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    1. 優(yōu)先股過快擴容需謹(jǐn)慎
      2014-05-12   作者:靳書陽  來源:證券時報
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        如果優(yōu)先股過快擴容,企業(yè)廉價資金來得太容易,就有可能扭曲企業(yè)的行為,如果是這樣,優(yōu)先股無疑就沒有達(dá)到出臺的初衷。

        備受關(guān)注的優(yōu)先股發(fā)行有了新的進(jìn)展。四大行之一的農(nóng)業(yè)銀行近日發(fā)布公告稱,公司董事會通過發(fā)行優(yōu)先股議案,擬發(fā)行不超過8億股優(yōu)先股。按每股票面金額100元計,融資最多將達(dá)800億元。

        優(yōu)先股兼具股票融資和債券融資的特點,與普通股相似之處在于不需要還本,屬于長期的資本融資,與債券的共同之處則是相對固定的股利,投資回報較為穩(wěn)定。而且,在破產(chǎn)清償過程中,優(yōu)先股的清償?shù)匚幌扔谄胀ü,對?yōu)先股股東有更多的保護(hù)。

        雖然優(yōu)先股的股息率與長期債券發(fā)行利率相差不大,另外,相比債券事先規(guī)定有償還期限,無償還期的特點使得優(yōu)先股對發(fā)行人具有較大吸引力。從某種程度上來說,優(yōu)先股對發(fā)行方來說相當(dāng)于無需還本的“債券”,它事實上擴大了上市公司廉價資金的供給,尤其在優(yōu)先股發(fā)行快速擴容的情況下。

        公開資料顯示,農(nóng)行已是第二家公布優(yōu)先股發(fā)行計劃的銀行。4月29日,浦發(fā)銀行公布了300億元優(yōu)先股發(fā)行計劃,為中國銀行業(yè)首家。首批試點發(fā)行優(yōu)先股的商業(yè)銀行將包括工、農(nóng)、中、建四大行和浦發(fā)銀行,預(yù)計最快上半年就將發(fā)行,總額度為3700億元左右。

        僅從這幾大銀行的發(fā)行規(guī)模來看,總量已經(jīng)較為驚人。這對于今年剛剛開始試點的優(yōu)先股發(fā)行來說,是否步子邁得太快了一些?

        資金成本的變化是市場調(diào)節(jié)的重要組成部分,融資成本的提高對于企業(yè)來說是一把“雙刃劍”。一方面融資成本上升造成企業(yè)財務(wù)負(fù)擔(dān)的提高,影響公司利潤,但另一方面它也會約束企業(yè),使其避免盲目投資,減少不必要的支出。如果優(yōu)先股過快擴容,企業(yè)廉價資金來得太容易,就有可能扭曲企業(yè)的行為,如果是這樣,優(yōu)先股無疑就沒有達(dá)到出臺的初衷。

        另外,優(yōu)先股發(fā)行會影響普通股股東即期回報,因此,快速擴容需要更加謹(jǐn)慎。農(nóng)行公告里提出,假設(shè)本次優(yōu)先股發(fā)行總規(guī)模為800億元、股息率為6%且全額派息,在不考慮募集資金的財務(wù)回報且優(yōu)先股股息不可于稅前抵扣的情況下,該行每年可向普通股股東分配的凈利潤將減少48億元。理論上來說,優(yōu)先股會攤薄每股收益,進(jìn)而減少普通股的息率。

        好在農(nóng)行在公告中同時作出了承諾,“本次優(yōu)先股發(fā)行的當(dāng)年, 2014年歸屬于母公司普通股股東的每股收益即可回到2013年每股收益人民幣0.51元水平之上。如果經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)下滑,將對本行高管層的薪酬產(chǎn)生重大影響”,這相當(dāng)于農(nóng)行為優(yōu)先股發(fā)行立下了盈利“軍令狀”。從對所有股東負(fù)責(zé)的角度,希望更多優(yōu)先股的發(fā)行方能夠作出類似承諾。

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