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    1. 資金流向已成當下經濟變數“風暴眼”
      2014-04-08   作者:溫建寧(上海金融學院統計系副教授)  來源:上海證券報
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        即使一季度經濟數據很不理想,今年資金供給相對偏緊的情況也不會太放松,這是政策和市場磨合很久達成的共識。所有決策追求的重點,只能跟著資金使用效率走,而不是跟著資金使用規模走。這個政策的宏觀基調和大前提,決定了今年利率和匯率的走勢。如果說推動優先股改革,給資本市場添了一把柴,那么促進資本市場健康發展的“國六條”,則給資本市場添了一捆柴,現在促成資本市場變數的,就缺某個標志性事件了。這大半是改變資金流向的事件。

        剛過去的一季度,市場出現了不少變數,經濟變數也不少。所有變數,都有一個明確的“風暴眼”,核心的“變局點”。概括起來,主要有兩個方面:一個涉及經濟,是宏觀經濟之變,經濟下行逼近政策底線;另一個涉及市場,是主體市場之變,由房地產向資本市場變異。

        要說變數的集中指向,那就是“金錢的流向”這個“風暴眼”。貨幣就像流動的水,總能發現價值洼地,并向洼地運動來配置資金資源。也就是說,貨幣收縮的過程,社會中資金供給減少,貨幣價值自然提升,即錢(貨幣)變得值錢了,使用貨幣的價格也需要水漲船高,即市場化的存貸款利率都應升高,金融機構最愿意提高貸款利率,而市場則最愿意給資金合理定價,比如余額寶就通過“套利”方式,把人為扭曲的資金存款利率抬高了。經濟活動中資金起“潤滑劑”作用,不斷追求高收益的資金運動,當然就要隨之發生根本性的變化,向最能提供最大利潤的地方運行了。

        資金供給是連接經濟和市場的載體,資金運動就是維系經濟和市場效率的紐帶,這才是各種變數發生的最大根源。筆者預計,即使一季度經濟數據很不理想,今年資金供給相對偏緊的情況也不會太放松,因為這是政策和市場磨合很久達成的共識。對金融機構和市場的決策者來說,這就決定了所有決策追求的重點,只能跟著資金使用效率走,而不是跟著資金使用規模走,不要去幻想放松貨幣的資金寬松供應。

        這個政策的宏觀基調和大前提,決定了今年利率和匯率的走勢。

        從市場的角度來看,盡管四大國有銀行結成戰略同盟,暫時阻止了互聯網金融的市場沖擊,但人民幣利率上行具有市場基礎,這是四大商業銀行無法改變的,只要短期內央行不加息,貨幣基金增長的空間就依然存在,余額寶的利率吸引力就無法消除。在利率存在上行趨勢的時候,盼望央行降準備金拯救地產,無異于大晴天做白日夢。看對外出口,人民幣匯率逆轉趨勢也很顯著,沒有必要再通過升值吸引套利的熱錢,反而很有必要以貶值來刺激出口,人民幣切換到對內升值、對外貶值的軌道,必將促進外資重新認識人民幣的信用價值,人民幣匯率波動變大只是剛剛開始,將來無論是波動的幅度和劇烈程度,都將更多由市場風險偏好來決定,銀行貨幣政策將可能降低對匯率的敏感性。所有這些重大因素,都將作用和影響資金價值,資金流向必然發生很大變化,還幻想資金市場和去年一樣,時不時地臆斷用貨幣悄然“放水”來提振經濟,很可能會犯原則性判斷和投資錯誤。

        再說宏觀經濟的變數。經濟轉型、調整經濟結構喊了多年,但因為每年的GDP都保持在兩位數以上,經濟增長勢頭良好,以至于經濟轉型缺乏動力,調整經濟結構缺乏積極性,經濟還是延續了鋼筋水泥的房地產老路。現在經濟下滑的嚴峻態勢,倒逼著政策下決心推動經濟轉型,并把市場對資源的決定作用,上升到全面深化改革的高度來認識,經濟調結構一旦開啟,開弓沒有回頭箭,不能不觸及房地產的利益,而要實現經濟平穩運行,保持經濟發展的連續性,在不傷及整體經濟的條件下成功轉型,資金的市場配置、流向和使用效率至關重要。

        說到經濟變數,總是包含極不平凡的資金因子。因為,資金是流水,是經濟的血液,經濟變化到哪里,資金就跟隨到哪里;反之,資金流動到哪里,哪里就是熱點。經濟悄然改變了,資金流向就會顯著變動。同樣,資金流向變化了,經濟運行就會變。這個時候,經濟運行和資金運動,既具有很強的互動性,也像一面鏡子,相互折射出對方的變數。這個時候,春江水暖鴨先知,首先感知這些變數的,是敏銳的市場人士,他們超前覺察到蛛絲馬跡,就捕捉到“地震”跡象,于無聲處聽驚雷。

        要說這種經濟變數,孕育著極不平凡的因子,一點不夸張。兩個“變局點”既勾連著房地產行業,也關聯著資本市場的運行,既決定著當前經濟走向,也決定著未來經濟變局的走向。在經濟轉型的關鍵之年,確保市場對資源起決定性作用,在全面深化改革的元年,確保市場選擇的資金流動方向,這既是過去多年來所沒有過的,也是經濟順應時代趨勢,主動超越過去經濟發展的“常道”,擺脫長期慣性思維運動的束縛,放棄不可持續發展的軌道,放棄房地產對經濟的綁架狀況,這既有助于全面深化改革求變,也有助于增強經濟內生驅動力,尋求能推動經濟增長的新的外部力量,這是經濟運行邁向 “非常道”的過程。

        換句話說,2014年“全面深化改革”,既是社會基本主旋律,也是經濟“求變”的最大主題。很清楚,依賴要素投入的經濟發展的“常道”弊端日顯,尤其是房地產經濟已漸漸“路到盡頭”,這就決定了經濟轉型新背景下的新追求,而品質經濟增長需要獨辟蹊徑,去尋求完全不同的前行路徑,這就是由“常道”到“非常道”的變革,這將是中國經濟改革發展歷史中創新質變的進程,完全不同于過去三十余年的經濟框架。今年以來中國經濟中出現的一些重大變化,正是經濟正在步入“非常道”的信號,經濟思維和實踐探索都需要因勢而變。

        求變,是經濟的活力之源,經濟產生變數離不開市場,而資本市場是最具有活力、最能捕捉變化信號的市場。去年底筆者在分析了2014年宏觀經濟運行趨勢時,曾估計在中國經濟下滑沖擊底線的時候,資本市場就是政策穩增長的“抓手”,目前看來這個預判正得到逐步證實,近期不但證監會適時地推出了有關優先股的一攬子改革方案,而且國務院通過了資本市場健康發展的“國六條”,這些措施的正面價值將隨著時間推移逐漸顯現出來。

        如果說證監會推動優先股改革,是給資本市場添了一把柴,那么3月25日國務院常務會議提出的促進資本市場健康發展的“國六條”,則是給資本市場添了一捆柴,市場“萬事俱備、只欠東風”,如此看來,現在促成資本市場變數的,就缺某個標志性事件了。依據筆者的上述分析,這個標志性事件,大半是改變資金流向的事件。

        也許,這種改變資金流向的金融政策已在路上了。

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