根據(jù)證監(jiān)會的安排，證券發(fā)行注冊制即將在年底推出，目前還需要相關法律法規(guī)改革。本欄認為,注冊制需要說明國有企業(yè)和私營企業(yè)一視同仁、明確各類造假的賠償責任、主承銷商需要承擔連帶賠償、注冊企業(yè)太多時如何排序等問題。

　　注冊制肯定是好事，但是現(xiàn)在即使有發(fā)審委幫投資者核準把關，也沒能根絕各類財務造假行為。如果今后沒有了發(fā)審委把關，那么各類造假又靠誰來阻止呢?這些都需要新的法律做出規(guī)定。

　　本欄建議，注冊制不必在發(fā)行上市環(huán)節(jié)審查財務數(shù)據(jù)，允許招股企業(yè)自行申報財務數(shù)據(jù)，但是這個數(shù)據(jù)肯定是由審計機構(gòu)審計過的，承銷機構(gòu)也肯定對招股企業(yè)非常了解，一旦上市公司被發(fā)現(xiàn)財務造假，那么首先發(fā)行人必須要全額賠償投資者的損失，如按照高于發(fā)行價的價格全部回購發(fā)行在外的普通股，然后退市。上市公司資產(chǎn)不夠的，由大股東繼續(xù)支付，大股東也沒錢了，則由審計機構(gòu)和承銷機構(gòu)承擔連帶賠償責任。如此就能夠保護二級市場投資者的權益。

　　這就會引發(fā)一種可能，即有投資者發(fā)現(xiàn)上市公司屬于造假企業(yè)，同時公司股價處于破發(fā)狀態(tài)，于是投資者買入該股票，同時向證監(jiān)會舉報上市公司造假行為，這就是所謂的知假買假，這一行為也應被認可。

　　比較難于執(zhí)行的，在于處罰私人企業(yè)好辦，如果造假企業(yè)為國有企業(yè)或是央企，則可能會出現(xiàn)不太好罰的難題，這里就需要在司法領域?qū)λ饺似髽I(yè)和國有企業(yè)一視同仁，才能保證注冊制順利實施。

　　注冊制肯定好，大幅降低了企業(yè)上市的門檻，但同時也有一個比較麻煩的問題，即在注冊制之初，必然會有大量企業(yè)申請上市，假如有2000家公司申請注冊上市，這些公司是同時上，還是排隊上，或者搖號上，或者有的上有的不上?如果硬要用數(shù)量加以限制，恐怕就不是完全的注冊制，而是額度制;如果所有符合條件的上市申請全部批準，那么A股市場恐怕很難承受如此大的擴容壓力，其中的排隊邏輯，恐怕還需要新法規(guī)加以規(guī)定。

　　本欄認為，注冊制下必然出現(xiàn)狼多肉少的局面，那么不妨加一個公開招股前的預申購，即假如某公司想要注冊上市10億股，每股發(fā)行價10元，那么其在招股說明書公布后，首先進行網(wǎng)下申購，由機構(gòu)投資者和個人大戶先行認購，如果能夠賣出一半的戰(zhàn)略投資股票，即5億股，那么這家公司就具備了網(wǎng)上發(fā)行的資格，當這些網(wǎng)下戰(zhàn)略投資者持股滿一年時進行網(wǎng)上申購。

　　而由普通投資者購買，定價仍然是每股10元，不得提高或者降低。這種兩級發(fā)行方式就要考驗承銷商的營銷能力了。