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    1. 一二級(jí)市場(chǎng)銜接點(diǎn)存在嚴(yán)重錯(cuò)誤
      2014-06-23   作者:鈕文新  來源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)
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        鈕文新

        新股真的具備極好的成長前景?如果不是,為什么新股會(huì)有如此強(qiáng)大的誘惑力?我們不能不承認(rèn),申購新股的熱情絕不是“正常的投資熱情”,很大程度上是“投機(jī)的熱情”。
        盡管我們無法在股市上嚴(yán)格地定義投資和投機(jī),也沒有理由批判投機(jī)的合理存在,但如果認(rèn)購新股完全是出于投機(jī)的目的,那這個(gè)市場(chǎng)一定出錯(cuò)了。
        錯(cuò)在哪?我認(rèn)為,新股發(fā)行的錯(cuò)誤在于“一二級(jí)市場(chǎng)銜接點(diǎn)上發(fā)生了嚴(yán)重的錯(cuò)誤”。在這個(gè)銜接點(diǎn)上,新股發(fā)行價(jià)附近只有需求,沒有供給。舉個(gè)例子,某股票10元發(fā)行后,所有投資者手中的股票都是10元,所以上市后,10元錢附近,所有投資者都不會(huì)出售股票。這就使新股開盤后,10元附近沒有供給,于是需求就顯得十分旺盛。正是這個(gè)供求嚴(yán)重失衡,導(dǎo)致新股開盤暴漲。
        這恰恰是市場(chǎng)機(jī)制當(dāng)中的重大漏洞。市場(chǎng)價(jià)格一定與市場(chǎng)供求關(guān)系密切相關(guān),所以市場(chǎng)機(jī)制的設(shè)計(jì)者,必須確保市場(chǎng)在一級(jí)市場(chǎng)投資者已經(jīng)確認(rèn)的價(jià)格上,時(shí)時(shí)刻刻都能保持既有供給,也有需求?梢圆黄胶,不平衡導(dǎo)致漲跌,但不能出現(xiàn)“機(jī)制性的不平衡”,更不能出現(xiàn)“干脆就不可能出現(xiàn)供給”的制度。但我們恰恰犯了市場(chǎng)構(gòu)建的這個(gè)大忌。
        這個(gè)問題不受重視、不能改變,那中國股市的健康發(fā)展絕無可能。可以肯定地說,對(duì)資本市場(chǎng)、金融市場(chǎng)而言,壞的市場(chǎng)機(jī)制必然導(dǎo)致惡性的結(jié)果,好的市場(chǎng)機(jī)制才可以獲得良性的結(jié)果。不客氣地講,中國股市當(dāng)下的機(jī)制是不完善的。原因如下:
        第一,股票一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格巨大落差,必然導(dǎo)致大量短期資金介入發(fā)行過程,引發(fā)一級(jí)市場(chǎng)需求過于旺盛。于是,“三高”問題必然出現(xiàn)。實(shí)際上,本次新股發(fā)行如果不是限價(jià),新股價(jià)格必會(huì)高得沒譜。
        第二,無論是不限價(jià)導(dǎo)致的發(fā)行價(jià)過高,還是限價(jià)導(dǎo)致的發(fā)行價(jià)格過低,這都意味著中國資本定價(jià)的失敗,嚴(yán)重破壞了中國資本市場(chǎng)的有效性。我們必須意識(shí)到,資本定價(jià)是股票市場(chǎng)最重要、最核心的職能。
        第三,新股發(fā)行價(jià)格過高或過低,都將威脅二級(jí)市場(chǎng)的穩(wěn)定性。新股價(jià)格低,大量資金會(huì)涌向二級(jí)市場(chǎng),從而引發(fā)二級(jí)市場(chǎng)不應(yīng)有的異常波動(dòng);新股價(jià)格過高,上市后同樣面臨大規(guī)模新股拋售,而使二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)不應(yīng)有的異常波動(dòng)。這同樣是破壞資本市場(chǎng)定價(jià)功能。
        第四,資本定價(jià)的指示器失靈了,創(chuàng)業(yè)投資等一切投資將失去價(jià)格參照,而對(duì)中國創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的發(fā)育構(gòu)成不良影響。同時(shí),也會(huì)引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資者變成股價(jià)投機(jī)客。
        第五,新股申購者根本不會(huì)在乎公司價(jià)值和是否造假,沒有人關(guān)心公司質(zhì)地究竟如何,所關(guān)心的是,如何更多地拿到新股,如何趁著“只有需求而沒有供給”的機(jī)會(huì)炒高股價(jià),然后順利套現(xiàn)出局。
        最后,二級(jí)市場(chǎng)投資者去承擔(dān)所有風(fēng)險(xiǎn)。這使得中國股市一、二級(jí)市場(chǎng)投資者面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)差異,這嚴(yán)重違背了市場(chǎng)“公平原則”。同時(shí),同一只股票,在股票一、二級(jí)市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)不一致,這當(dāng)然也說明了市場(chǎng)機(jī)制中存在的嚴(yán)重問題。

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