā)展不足，企業(yè)對債務(wù)融資依賴較高。金融危機之前的幾年，企業(yè)股本融資相對較多，企業(yè)債務(wù)率總體是下降的。但近年來股本融資萎縮，2013年企業(yè)境內(nèi)股票市場融資僅為2219億元，企業(yè)對債務(wù)融資尤其是銀行貸款的依賴明顯上升。四是部分地區(qū)金融供給和競爭不足，社會信用基礎(chǔ)制度不完善等因素也推高了企業(yè)融資成本。五是銀行非標資產(chǎn)業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展，銀行理財和同業(yè)業(yè)務(wù)不規(guī)范發(fā)展，導致資金空轉(zhuǎn)，并不斷提高資金價格。銀行在嘗到了從事非標業(yè)務(wù)短期內(nèi)就可以獲得暴利的甜頭后，就會千方百計將資金騰挪用來做非標業(yè)務(wù)，而對于那些所謂信用度低、風險大、收益小甚至可能會出現(xiàn)虧本的實體經(jīng)濟就無暇顧及了。

　　由此可見，“融資難、融資貴”問題成因非常復雜，既有宏觀經(jīng)濟因素又有微觀運行問題，既有實體經(jīng)濟因素又有金融問題，但主要還是金融體制機制的問題。所以，解決“融資難、融資貴”問題要依靠全面深化改革。近日國務(wù)院常務(wù)會議推出的“新金十條”就完善金融支持、多措并舉緩解企業(yè)融資成本高問題進行了部署。而日前召開的央行分支行行長座談會提出的下半年要繼續(xù)深化金融體制改革等一系列政策，這些政策措施都從不同角度、不同層面為有效解決實體經(jīng)濟“融資難、融資貴”問題奠定了金融體制方面的基礎(chǔ)。例如，央行對國開行進行補充抵押貸款(PSL，中央銀行以抵押方式向商業(yè)銀行發(fā)放貸款)定向操作。為了定向支持棚改領(lǐng)域，可以以國開行已有的相關(guān)貸款存量作為抵押，未來國開行只有繼續(xù)增加對這一方向的貸款才能獲得新的PSL增量。這是將央行投放流動性操作與銀行貸款行為相聯(lián)系的拓展貨幣政策工具的有益嘗試，可以引導開發(fā)性金融機構(gòu)降低融資成本。再比如，5月中旬“一行三會一局”發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》銀發(fā)[2014]127號文，下半年將進入落實情況的嚴密監(jiān)督檢查期。而“關(guān)偏門、開正門、強管理”旨在對同業(yè)存款、同業(yè)代付、買入返售(賣出回購)和同業(yè)投資等業(yè)務(wù)的規(guī)范和限制。而且要控制場外業(yè)務(wù)、發(fā)展場內(nèi)業(yè)務(wù)。在負債端鼓勵發(fā)展同業(yè)存單業(yè)務(wù)以及針對企業(yè)和個人發(fā)行的大額可轉(zhuǎn)讓存單業(yè)務(wù);資產(chǎn)端大力支持發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，推動非標債權(quán)向標準化債權(quán)轉(zhuǎn)變。還要明確分類管理的總體要求，分門別類地規(guī)范同業(yè)業(yè)務(wù)種類、會計核算和業(yè)務(wù)操作。又比如利率市場化改革，可以促進社會融資的多元化，也為金融機構(gòu)增加小微企業(yè)貸款留出更大的空間，提高小微企業(yè)信貸的可獲得性。加之存款保險制度、金融市場退出機制等配套條件的改革和完善，都能為降低實體經(jīng)濟融資成本創(chuàng)造條件。