兩個月內央行兩度“定向降準”，再清楚不過地向市場釋放了總體保持定力，咬定結構調整的青山，穩(wěn)健貨幣政策則穩(wěn)如磐石的信號。據此可以認定，未來的“非全面寬松”覆蓋范圍還會更廣，結構與導向更加明確。為打通金融服務實體經濟的通道，策應“定向降準”的改革“組合拳”將陸續(xù)打出。這意味著貨幣政策全面放松的預言已成泡影。由于金融機構同業(yè)業(yè)務大部分與房地產有關，隨著同業(yè)業(yè)務繼續(xù)去杠桿化，未來樓市景氣度惡化或將成為最大風險。

　　“定向降準”擴大范圍的預想昨天落了地，一度引起機構熱議的相關政策標準與細節(jié)也已明確。

　　央行決定，從6月16日起，對符合審慎經營要求且“三農”和小微企業(yè)貸款達到一定比例的商業(yè)銀行下調人民幣存款準備金率0.5個百分點，基于“適時適度預調微調”政策基調的“微刺激”舉措再度升級。

　　作為對沖經濟下行壓力的政策安排，央行按照國務院的要求曾在今年4月底做出了下調縣域農村商業(yè)銀行人民幣存款準備金率2個百分點、下調縣域農村合作銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點的決定，此舉被市場標以“定向降準”。與上一次更多地指向涉農銀行相比，此次定向降準覆蓋大約三分之二的城商行、80%的非縣域農商行和90%的非縣域農合行。規(guī)模顯著大于第一次“非全面寬松”。業(yè)內人士推算，第二次定向降準實際釋放資金量約在1000億左右。

　　兩個月內央行兩度“定向降準”，再清楚不過地向市場釋放了總體保持定力，咬定結構調整的青山，穩(wěn)健貨幣政策則穩(wěn)如磐石的信號。據此可以認定，未來的“非全面寬松”覆蓋范圍還會更廣，結構與導向更加明確。除了對發(fā)放“三農”、小微企業(yè)的貸款達到一定比例的銀行業(yè)金融機構已明確納入“定向降準”范疇外，諸如涉及棚戶區(qū)改造、鐵路投資、生產性服務業(yè)、水利工程建設和城市基礎設施建設等“短板”類領域的貸款達到一定比例的銀行，也可能會進入“定向降準”的陣容。

　　從策略上考慮，“定向降準”的確是對著防范經濟繼續(xù)下滑的風險而來的，畢竟第一季度的GDP回落至了7.4%，而且二季度很有可能依然在該指標線附近徘徊。不僅如此，反映經濟景氣程度的PMI、PPI等各項指標還沒有得到顯著修復和改觀。管理層希望通過“定向降準”達到以點帶面的效果。必須強調，之所以沒有像以往那樣“全面降準”，除了已累計了高達120萬億元的M2外，央行也在通過公開市場操作向金融市場“輸血”，在剛剛過去的5月，就實現凈投放1740億元。另據央行的貨幣報告，截至4月末，廣義貨幣供應量(M2)增速為13.2%，前4個月，社會融資規(guī)模達7.18萬億元，人民幣貸款新增3.79萬億元。

　　然而，貨幣的常量增加并沒有改變實體經濟尤其是小微企業(yè)融資難、融資貴的現實，這除了企業(yè)自身因素外，也與金融市場發(fā)展的不規(guī)范有關，其中一些同業(yè)、信托、理財等銀行業(yè)務演變成錢生錢的游戲。資料顯示，過去幾年來，同業(yè)、信托、理財等銀行業(yè)務發(fā)展迅猛，其中銀行的同業(yè)資產過去四年增長250%，而且這些“影子銀行”的資金主要流向了銀監(jiān)會等監(jiān)管機構一直在竭力限制投放資金的房地產、“兩高一剩”產業(yè)以及地方政府融資平臺，并最終制造出了金融市場中真真假假的“錢荒”景象，無形之中抬高了企業(yè)的融資成本。為此，決策層試圖通過“定向降準” 打通金融服務實體經濟的通道，在激勵更多的資金流向“三農”和小微企業(yè)的同時，在戰(zhàn)略上優(yōu)化金融機構的信貸結構和市場的融資結構。

