新股的發行價與上市開盤價長期處于所謂的“非理性”狀態。要是管制發行價格，上市后必然遭到爆炒;要是限制上市后的漲幅，則發行價格又會大幅升高。此正所謂“按下葫蘆起來了瓢。”萬般無奈之下，管理層近期又不得不向老的做法回歸，即把發行價格壓一壓，同時也把上市價格管一管，以免場面上太難看。相信很少有人會不同意，這種不合理的現象只不過是股票發行審核制弊端的一種外在表現，因此，對它的根本治理，需要通過注冊制改革來完成。不過，幾乎人人都同意的事情，卻總是遲遲得不到實行。注冊制改革，年內似乎已經無望。在此情況下，目睹管理層的焦慮，本人本著積極建言獻策的態度，特意為當下的體制量身定制了一個理論，在此將它奉上。

　　這個理論的要旨就是：管理層要舍得忍受一時的痛苦，完全放開對發行價與上市開盤價的任何管制，任由市場自行博弈;可以相信，在各方當事人經過一段時間的互動之后，發行價與上市開盤價都將會自動地回歸比較正常的水平。

　　這個理論與通行理論的區別有兩點：1、在任何價格管制取消之后，不要指望所管制的價格“立即”回歸理性。價格一定會在非理性的水平上徘徊相當長的時間，在此期間調控者一定要有耐心。2、價格終將回歸理性，但這種回歸只有在經過投資的虧損、行為模式的改變、相互強化以及重新確立共識等一系列市場過程之后才會實現，這些過程需要付出相當的經濟代價。這個新理論強調的是認知的時間過程及其“需要付出代價”的特點，其核心是有限理性與有限計算速度。

　　股票價格受眾多因素的影響，因此，理性有限的個人通常只是猜測它的價格，而并不很確定。人們一面對于股價抱有自己的意見，一面又在觀察和推測他人的動向。市場的走向有時候會證明自己的意見正確，而在另一些時候，則被迫不得不放棄自己的意見，轉而跟隨市場。這是大多數人的通行做法。而另有一些人，他們體察到了大眾的無所適從，因此故意利用這一點來推波助瀾。他們利用資金優勢，專事標新立異，或制造錯覺。假如人人意見相同，就將無錢可賺，因此，他們認識到，要想發財，就要與大眾的認識反向而行;等到大眾被迫放棄原先的立場轉而跟上來的時候，他們就再次轉輾騰挪。他們會利用各種可以吸引注意力的機會極盡夸張的宣傳和表演，試圖以四兩撥千斤的方式，給人們留下深刻的印象。這樣的人是少數，但由于他們往往與大資金相結合，便成為了市場中的領導性力量。

　　現在我們來看看，我國的新股市場是怎樣運作的。新股往往受人注意，原因在于它是新的。市場中的老股票成百上千，而一段時間內的新股卻只有一只到數只。新股吸引了注意力，這就為嘩眾取寵的人提供了表演的舞臺。企圖操縱市場的人要找的就是這樣的機會。一些炒家不分青紅皂白，總是試圖拉升新股的價格，能拉多高就拉多高。至少在新股上市的初期，炒家們之間對此是心照不宣的。

　　在成熟市場中，對新股價格的拉抬將會引發新增的股票發行;既會引起新的企業上市活動，也會導致剛剛上市的企業增加發行。賣空制度更是可以提供幾乎無窮的股票供應。這些都會對瘋狂炒作活動造成打壓。然而，在我國現行的審批制度之下，任何新股票的上市計劃和日程都被投機者們盡收眼底，因而，他們并不那么害怕反向的市場力量;他們甚至可以制訂詳細的炒作計劃，而不必過分擔心這種計劃會被突如其來的不利因素所破壞。于是，在審批制下，我國的股市早早地就養成了一種風氣，即投資者們普遍對于價值投資模式信心不足，動輒就會棄守善道，去追隨各路的“莊家”。一般來說，當任何券種遭到非理性炒作的時候，都會引發市場一定程度的追隨;而在我國，這種盲從的風氣尤其濃厚。新股在較高價位維持一段時間以后，股民們就忍不住了，于是群起效仿。這時，炒家們就會悄悄地抽身而退，獲利了結。

　　新股的二級市場一旦火爆起來，本可以使一級市場水漲船高，但是，有一些因素阻斷了其后的市場過程。首先當然是對發行價的傳統管制，使得發行人(企業)難以進一步提高發行價。依托對發行價的管制，券商趁機發明了一種說辭，叫做“讓利于投資者”。經過各種“包裝”之后，企業原本已經對所獲得的巨額資金比較滿意，于是也就順水推舟，只好作罷。企業的讓利等于切切實實地獎勵了“炒新”活動，不僅使莊家們幾乎無往不利，連許多追隨者也就獲利頗豐，在這種情況下，一味地限制上市首日的股價，又怎么能夠阻擋得了投機熱情呢?

　　所以，在基本制度框架暫時不變的條件下，打擊炒新活動的一個必要舉措，就是放開發行價格，讓發行人與炒家進行直接的博弈。十元錢可以發出去的股票，為什么要發五塊呢?少發的五塊，不就是企業的損失嗎?假如企業預計到炒新活動，它就可以先期提高發行價格，可以把發行價格一直提高到只要保證能夠發出去的程度就行了。這才是“供求均衡”的本意。按照這種提高了的價格發出去的股票，上市后的獲利空間必定會大為壓縮。這就必然抑制了炒新的熱情。如果本次的發行價格仍然遭到了炒作，那么下一次的發行就將會再次提高價格，進一步壓縮炒新者的獲利空間。可以相信，只要這個過程持續進行下去，市場早晚將會達到與成熟市場相似的狀態，即上市首日開盤價與發行價相當接近。

　　假如這兩個價格相當接近的狀態持續一段時間，炒新活動的獲利就會十分微薄了，甚至不排除經常發生虧損的可能。這時，炒新的熱情就會逐步走低。這將導致開盤價節節下滑。開盤價的下跌又將會壓制發行價，導致兩個價格交替跌落。這個過程的結局就是，新股價格最終將會回歸到與老股相近的估值水平上，而不會存在顯著的溢價。長期囤積在新股市場的巨額無效資金也將會散去，而二級市場則可以從中受益。

　　只要撤除新股市場的價格管制，炒新活動終將消失，這就是本文的基本結論。這個結論也許會使人感到神奇，也許會有人不相信，不過，現在不妨嘗試一下這樣做。這是一個有益無害的試驗。審批制剩下的時間已經不多了;在它壽終正寢之前，不知道管理層有沒有興趣來搞這個試驗，以便幫助大家能夠把這個科學問題弄明白?