當(dāng)前宏觀和微觀的再度背離，表明一輪新經(jīng)濟(jì)周期在醞釀過(guò)程中，因?yàn)槭袌?chǎng)出清過(guò)程和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的蓄勢(shì)過(guò)程必然會(huì)出現(xiàn)一段宏觀、微觀表現(xiàn)差異的過(guò)渡期。
盡管4月采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)繼續(xù)回升，但市場(chǎng)整體認(rèn)為，PMI數(shù)值50.4的水平表示經(jīng)濟(jì)仍然處于較為疲弱的“偏軟”狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)增速仍有可能繼續(xù)下滑。作為國(guó)家智庫(kù)、對(duì)政府決策有重要影響的中國(guó)社科院，也于近日發(fā)布報(bào)告稱，二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將繼續(xù)小幅下探至7.2%。
新周期在蓄勢(shì)中
對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)于悲觀的預(yù)期，明顯是受到了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，尤其是A股市場(chǎng)和微觀企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難狀況的影響。中國(guó)今年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行格局，很可能會(huì)呈現(xiàn)“宏觀穩(wěn)定、微觀困難”的局面。這種狀況在現(xiàn)實(shí)中的表現(xiàn)就是，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長(zhǎng)維持平穩(wěn)甚至略有上行，但微觀企業(yè)效益卻無(wú)改善跡象，甚至普遍感到經(jīng)營(yíng)難度上升。這種宏觀和微觀的背離，實(shí)際上在十多年前也曾發(fā)生過(guò)，當(dāng)前不過(guò)是重演而已。在上一個(gè)經(jīng)濟(jì)繁榮期前的2002-2004年間，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)了穩(wěn)健運(yùn)行態(tài)勢(shì)，GDP當(dāng)季增速大致運(yùn)行在9%-11%之間，但工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況卻未見(jiàn)改善，工業(yè)企業(yè)在營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)，利潤(rùn)增長(zhǎng)卻下降，同期工業(yè)企業(yè)虧損總額從1000億上升到了1200多億。當(dāng)前宏觀和微觀的再度背離，表明一輪新經(jīng)濟(jì)周期在醞釀過(guò)程中，因?yàn)槭袌?chǎng)出清過(guò)程和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的蓄勢(shì)過(guò)程必然會(huì)出現(xiàn)一段宏觀、微觀表現(xiàn)差異的過(guò)渡期。
政策強(qiáng)度被低估
危機(jī)后被廣為詬病的“四萬(wàn)億”刺激，其計(jì)劃建設(shè)周期為3年，平均每年是1.33萬(wàn)億。而按照2014年鐵路建設(shè)規(guī)劃，年內(nèi)要完成的投資規(guī)模是8000億，加上前期公布的2200億城市軌道交通建設(shè)規(guī)劃，2014年全國(guó)僅城市地鐵和鐵路建設(shè)投資規(guī)模就超過(guò)了1萬(wàn)億，還不用提“棚改”、水利建設(shè)以及其它地方自主安排的建設(shè)項(xiàng)目。與過(guò)去以房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)為主的投資建設(shè)模式不同，當(dāng)前建設(shè)發(fā)展的投資主體更多的為企業(yè)主導(dǎo)(相對(duì)于政府主導(dǎo)，效率更高)、投資方向更趨多元化、投資結(jié)構(gòu)也更合理，這意味著當(dāng)前單位投資的固定資本形成率更高，從而單位投資對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用也更強(qiáng)。從國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算的角度看，各類基建投資中土地成本屬于轉(zhuǎn)移支付的概念，并未直接形成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。實(shí)際上，在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)為主的投資增長(zhǎng)模式下，2009年的投資高速增長(zhǎng)伴隨的卻是固定資本形成增長(zhǎng)速度的下降，當(dāng)年的經(jīng)濟(jì)反彈，實(shí)際上是消費(fèi)強(qiáng)力刺激的結(jié)果。這說(shuō)明，伴隨著當(dāng)前投資結(jié)構(gòu)的改變，投資增速下降對(duì)經(jīng)濟(jì)的放緩作用被高估。隨著更多項(xiàng)目向民間資本的開(kāi)放，中國(guó)的投資效率會(huì)進(jìn)一步提高，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的乘數(shù)會(huì)進(jìn)一步得到提升。
“出清”方式轉(zhuǎn)變
按改革開(kāi)放后“十年一周期”的經(jīng)驗(yàn)劃分法，已發(fā)生的三個(gè)周期中的GDP平均增速分別為10.2%、9.6%和10.1%。因此，從經(jīng)濟(jì)增速上看，早在2011年中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行就已偏冷，自那時(shí)起“保增長(zhǎng)”的論調(diào)也就一直沒(méi)有消停過(guò)。受國(guó)際經(jīng)濟(jì)格局轉(zhuǎn)變、國(guó)內(nèi)人口紅利消失、城鎮(zhèn)化進(jìn)程放緩等多種因素的綜合影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展由高速增長(zhǎng)階段下移到中高速增長(zhǎng)階段。按照各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，一國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷起飛階段的高速增長(zhǎng)時(shí)期、進(jìn)入到中等收入階段后，經(jīng)濟(jì)增速通常會(huì)下降3%-4%的臺(tái)階，即未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將下移進(jìn)入6%-9%的增長(zhǎng)軌道。中國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，正是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由高速向中高速轉(zhuǎn)移的“換擋期”。
按照下移臺(tái)階后的經(jīng)濟(jì)增速標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前7.5%左右的水準(zhǔn)，正好處于未來(lái)合意增長(zhǎng)區(qū)間的中值，屬于完美水平。市場(chǎng)之所以仍對(duì)這個(gè)完美水平不滿意，只是習(xí)慣了過(guò)去長(zhǎng)期的高速增長(zhǎng)狀態(tài)，對(duì)當(dāng)前的數(shù)字心理上有點(diǎn)不適應(yīng)而已。主觀上的不舒服，通常會(huì)給人們帶來(lái)將長(zhǎng)期因素短期看待的傾向。當(dāng)前市場(chǎng)上普遍存在的認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將繼續(xù)放緩的理由，實(shí)質(zhì)上僅是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下臺(tái)階的那些長(zhǎng)期因素而已，如前述的人口紅利消失、城鎮(zhèn)化放緩、國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等。
對(duì)短期經(jīng)濟(jì)前景不看好的最現(xiàn)實(shí)擔(dān)憂，來(lái)自于經(jīng)濟(jì)增速下降后帶來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露上升。對(duì)于這一真實(shí)威脅，政府行為已明確透露出要讓市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)參與主體承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿，而不像過(guò)去那樣由政府包攬或普遍“救市”行為。過(guò)去，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的偏差和過(guò)失，如畸高的銀行壞賬等，通常采用政府出清，而非市場(chǎng)出清的方式來(lái)解決。本屆政府已反復(fù)向市場(chǎng)釋放了繼續(xù)深化改革和擴(kuò)大開(kāi)放的信號(hào)，表示要讓市場(chǎng)機(jī)制在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中發(fā)揮更大作用。但是，市場(chǎng)顯然還沒(méi)有對(duì)“出清”方式的轉(zhuǎn)變做好心理準(zhǔn)備，因而市場(chǎng)主體在面臨這一轉(zhuǎn)變趨勢(shì)時(shí)，悲觀情緒會(huì)普遍上升。