　　應當說管理層的良苦用心收到了一定的效果。央行數據顯示，截至4月末，小微企業(yè)貸款余額13.78萬億元，同比增長15.9%，比同期大型和中型企業(yè)貸款增速分別高7個和2.2個百分點;從行業(yè)來看，服務業(yè)中長期貸款余額同比增長15.5%，增速較去年末回升1.8個百分點，相比之下，產能過剩行業(yè)的中長期貸款余額同比增長只有5.9%，增速較去年末回落1.6個百分點。金融市場資金流向的優(yōu)化，進一步增強了決策層踩大“定向降準”油門的底氣。

　　當然，打通金融服務實體經濟的通道，僅憑“定向降準”的激勵力量還遠遠不夠，為此，策應“定向降準”的改革“組合拳”將陸續(xù)打出。據悉，國務院已經責成由銀監(jiān)會牽頭，央行、發(fā)改委、商務部等參與，全面整頓金融機構不必要的資金“通道”、“過橋”環(huán)節(jié)，縮短融資鏈條，同時開展銀行業(yè)收費專項檢查，只收費不服務的堅決取消，并降低小微企業(yè)擔保費用。另外，銀監(jiān)會將出臺銀行同業(yè)交易的新規(guī)，限制銀行支持影子銀行借貸活動的監(jiān)管套利通道。

　　必須指出，“定向降準”力度的加大，意味著貨幣政策全面放松的預言已成泡影，而且房地產行業(yè)將會受到進一步的沖擊。央行報告數據顯示，3月末主要金融機構及小型農村金融機構、外資銀行人民幣房地產貸款余額15.42萬億，同比增長18.8%，增速比上年末低0.3個百分點。這是我國房地產貸款增速在連續(xù)多個季度上升后的首次回落。與此同時，由于金融機構同業(yè)業(yè)務大部分與房地產有關，同業(yè)業(yè)務去杠桿化將會繼續(xù)收縮房地產企業(yè)的融資渠道。未來樓市景氣度的惡化或將成為加大經濟下行壓力的最大風險。

　　不過，房地產行業(yè)這種可以預測的走向，也讓決策層“預調微調”變得更加淡定，更加游刃有余。在貨幣政策取向上，央行不會輕易采取降息或降準等數量和價格手段，如果未來兩三個月內整體經濟依然不見顯著好轉，除了頻繁加大逆回購的杠桿作用外，央行還會通過公開市場的短期流動性調節(jié)工具(SLO)和常備借貸便利工具(SLF)向市場輸入流動性，而且，央行政策工具箱中的“定向”利器還相當豐富。

　　首先是再貸款。日前，央行已給國家開發(fā)銀行定向發(fā)放了3000億元再貸款，專用于推進棚戶的改造項目。作為一種“非常規(guī)”貨幣工具，再貸款在增加基礎貨幣供應的同時可以鎖定貸款對象及資金用途，同時引導信貸結構的優(yōu)化，與 “定向降準”有異曲同工之妙。其次是定向購買。央行通過購買國債、金融債、鐵道債、住房金融債等政府支持債券、城市基礎設施建設的地方債以及中小微企業(yè)公司債，提供定向流動性支持。再次是定向放松存貸比限制。可能首先會定向放松農村商業(yè)銀行、縣域農村合作銀行的存貸比，增強對特定領域的信貸支持。最后是定向降息。與“定向降準”針對金融機構不同，“定向降息”直接面向企業(yè)，可以有效降低企業(yè)融資成本，加大支持實體經濟的力度。