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    1. 新三板場內分層不宜操之過急
      2014-03-19   作者:梅菀  來源:證券時報
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        近期,全國股轉系統(tǒng)(即新三板)董事長楊曉嘉提出,新三板“掛牌企業(yè)達到800家至1000家時,就會實行分層管理,推進差異化服務,留住優(yōu)質企業(yè)”。她預計,今年掛牌公司有望突破1000家,因此年內有望實施內部市場分層方案。

        新三板市場內部分層也是多層次資本市場的組成部分,例如美國納斯達克內部就分為全球精選市場、全球市場和資本市場三個層次,擁有不同的上市標準,對應不同的企業(yè)。

        新三板在今年1月份剛迎來建立以來的最大發(fā)展,掛牌公司數(shù)量猛增75%。截至目前,新三板掛牌公司數(shù)量接近660家。應該說,新三板的發(fā)展速度在各方支持下已經(jīng)超乎尋常,但后期仍需要通過制度建設充分顯現(xiàn)該市場定價及融資功能,以及通過股份改制和機構持續(xù)督導發(fā)揮資源配置、風險防范和改善公司治理等各方面作用。

        從目前情況看,記者認為,新三板內部分層不必急于推出,掛牌企業(yè)規(guī)模以及行業(yè)覆蓋面的進一步擴大后才更有利于顯現(xiàn)分層管理的優(yōu)勢。

        正如北京師范大學經(jīng)濟與工商管理學院金融系主任胡海峰所說,場內分層可以實施,但新三板的首要任務還是盡快增強自身吸引力。面臨創(chuàng)業(yè)板和區(qū)域股權交易中心的競爭,新三板要有自己的區(qū)分度,制定合理的上市標準,吸引力也不能僅限于未來的轉板功能,如此才能不重蹈香港創(chuàng)業(yè)板市場活躍度降低以及臺灣興柜市場掛牌企業(yè)數(shù)量萎縮的覆轍。

        從世界范圍看,內部分層在底層級市場(如三板及四板市場)中較為普遍,原因是這類市場上市標準較為寬松,企業(yè)信息披露要求不高。而內部分層有利于避免“劣幣驅逐良幣”,即投資者認為這類市場本來就應該是低估值,這會導致優(yōu)質企業(yè)因估值過低放棄這個市場,久而久之,劣質企業(yè)便充斥市場。內部分層的實施從某種程度上解決了部分信息的不對稱。

        新三板本身吸引的是草根企業(yè),現(xiàn)階段首先解決的應該是市場寬度和深度。寬度是指掛牌企業(yè)數(shù)和行業(yè)分布,深度則是指制度建設和機構投資者的培養(yǎng),在活躍性短期仍難提高的情況下,內部分層的過早實施可能使得市場有限資金集中于較高層級的企業(yè),而這一層級又面臨創(chuàng)業(yè)板降低上市標準后的巨大競爭壓力。

        從行業(yè)分布上看,新三板掛牌公司和創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)類似,制造業(yè)及信息技術業(yè)的公司占比超過80%。但新三板定位和創(chuàng)業(yè)板迥異,創(chuàng)業(yè)板是高科技企業(yè)的孵化器,而新三板則應定位于為不同行業(yè)的各類符合上市標準的中小企業(yè)提供估價和融資的平臺。

        過早實行分層管理的另一個可能后果是,高層級企業(yè)過于集中于極個別行業(yè),如此一來,整個新三板市場就不僅受宏觀周期影響,行業(yè)周期以及行業(yè)政策變化都可能對該市場產(chǎn)生較大沖擊。納斯達克在2006年施行內部分層時,企業(yè)數(shù)量曾超過5000家,而且行業(yè)分布上也已經(jīng)呈現(xiàn)一定的分散性,金融業(yè)、零售業(yè)公司都占有較高比例。

        而對于場外市場投資風險甄別的問題,即將在8月份實施的做市商制度其實已經(jīng)部分解決了市場上的信息不對稱問題。企業(yè)是否通過做市方式轉讓、參與該股票做市機構數(shù)目多寡等要素已是企業(yè)資產(chǎn)優(yōu)劣、投資風險大小的一個很好的區(qū)分。

        總而言之,新三板大可不必急于對掛牌企業(yè)“分門別類”,過早實施分層可能導致該市場畸形發(fā)展。新三板新系統(tǒng)即將上線,做市商制度也將很快實施,優(yōu)先股將引入,各種債務融資工具也將繼續(xù)完善,內部分層也需要后續(xù)轉板機制的配合,新三板當務之急就是應該增強自身吸引力,在我國多層資本市場體系中站穩(wěn)腳跟。

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