基于“適時適度預調微調”的政策基調，國務院常務會議日前提出要用調結構的辦法，加大“定向降準”措施力度。這不僅敲定了未來貨幣政策的走向，而且顯示出促經濟、保就業的既有“微刺激”舉措升級。

　　與上一次“定向降準”更多地指向涉農銀行相比，下一步“定向降準”的覆蓋范圍將會更廣，結構與導向更加明確。除了對發放“三農”、小微企業的貸款達到一定比例的銀行業金融機構已經明確納入“定向降準”范疇外，諸如涉及棚戶區改造、鐵路投資、生產性服務業等“短板”類領域貸款達到一定比例的銀行，也可能會進入“定向降準”的陣容。

　　從策略上考慮，“定向降準”的確是為防范經濟繼續下滑的風險，畢竟第一季度的GDP回落至7.4%，而且二季度很有可能還在該指標線附近徘徊。不僅如此，反映經濟景氣程度的PMI、PPI等各項指標還沒有得到顯著修復和改觀，決策層希望通過“定向降準”達到以點帶面的效果。

　　貨幣的常量增加并沒有改變實體經濟尤其是小微企業融資難、融資貴的現實，這里除了企業自身因素外，也與金融市場發展的不規范有關，其中一些同業、信托、理財等銀行業務演變成“錢生錢”的游戲。資料顯示，過去幾年，同業、信托、理財等銀行業務發展迅猛，其中銀行同業資產過去四年增長250%，而且這些“影子銀行”的資金主要流向銀監會等監管機構一直在限制投放資金的房地產、“兩高一剩”以及地方政府融資平臺，并最終制造出金融市場中真真假假的“錢荒”，無形之中抬高企業的融資成本。為此，決策層試圖通過“定向降準”打通金融服務實體經濟的通道，在激勵更多的資金流向“三農”和小微企業的同時，在戰略上優化金融機構的信貸結構和市場的融資結構。應當說，決策層的良苦用心收到一定效果。金融市場資金流向的優化進一步增加了決策層踩大“定向降準”油門的底氣。

　　筆者認為，打通金融服務實體經濟的通道，僅憑“定向降準”的激勵遠遠不夠。為此，策應“定向降準”的改革“組合拳”將陸續打出。據悉，國務院已經責成由銀監會牽頭，央行、發改委、商務部等參與，全面整頓金融機構不必要的資金“通道”、“過橋”環節，縮短融資鏈條，同時開展銀行業收費專項檢查，只收費不服務的堅決取消，并降低小微企業擔保費用。另外，銀監會將出臺銀行同業交易的新規，對銀行支持影子銀行借貸活動的監管套利通道進行限制。

　　必須指出，“定向降準”力度的加大意味著貨幣政策全面放松的預言化為泡影，而且房地產行業將受到進一步沖擊。央行報告數據顯示，3月末主要金融機構及小型農村金融機構、外資銀行人民幣房地產貸款余額15.42萬億元，同比增長18.8%，增速比上年末低0.3個百分點。這是我國房地產貸款增速在連續多個季度上升后的首次回落。與此同時，由于金融機構同業業務大部分與房地產有關，同業業務去杠桿化將繼續收縮房地產企業的融資渠道。

　　不過，房地產行業可預測的走向也讓決策層“預調微調”變得更加游刃有余，在貨幣政策取向上，央行不會輕易采取降息或者降準等數量和價格手段，如果未來兩三個月內經濟依然沒有出現顯著性好轉，除了頻繁加大逆回購的杠桿作用外，央行還會通過公開市場的短期流動性調節工具(SLO)和常備借貸便利工具(SLF)向市場輸入流動性，而且央行政策工具箱中的“定向”利器還相當豐富。

　　首先是再貸款。央行日前已經給國家開發銀行定向發放3000億元再貸款，專用于推進棚戶的改造項目。作為一種“非常規”貨幣工具，再貸款在增加基礎貨幣供應的同時可以鎖定貸款對象及資金用途，同時引導信貸結構的優化，與“定向降準”有異曲同工之妙;其次是定向購買，央行通過購買國債、金融債、鐵道債、住房金融債等政府支持債券、城市基礎設施建設的地方債以及中小微企業公司債，提供定向流動性支持;再次是定向放松存貸比限制，可能首先會定向放松農村商業銀行、縣域農村合作銀行的存貸比，增強對特定領域的信貸支持;最后是定向降息，與“定向降準”針對的是金融機構不同，“定向降息”直接面向企業，可以有效降低企業融資成本，加大支持實體經濟力度。