又到6月，去年的“錢荒”讓人們記憶猶新。去年“錢荒”之所以發(fā)生，是貨幣政策緊縮和金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置“去杠桿”帶來資金供給收縮，加上政府微刺激和實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求增長存在剛性，導(dǎo)致資金供需背離出現(xiàn)的“錢荒”。今年這一幕還會重演嗎?種種跡象顯示，目前市場流動性比去年有了較大改善，加上貨幣政策的預(yù)調(diào)微調(diào)，資金供求格局有所改善，大大降低了年中再度出現(xiàn)“錢荒”的可能性。
貨幣政策進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)
今年以來，經(jīng)濟(jì)一直處于下滑通道，央行雖然沒有全面降準(zhǔn)和降息，但卻積極使用了定向?qū)捤晒ぞ撸鸬搅朔�(wěn)定貨幣供給的作用。
一是通過公開市場操作穩(wěn)定短端利率。從4月份開始，公開市場操作從少量凈回籠轉(zhuǎn)向目前每周超過500億元的凈投放，4~5月份凈投放量為2780億元。另外，央行在上次“錢荒”之后開始使用SLO和SLF等短期流動性供給，平抑隔夜和7天期利率。央行規(guī)定，當(dāng)隔夜、7天和14天回購利率分別高于5%、7%和8%時，地方法人金融機(jī)構(gòu)可向央行申請SLF操作。也就是說，央行已經(jīng)給短端利率設(shè)定了上限。
二是通過再貸款穩(wěn)定長端利率。央行對部分銀行給予再貸款支持是2014年央行又一積極貨幣政策的嘗試。在一季度的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行就提到發(fā)放了1000億元的支持農(nóng)業(yè)和小微企業(yè)再貸款。同時，多家中小型金融機(jī)構(gòu)于近期獲得央行1000億再貸款，定點(diǎn)投向于農(nóng)村建設(shè)。且該筆再貸款已于上個月底收到。央行對國有大型銀行和政策性銀行也再次進(jìn)行再貸款支持，央行再貸款最直接的效果就是降低貨幣市場長端利率。
三是選擇性降準(zhǔn)。對符合結(jié)構(gòu)調(diào)整、滿足市場需求的實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款達(dá)到一定比例的銀行，適當(dāng)降低準(zhǔn)備金率，增加可用資金。比如央行決定從4月25日起下調(diào)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率2個百分點(diǎn)，下調(diào)縣域農(nóng)村合作銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。從6月16日起，對符合審慎經(jīng)營要求且‘三農(nóng)’和小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。上述兩種措施，其實(shí)都屬于“定向定量的適度寬松”。據(jù)測算，兩次定向降準(zhǔn)釋放的資金近2000億元。
央行貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)，不僅向市場釋放了流動性，而且也起到了穩(wěn)定預(yù)期的作用。
銀監(jiān)會治理非標(biāo)資產(chǎn)
目前已經(jīng)證實(shí)，同業(yè)業(yè)務(wù)特別是買入返售業(yè)務(wù)的大肆發(fā)展，是去年銀行間市場上演“錢荒”的幕后推手。因?yàn)橥瑯I(yè)資金為了逃避監(jiān)管，變相用于放貸業(yè)務(wù)，就會造成短期資金被長期占用，這很容易引起短期內(nèi)市場的流動性風(fēng)險(xiǎn)。
災(zāi)難還不僅僅止于因錢荒而“違約”的問題，商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展，使得商業(yè)銀行之間、商業(yè)銀行與其他金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)合作更為緊密，只要有一家商業(yè)銀行發(fā)生流動性風(fēng)險(xiǎn)，可能會通過同業(yè)業(yè)務(wù)鏈條傳導(dǎo)至整個銀行間同業(yè)市場，危機(jī)將逐步擴(kuò)展到整個金融體系。同樣的資金面，平常時期可能維持足夠的流動性，但如果在某一時點(diǎn)每家銀行人人自危而囤積資金，也會出現(xiàn)錢荒。
從2013年末開始，清理非標(biāo)資產(chǎn)逐步得到落實(shí)。最早以銀監(jiān)會出臺“8號文”為標(biāo)志，控制銀行理財(cái)產(chǎn)品投向同業(yè)非標(biāo)資產(chǎn)，促使貨幣信貸回歸銀行表內(nèi)。此后，銀監(jiān)會再次發(fā)布“99號文”，控制信托通道業(yè)務(wù)，堵住同業(yè)非標(biāo)資產(chǎn)的一扇主要大門。而在今年5月，一行三會聯(lián)手發(fā)布“127號文”，即《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》，其實(shí)就是重拳打擊了買入返售業(yè)務(wù)，從會計(jì)記賬準(zhǔn)則上徹底規(guī)范非標(biāo)資產(chǎn)。
這意味著以后的買入返售業(yè)務(wù)對應(yīng)的金融資產(chǎn)將以標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)為主，對于以信托受益權(quán)為代表的非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)買入返售業(yè)務(wù)則會受到抑制。而不允許第三方金融機(jī)構(gòu)信用擔(dān)保將減弱銀行從事買入返售業(yè)務(wù)的安全性，相信銀行會慎重做出業(yè)務(wù)選擇。
此外一個重要因素是“余額寶”分流減弱。余額寶去年橫空出世，其憑借著天弘貨幣基金投入銀行拆借市場，將5%的年化收益反饋給投資者，并利用T+0的高靈活性回購模式，打著高于銀行活期儲蓄20倍收益“活期儲蓄”的廣告瞬間征服了大量小、微投資者。今年兩會期間，央行開始公開對以余額寶為首的第三方支付平臺出手，叫停了虛擬信用卡，限制了第三方支付平臺的資金結(jié)算額度。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年5月30日，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)寶類產(chǎn)品平均7日年化收益率為4.6925%，銀行版寶類產(chǎn)品的平均7日年化收益率為4.4312%，基金公司T+0貨幣基金的平均7日年化收益率為4.5690%。銀行版寶類產(chǎn)品與互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)寶類產(chǎn)品年化收益率相當(dāng)，則余額寶們的分流資金作用大大減弱。
警惕實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍存融資難
今年以來，銀行間流動性寬松對應(yīng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動性的緊張，金融機(jī)構(gòu)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持明顯減弱。從加權(quán)貸款利率看，近一年來從6.65%上升至7.18%可見一斑。當(dāng)前融資難、融資貴已成為困擾企業(yè)發(fā)展的重要問題。其實(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)饑渴的一個顯性原因是銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好變?nèi)酰瑥亩зJ。由于整個經(jīng)濟(jì)下行，金融機(jī)構(gòu)寧愿將資金放在銀行間市場獲取無風(fēng)險(xiǎn)收益，也不愿投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。
盡管再次發(fā)生年中“錢荒”的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不大，但仍要積極解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴的問題。此外，今年是信托集中兌付期，將有近1.3萬億的信托產(chǎn)品到期，企業(yè)融資難的問題有可能延續(xù)。
中國式錢荒之所以發(fā)生，印證了中國經(jīng)濟(jì)整體上并不缺錢，而企業(yè)融資難、融資貴問題卻多年難解，這主要是金融資源配置結(jié)構(gòu)不合理所致。所以，在控制貨幣規(guī)模合理增長的同時，減少資金在金融領(lǐng)域空轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)，讓金融資源更好地進(jìn)入實(shí)體是未來金融改革的主要方向。同時要加快建設(shè)多元化的融資體系，盤活社會存量資金，才能解決中小企業(yè)融資難、融資貴這一棘手問題。