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    1. 阿里巴巴赴美上市 肥水外流A股之痛
      2014-03-18   作者:吳智鋼  來源:證券時報
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        阿里巴巴集團日前確認,決定啟動赴美國上市事宜,并表示未來條件允許將積極回歸國內(nèi)資本市場。阿里巴巴上市將募集150億美元,其市值或?qū)⒊^1300億美元,有望成為2012年5月Facebook上市以來全球證券市場規(guī)模最大的新股首發(fā)(IPO)項目。

        阿里巴巴是國內(nèi)最大、全球領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新型企業(yè),于2004年12月創(chuàng)立了支付寶,解決了國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)第三方支付的問題;2013年6月又推出了支付寶在線存款業(yè)務(wù),即余額寶,成為中國互聯(lián)網(wǎng)金融的開路先鋒。像這樣創(chuàng)新性很強、符合中國未來發(fā)展戰(zhàn)略的優(yōu)秀大型企業(yè),為什么不選擇A股市場,而非要選擇去美國上市?

        筆者認為,阿里巴巴選擇赴美上市,符合它“國際化”的發(fā)展路徑,也適應(yīng)其合伙人制的股權(quán)結(jié)構(gòu)。同時,當下的A股市場的制度及其諸多局限,也并不能接納阿里巴巴這類企業(yè)上市。而這,正是A股市場之痛。

        首先,阿里巴巴選擇赴美上市,其實只是它的第二選擇。去年9月,阿里巴巴曾打算在港交所上市,但因為阿里巴巴的合伙人制有違港交所上市規(guī)則,同時也不符合港交所“同股同權(quán)”的原則,未能如愿以償。目前A股市場也實行“同股同權(quán)”的原則,同樣也與阿里巴巴的合伙人制“不兼容”。同時,阿里巴巴前兩位大股東日本軟銀和美國雅虎各持有其36.7%和24%的股權(quán),盡管雅虎承諾,如果阿里巴巴在2015年之前IPO,可轉(zhuǎn)讓一半持股,但這種外資控股的企業(yè),目前在A股上市仍存法律障礙。

        其次,A股市場為了規(guī)范法人治理結(jié)構(gòu),要求公司在申報上市材料之前需將股東人數(shù)壓縮到200人以內(nèi)。而這也和阿里巴巴的股權(quán)結(jié)構(gòu)相悖。大規(guī)模的員工持股已成為阿里巴巴保持企業(yè)活力的重要機制,如果取消這一機制,恐怕會對阿里巴巴的創(chuàng)新和發(fā)展產(chǎn)生負面影響,這將是阿里巴巴不能接受的。

        其三,A股市場持續(xù)數(shù)年熊冠全球,A股市場的藍籌股估值持續(xù)走低,收入穩(wěn)定的銀行板塊目前普遍只有四五倍的市盈率,遠低于受金融危機沖擊的歐美銀行股的估值,而一些小盤股卻又被炒上了天,估值結(jié)構(gòu)嚴重畸形。阿里巴巴盡管十分優(yōu)秀,但由于市值大,融資規(guī)模大,在A股不景氣、投資者厭惡擴容的大環(huán)境下,能否順利發(fā)行上市面臨許多變數(shù)。

        其實,A股市場在錯失阿里巴巴之前,已經(jīng)和騰訊控股等擦肩而過了。如果情況不改變的話,將來肯定還會有更多的“阿里巴巴”舍近求遠。A股市場到底要何時才能做出制度調(diào)整,將中國的優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)接納進來,不再“肥水只流外人田”呢?

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