從技術(shù)層面看，由于食品價(jià)格的不確定性(未來更多是上漲壓力)，非食品價(jià)格上漲態(tài)勢(shì)將制約貨幣放松預(yù)期。

　　4月全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)同比上漲1.8%，比3月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　此次CPI大幅回落主要是鮮菜和豬肉價(jià)格明顯下降導(dǎo)致。4月食品價(jià)格同比上漲2.3%，比3月大幅回落1.8個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI同比上漲約0.76個(gè)百分點(diǎn)。其中，鮮菜價(jià)格同比下降7.9%，影響CPI總水平下降約0.28個(gè)百分點(diǎn);豬肉價(jià)格下降7.2%，影響CPI下降約0.21個(gè)百分點(diǎn)。4月非食品價(jià)格上漲1.6%，合計(jì)影響CPI上漲1.04個(gè)百分點(diǎn)。

　　這與3月份情況正好相反。3月份鮮菜和豬肉價(jià)格對(duì)物價(jià)貢獻(xiàn)度明顯回升。數(shù)據(jù)顯示，3月因豬肉價(jià)格降幅收窄，導(dǎo)致肉類價(jià)格對(duì)CPI下拉作用明顯減弱，再加上鮮菜價(jià)格大幅上漲對(duì)CPI貢獻(xiàn)度明顯提升。食品價(jià)格月度波動(dòng)對(duì)CPI總水平的顯著影響，突出反映了食品價(jià)格的不確定性。食品價(jià)格波動(dòng)始終是影響CPI短期波動(dòng)的主要因素。

　　4月物價(jià)保持低增長(zhǎng)，表面上看這將強(qiáng)化當(dāng)前貨幣政策全面放松預(yù)期。但從更細(xì)小的物價(jià)構(gòu)成看，4月物價(jià)回落主要是食品價(jià)格短期波動(dòng)導(dǎo)致，但食品價(jià)格不確定較大，不具有趨勢(shì)性特征。當(dāng)前鮮菜價(jià)格處于近3年同期底部水平，蔬菜價(jià)格受天氣等影響較大(今年4月天氣較暖，明顯好于去年“倒春寒”天氣)，未來持續(xù)回落的區(qū)間已不大。同時(shí)，豬肉自年初以來持續(xù)4個(gè)月大幅回落，當(dāng)前豬肉價(jià)格也處于周期底部區(qū)域，已跌至4年來低點(diǎn)，未來回落的邊際幅度勢(shì)必收窄，此外國(guó)家正在啟動(dòng)第二批中央儲(chǔ)備凍豬肉收儲(chǔ)，隨著收儲(chǔ)力度加大，未來反彈壓力顯著提升。我們預(yù)計(jì)，食品價(jià)格對(duì)總體物價(jià)的影響將回升。

　　另外，從工業(yè)品價(jià)格看，4月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格(PPI)同比下降2.0%，環(huán)比下降0.2%，同比環(huán)比降幅均收窄。雖然工業(yè)領(lǐng)域因產(chǎn)能過程、結(jié)構(gòu)調(diào)整等深層次影響，“通縮”態(tài)勢(shì)可能仍將延續(xù)，但4月工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格(PPIRM)和出廠價(jià)格降幅收窄，表明工業(yè)景氣有所回暖，這與4月PMI表現(xiàn)一致;此外，4月價(jià)格指數(shù)與購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)之差(PPI-PPIRM)進(jìn)一步擴(kuò)大，工業(yè)利潤(rùn)持續(xù)小幅改善，一定程度上表明3月下旬開始的“穩(wěn)增長(zhǎng)”措施效果初顯。

　　我們判斷，未來非食品價(jià)格仍有回升壓力。從技術(shù)層面看，由于食品價(jià)格的不確定性(未來更多是上漲壓力)，非食品價(jià)格上漲態(tài)勢(shì)將制約貨幣放松預(yù)期。我們預(yù)計(jì)，4月CPI同比漲幅已是上半年低點(diǎn)，當(dāng)前市場(chǎng)強(qiáng)烈預(yù)期的貨幣政策全面轉(zhuǎn)向的可能性很小。我們判斷，隨著投資對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的拉力增強(qiáng)(但我們認(rèn)為穩(wěn)增長(zhǎng)力度將適可而止，以就業(yè)為標(biāo)準(zhǔn)，類似去年二季度)，加上外貿(mào)支持政策也將產(chǎn)生正影響，二季度經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)，“穩(wěn)增長(zhǎng)”因此將更多寓于結(jié)構(gòu)調(diào)整之中，二季度政策不會(huì)全面寬松。