研究市場資金流向的人還發現，事實上也沒有因為債券利率下跌而出現資金回流股市的狀況，兩個市場似乎是被隔開了。

　　自去年5月下旬起，我國資金市場明顯開始收緊，各類債券品種的利率大幅度上升，并到6月釀成了“錢荒”。與之對相對應的，則是此間滬深股市出現一波快速下跌行情，在利率飆升的時候，股市跌得最慘。而過了6月，債市利率逐漸回落，滬深股市隨之應聲上漲。于是，人們也就產生了這樣的印象：如果利率上漲，那么股市多半會跌;反之，假如利率下降了，股市照例有一波上升行情。

　　其實，利率與股市的這種反向關系正體現了最淺顯的金融學原理。習慣上，人們總會把利率視為股票市盈率的倒數，如果一段時間債券市場的利率較高(也就是債券價格低了)，那么這個時候股市的市盈率就會下移，否則股市、債市兩個市場之間就會形成事實上的套利空間。再進一步說，在利率高企的情況下，股票投資者必然會要求有比較高的風險補償，而這樣一來勢必導致對股票估值的下移。查查幾年來債市和股市的行情可知，債市利率與股市市盈率之間的負相關關系基本上穩定的。

　　不過今年以來情況卻有了一定的變化。從一季度的局面來看，雖然還是有市場資金偏緊的說法，但反映資金價格的利率卻不見繼續高，反而穩中有降。尤其交易成本最低、靈活性最高的回購利率，一直是處于相對低位，與去年同期相比要低一個百分點以上。而且，即便在央行不斷回籠貨幣的情況下，回購利率也依然保持在低位。一季度債券價格的總體上漲趨勢，還是今年以來我國資本市場的一個亮點。按理，債券利率降低了，股市理該上漲才是，可是滬深股市行情卻根本不為所動。研究市場資金流向的人還發現，事實上也沒有因為債券利率下跌而出現資金回流股市的狀況，兩個市場似乎是被隔開了。

　　這真怪了。問題到底出在哪里呢?

　　分析一下可以知道，首先，現在市場上資金還是緊張的，這從新增信貸規模以及M2的增幅上就可以看出來。但是由于經濟活動降溫，企業開工下降，特別是由于經營狀況不佳使得具備融資能力的客戶減少，這樣也就弱化了對資金的有效需求，使得資金利率承受了不小的壓力。而這與市場寬松背景下的利率下行完全是兩回事，所以這種利率下行也就不會對股市產生正面影響。其次，由于實體經濟不佳，投資者對于股市的運行缺乏信心，這種時候他就很難輕易地降低對投資股市的風險補償要求，自然的也就不會愿意去推高股價。更況，在實體經濟不佳的情況下，企業盈利狀況相對也不可能太好，這對于較為看重未來預期的投資者來說，在買賣股票上就會更加謹慎。第三，去年資金市場利率大漲的時候，由于缺乏對接的工具，很多投資者并沒有渠道來購買相應的產品，獲取收益。但去年下半年以來，隨著互聯網金融的發展，固定收益類的理財產品不僅數量多，而且交易極為方便，這就使得即便在利率不算很高的情況下，相關產品還是能夠吸引相當部分的投資者，這就擴大了投資此類產品的客戶隊伍。貨幣市場基金規模突破10000億元就是一個很好的例證。另外一方面，這顯然也截留了相當一部分原本會流向股市的資金。于是，債市利率的下跌，并不引發資金流動方向的改變，自然也起不到推動股市上漲的作用。換言之，現在債市利率跌而股市不漲的局面，并非偶然，是需要人們充分去認識，好好重視的。

　　今年以來，我國資本市場出現了不少很值得研究的新現象，股市與債市的不再呈現過去那樣的負相關關系應是其中較為突出的一個。在筆者看來，這應該是由于局部環境條件發生改變的結果，并不證明傳統的金融理論已失效。可問題在于，現在的滬深股市投資者要在這種稍顯反常的局部環境條件下操作，就要不能不高度關注這種變化的影響了。要不然，還是繼續按過去的思維模式操作，那么一定會失誤，造成難以彌補的損失。與之類似的問題，還有像樓市與股市的關系等，如今也是與過去出現了很大變化。及時跟蹤、研究這些新變化，已是當今投資者不得不面對的新功課。