我國不缺做大做強A股市場的基本要素。10年來，A股表現(xiàn)之所以與市場期望和中國經(jīng)濟成長存在這么大的落差，顯性的原因在于市場參與主體的良莠不齊與敗德行為存在，進一步的原因在于監(jiān)管的缺位與改革進程中遭遇的各種阻力，深層次原因則是原有機制設計的不合理。建設強大的資本市場，既需要關鍵領域存量改革的突破，更離不開相關的制度安排與有效的監(jiān)管執(zhí)行，更需要鍛造一支高素質專業(yè)化的金融專才隊伍。否則，再好的戰(zhàn)略設計也只是紙上談兵。
中國資本市場的下一步改革，方向已定，前景未明。
中國證監(jiān)會創(chuàng)新業(yè)務監(jiān)管部主任祁斌日前表示，資本市場下一步改革創(chuàng)新的重點領域涵蓋五個層面，主要包括多層次資本市場的建設、股票發(fā)行注冊制改革、完善創(chuàng)新機制，激發(fā)行業(yè)創(chuàng)新活力、加快對外開放步伐、推動監(jiān)管轉型，以及簡政放權，等等。
在全面深化改革的政策背景下，在改革與創(chuàng)新成為整個經(jīng)濟領域最熱詞的今天，整體表現(xiàn)差強人意的資本市場本身需要改革與創(chuàng)新，既是非常自然的邏輯安排，也是迫在眉睫的要務。盡管先天不足、后天發(fā)育不良的滬深股市，相較其他新興市場股市確實面臨更多的約束條件，盡管這些年來監(jiān)管層著力構建市場平臺和建立運行規(guī)則，初步建立了股市運作的基本制度框架，相關的改革措施也收到了一定成效，但市場參與主體的普遍素質還較低、相關制度設計不完善以及“政策市”的后遺癥，嚴重制約了滬深股市的持續(xù)健康發(fā)展，卻是不爭的事實。從數(shù)據(jù)來看，當中國經(jīng)濟規(guī)模連續(xù)超過法、英、德、日等工業(yè)化國家，成為全球第二大經(jīng)濟體之后，滬深A股表現(xiàn)卻經(jīng)常位列全球市場最差之列。例如，2013年，在美國市場，道瓊斯、納斯達克和標普500三大股指全年分別錄得25.95%、37.58%和29.09%的漲幅;在歐洲市場，英國富時100、法國CAC40和德國DAX等主要股指則分別累計上漲14.13%、17.43%和25.48%;在亞洲市場，日經(jīng)225指數(shù)累計上漲了56.72%，創(chuàng)近6年新高。而A股的上證綜指和深證成指卻分別錄得6.75%和10.91%的年跌幅。在新興市場國家中，僅僅跑贏巴西圣保羅股市和智利IPSA40指數(shù)。從這個角度來看，滬深股市與經(jīng)濟增長背離之說并無不妥。因為盡管中國經(jīng)濟在2013年取得的7.7%的增速為14年來的新低，但這個增長水平仍足以傲視美、日、德等主要經(jīng)濟體。
筆者還記得，6年前，在中國證監(jiān)會發(fā)布的《中國資本市場發(fā)展報告》中，對2020年前的中國資本市場發(fā)展作了規(guī)劃部署，給出了良好的發(fā)展預期。例如，規(guī)劃到2020年，中國資本市場的法律制度和監(jiān)管體系將更加完善，機制健全、透明高效、運行安全的市場體系將基本建成，資本市場成為更公開、公平、公正的市場;資本市場將成為資源配置的主要場所，股權及債券融資等直接融資方式成為國民經(jīng)濟中主要的融資渠道，金融結構得以改善和優(yōu)化，金融體系的彈性和穩(wěn)定性增強。由此，中國資本市場也將基本完成從“新興加轉軌”市場向成熟市場的過渡;資本市場的各項功能得到較為充分的發(fā)揮，成為推動和諧社會建設的重要力量之一。而在十八屆三中全會之后，相關部門在著手制定的中長期發(fā)展與改革計劃中，寄望通過市場化、法治化、國際化改革，促進證券業(yè)的發(fā)展目標為“十年十倍”，即2022年主要業(yè)務規(guī)模指標、主要財務指標及反映社會貢獻的部分相對指標比2012年增長10倍左右。換句話說，上述指標年平均增速約為26%。
姑且不論上述發(fā)展目標的現(xiàn)實可能性，單看2007年10月以來滬深股市的發(fā)展軌跡，就不能不憂慮市場實情與發(fā)展目標不是在走近而是在拉遠。上證綜指自2007年10月創(chuàng)下6124點的高位后，已在熊市通道中運行了六年半之久，估值不斷刷新歷史新低，而市場失血現(xiàn)象一直未能得到有效遏制。2013年，依然有超過2000億元的資金從股市撤離。
其實，無論是當前還是中長期，我國都不缺做大做強A股市場的基本要素。10年來，A股表現(xiàn)之所以與市場期望和中國經(jīng)濟成長存在這么大的落差，顯性的原因在于市場參與主體的良莠不齊與敗德行為存在，進一步的原因在于監(jiān)管的缺位與改革進程中遭遇的各種盤根錯節(jié)的阻力，深層次原因則是原有市場機制設計的不合理，導致A股發(fā)展始終未能有效尊重資本市場發(fā)展的內在邏輯。建設強大的資本市場，既需要關鍵領域存量改革的突破，更離不開相關的制度安排與有效的監(jiān)管執(zhí)行，因此更需要鍛造一支高素質專業(yè)化的金融專才隊伍。否則，再好的戰(zhàn)略設計也只是紙上談兵。
顯然，中國資本市場的下一步改革，無論選取何種突破口，均離不開營造成熟股市有序運行所需的基本政策環(huán)境：有效的監(jiān)管、健全的金融體系及配套的制度環(huán)境，尤其是要有透明和有效的契約法及執(zhí)法體系、良好的會計制度與慣例、完善的公司治理制度和可靠的支付與結算制度，等等。而增強投資者對市場的信心與切實保護中小投資者利益，均離不開相關制度執(zhí)著的、不走樣的執(zhí)行與完善，乃至破除既得利益者對改革設置的重重阻力。再進一步，資本市場的存量改革萬不可松懈，要讓劣質市場主體如坐針氈直至被清理。我國A股不可能像美國股市那樣僅僅憑借美元本位即可獲得全球資金的趕集，而只能依循內生性發(fā)展路徑，通過優(yōu)勝劣汰機制的落實，構建股市發(fā)展的良性生態(tài)環(huán)境。落實到具體工作中，中國亟待盡快培育和造就一支高素質的運營、監(jiān)管和中介隊伍。
總之，要建設強大的資本市場，我國亟須打造一支具有前瞻性眼光的戰(zhàn)略型企業(yè)家隊伍，亟須打造一支嗅覺高度靈敏的監(jiān)管專才隊伍，亟須打造一支比肩美歐同行的投資銀行家隊伍，以構筑能夠全方位參與全球金融分工，領軍國內資本市場發(fā)展的金融人才方陣。