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    1. 處理地方債欲速則不達(dá)
      2014-08-05    作者:鈕文新    來源:中國證券報
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        4日有報道說,2014年地方政府償債規(guī)模將達(dá)2.4萬億元人民幣,而且說有些地方政府官員被堵在會議室門口“逼債”。不否認(rèn)可能會有這樣的情況,但中國政府債務(wù)規(guī)模可控這個大的判斷,應(yīng)當(dāng)不成問題。“欠債還錢、天經(jīng)地義”此話雖然沒錯,但那僅僅是老百姓對于傳統(tǒng)借貸關(guān)系的認(rèn)知,而現(xiàn)代商業(yè)信用往來其實并非如此。
        大家都知道,包括商業(yè)銀行在內(nèi)的“存款類金融機構(gòu)”是靠“吃利差”來獲得收益的。所以,通常情況下,只要借款方經(jīng)營正常,能夠按時付息,銀行不會輕易催收貸款。除非發(fā)生以下三種情況:第一,銀行資金過緊,需要確保大客戶(優(yōu)質(zhì)客戶)的資金需求而不得不收回小客戶貸款;第二,銀行希望上調(diào)貸款利率,但與借款人談不攏而被迫收貸。第三,借款人經(jīng)營出現(xiàn)大的風(fēng)險,銀行被迫收貸。
        現(xiàn)在地方政府的貸款出現(xiàn)了什么問題?是賣地收入減少的問題。我堅信,今年上半年地方政府收入確實出現(xiàn)了困難。尤其是樓市蕭條,導(dǎo)致政府賣地收入減少,至少收入預(yù)期走弱,而且政府為經(jīng)濟“托底”不得不加大支出。所以,一方面是收入減少,另一方面是支出不減、甚至增加。這當(dāng)然會有麻煩。雪上加霜的是:上半年借貸利息過高。幾者相加,大幅增加了地方政府的付息難度。
        如果這時候金融機構(gòu)不明智、不容忍,而是一味勒緊地方政府的褲腰帶,那一定導(dǎo)致惡性循環(huán)。銀行越勒,地方政府的“奶牛”越?jīng)]草吃,越無奶可擠,銀行越要不回錢。這是金融經(jīng)營之大忌。大家可以看一下金融危機過程中,美國人處理金融問題的方式。如果當(dāng)時政府不出面,先壓下壞賬,而是一味簡單地遵循“欠債還錢”的原則,那今天的情況會怎樣?
        所以,大家不必?fù)?dān)心,而中央在地方政府的債務(wù)問題上已經(jīng)出手治理了。其路徑是:國資改革。通過國有資本的兼并重組整合,實施混合所有制改革,大量引入“核心資本”(股權(quán)資本)最終實現(xiàn)地方政府債務(wù)率的大幅降低,并使國有資本重新煥發(fā)生機,變成更大的“奶牛”,從而強化金融安全,化解地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)過重的問題。
        這才是良性循環(huán)的方式。金融機構(gòu)的擔(dān)心是地方政府債務(wù)無法還息、甚至變成壞賬。但如果這些債務(wù)變成良性資產(chǎn),不僅本金安全,而且可以按時付息,那金融機構(gòu)為什么要回抽貸款?所以,現(xiàn)在的關(guān)鍵問題是“把可能出現(xiàn)風(fēng)險的資產(chǎn)變成安全、良性的資產(chǎn)”,而不是通過“逼債”最終兩敗俱傷。不過,這需要一點時間,我認(rèn)為最多兩年,情況就會有大的改觀。
        現(xiàn)在許多的財經(jīng)媒體人不太了解現(xiàn)代信用的運作過程。所謂“去杠桿”,是通過收回債務(wù)得以實現(xiàn)的嗎?大家不妨再去看看美國的做法。美國發(fā)生的是“債務(wù)危機”,所以他們“去杠桿”的手段是推高股市。通過大規(guī)模的股權(quán)融資去降低過高的債務(wù)率,這就是“去杠桿”。但我國的一些專家或官員理解錯了,以為“去杠桿”就是減少借貸。
        不錯,大幅度緊縮信貸可以達(dá)到“去杠桿”的目的,但那會使經(jīng)濟付出巨大代價。最后的結(jié)果會是:經(jīng)濟衰退、債務(wù)違約、銀行壞死,金融和實業(yè)之間惡性循環(huán),直至金融危機、經(jīng)濟危機。那為什么還要“去杠桿”?難道“去杠桿”的目的不是為了經(jīng)濟健康,而是為了導(dǎo)致經(jīng)濟危機、金融危機嗎?這與“不去杠桿”的結(jié)果不是一樣嗎?所以,大家必須理解到底什么是“去杠桿”,什么是為了經(jīng)濟健康的“去杠桿”。
        中央已經(jīng)意識到了,投資者更應(yīng)該意識到。這就是我們?yōu)槭裁磿粩鄰娬{(diào):股市對于中國經(jīng)濟最強大而有效的戰(zhàn)術(shù)意義就是“減低已經(jīng)高企的負(fù)債率”——去杠桿。只有大量充實股權(quán)資本,才是“在確保中國經(jīng)濟健康前提下降低債務(wù)率——去杠桿”的有效路徑。
        所以說,解決中國地方政府債務(wù)問題不能操之過急,必須避免惡性循環(huán)情況的發(fā)生。而在這方面的新聞報道也要謹(jǐn)慎,把握好尺度,否則會嚴(yán)重打壓市場信心。從某種意義上說,市場經(jīng)濟是信心經(jīng)濟。信心越強,經(jīng)濟越強,越會形成良性循環(huán);而信心越弱,經(jīng)濟越弱,越會形成惡性循環(huán)。
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