李克強總理在希臘訪問時指出,今年以來中國經濟盡管面臨下滑的壓力,但基本上是在合理區(qū)間運行。面對下滑壓力,政府透過預調微調、區(qū)間及定向調控等方式,保證經濟在合理區(qū)間運行,并更加重視結構性改革,以便讓中國經濟長時間保持中高速成長。可以說,總理的講話,不僅概括了當前中國經濟的基本態(tài)勢,也確定了下半年央行貨幣政策的基本走勢。
應該看到,早在5月30日,國務院就對今年下半年金融工作做出詳細部署。表面看是強調提高金融對實體經濟服務的能力,實際上也是給央行下半年貨幣政策定基調。比如加大“定向降準”力度、降低融資成本及優(yōu)化銀行信貸結構等,都是下半年央行貨幣政策的基本內容。
首先,在國內經濟增長仍在下行、房地產市場出現周期性調整、國內企業(yè)違約風險增加的情況下,“定向降準”意味著下半年央行不會改變現有的適度從緊貨幣政策,只是會有針對性地微調不同銀行的存款準備金率。市場稱之為中國貨幣政策的新常態(tài)。
在一定意義上說,由于“定向降準”貨幣政策有一定的針對性與具體性,對信貸結構優(yōu)化、對穩(wěn)增長和調結構是有一定作用的。但是,我們也決不可高估該政策的意義及效果,更不應該把這種政策工具看作是央行貨幣政策的常規(guī)武器。
其次,下半年央行貨幣政策也會鼓勵全面降低社會融資成本。這又分為兩個方面:一是“去杠桿化”問題,二是降低銀行業(yè)服務收費問題。這里只討論前者。
由于政府對金融市場過度的管制,及利率市場化改革嚴重滯后等原因,國內銀行及金融機構不得不通過各種所謂金融創(chuàng)新來突破管制,導致同業(yè)市場的繁榮,信托、理財、委托貸款等業(yè)務泛濫,互聯網金融爆炸式增長等。
從2013年起,政府就開始對這類金融市場進行整頓。不過,如果僅是從技術性角度出臺“去杠桿化”的政策,短期內會有點作用,但長期來說,市場可能會以新的方式來逃避這些監(jiān)管。因此,要解決中國影子銀行問題,最為關鍵的是要加快利率市場化及匯率市場化改革,改變當前央行貨幣政策思路,讓有效的價格機制在金融市場運行中起決定性作用。比如,“定向降準”看上去是有利于資金流入這些行業(yè)及產業(yè),但是當這些行業(yè)及產業(yè)獲得低成本的資金時,是否能夠加大本行業(yè)及企業(yè)投資,相當不確定。在這些行業(yè)及企業(yè)的利潤水平極低,甚至遠低于社會平均水平的情況下,資金同樣可能流向更高收益的行業(yè)及產業(yè)。
第三,下半年央行貨幣政策也會放在優(yōu)化融資結構上,即如何保證銀行信貸資源流向實體經濟,流向政府所扶助的產業(yè),及控制對產能過剩等行業(yè)的信貸支持。
“定向降準”對這方面的要求十分明確。不過,這里應該注意,央行僅是通過數量型工具而不是通過價格型工具,要想達到目標相當不容易。這里有兩個問題:一是弱勢行業(yè)及企業(yè)政府財政支持問題,二是利率市場化讓價格機制對金融資源配置起決定性作用的問題。對于前者,更多的要通過政府財政補貼來達到,而不是通過數量管制讓資金流入。對于后者,則是破解當前金融市場融資結構不合理的關鍵。因此,要加大利率市場化改革的力度,這才是金融市場結構優(yōu)化的關鍵所在。
可以說,上述三個方面是下半年央行貨幣政策工作的重點與趨勢。