近日迪拜股市出現了出人意料的大幅崩盤。6月24日迪拜金融市場綜合指數下跌6.68%，使整個6月的總跌幅超過了20%，創下2008年以來單月下滑幅度的最高記錄，也徹底終結了過去兩年多里的大牛市。受迪拜股市影響，波斯灣各阿拉伯國家的股市也出現暴跌。

　　迪拜股市暴跌的一個直接導火索是迪拜最大的房地產企業之一Arabtec的股價在上周下跌約50%，據稱多名高管被裁員，不過具體情況目前依然缺乏透明度。Arabtec公司的不穩定狀況誘發市場上對股票的拋售。同時，近期極端宗教組織在伊拉克北部攻城略地，伊拉克安全形勢趨緊也為投資者抽離資金提供了理由。

　　但是更深層次的原因可能是，迪拜房地產市場的又一場泡沫也許正在暴露和破裂的過程之中。迪拜從2012年初開始的大牛市主要是拜房地產和建筑業所賜。而今年以來迪拜房地產價格繼續飆升，但不斷有機構警告迪拜可能正在出現新泡沫，因為別墅等房地產價格的暴漲幅度顯得太過分了。迪拜政府堅持認為房地產市場是健康的，但也采取了一些降溫措施，如限制按揭貸款條件等。考慮到迪拜經濟特點及歷史教訓，房地產新泡沫的可能性還是很大的。

　　過去幾年里迪拜在動蕩的中東扮演了避風港角色，吸引資金流入，再加上資金逃避歐洲的高稅收，享受迪拜管制寬松的環境，從而制造出房地產市場繁榮，但今年以來投資者越來越擔心，在過去一年的股市繁榮中，房地產資產的估價可能已經脫離了經濟基本面。

　　2009年迪拜被迫延遲償還590億美元債務的危機就為迪拜式經濟的不可延續性敲響了警鐘，這也是曾經璀璨的“迪拜模式”首次暴露出其嚴峻問題。迪拜模式的主軸是依靠高端房地產開發，以大規模的基礎設施投資來刺激經濟，并帶動金融等服務業，同時利用房地產價格的上升來保持融資的持續。政府對房地產過度依賴不可避免的一個負面影響就是股市的震蕩劇烈，高杠桿化讓房地產價格下跌的影響成倍放大。2009年債務危機的直接誘因就是房價劇烈下跌了60%，從而加大債務壓力并催生資金撤離潮，導致債務延期。

　　作為迪拜房地產繁榮的最好象征的世界最高建筑“哈利法塔”，或許為迪拜贏得了榮耀和羨慕的眼光，但是對這些宏偉建筑的追逐癖好，同時也是迪拜房地產市場非理性繁榮的一種征兆。迪拜模式過度依賴房地產，并因為本地人口非常有限而過度依賴外國人的購買力和國外資金，成為熱錢逐利的基地，政府為吸引海外資金而對房地產市場的風險防控機制構建也有不足。迪拜模式是一種缺乏實體產業支撐的脆弱的經濟，成為國際資金短期逐利的溫床，這種模式極易受國際金融風潮變化的沖襲，其缺陷會不定期地爆發。這次的股市暴跌會否預示著更大的危機還有待觀察，但迪拜的不斷動蕩說明，單靠房地產而實體產業不發達，過度依賴外部市場和資金的經濟，其可持續性是很低的，這對于中國整體的宏觀經濟及具體城市的發展路徑選擇，都具有借鑒意義。