全國中小企業股份轉讓系統(以下稱新三板)首批266家企業集體掛牌已滿一月了，我國新三板乃至場外交易市場的發展進入了一個新的發展階段。這一個月來，新三板市場的流動性問題一直是市場有關各方議論的焦點問題之一。有些人認為，新三板之所以遲遲沒能發揮出預想中的功能，交易清淡、股權流動性低是一個重要原因。有不少人對一個月前的集體掛牌寄予了厚望，期盼實行了新的規則以后新三板的流動性會有所提高。但現實狀況卻是，除了在集體掛牌當日部分股票有一定量的交易外，在接下來的交易日這個市場又恢復了平靜。這使一些人士感到失望，典型的如某些媒體的報道用了“股轉系統首日暴漲曇花一現，25 家活躍公司進入冰凍期”這樣的標題。這些天來，還有一些市場人士紛紛為如何提高新三板的流動性而頻頻支招。

　　那么，我國的新三板市場果真需要很高的流動性嗎?

　　筆者認為，新三板不需要很高的流動性，流動性太高反而會對新三板造成負面的影響。筆者之所以持這一觀點，是基于以下幾個方面的原因：

　　首先，新三板的市場定位決定了這個市場不需要有很高的流動性。對我國新三板市場的定位，國務院《關于全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》表述得非常明確：“主要為創新性、創業型、成長型中小微企業發展服務。”當然，由于每個企業的發展階段以及特點不一樣，企業到新三板掛牌的訴求也是不一致的。有的企業為了融資，有的企業為了交易，有的企業為了規范運作，有的企業為了提升市場影響力，有的企業則為了獲得當地政府的政策支持等等。但是基于中小微企業的共同特征以及我國現階段中小微企業普遍面臨的問題，可以確認，現階段企業在新三板市場掛牌，主要目的并不是為了交易。因為中小微企業大多處于初始發展階段，掛牌的目的是求得發展和壯大，而不是轉讓企業股權。因此，新三板不需要很高的流動性。事實上，我國證券監管部門有關負責人對于這個市場的流動性也有所表態，認為這個市場不是一個以交易為主要目的的市場。

　　其次，新三板區別于股票交易所市場(包括主板、中小板、創業板)的主要特點，就是投資者資格以及交易制度等的差別。新三板實行嚴格的投資者適當性管理，對進入這個市場的機構投資者以及個人都規定了高門檻，對于最小交易單位也作了規定，同時實行協議定價為主的交易制度。這就決定了參與這個市場的投資者主要是創業投資基金、股權投資基金和產業資本等專業機構以及有豐富投資經驗和一定風險承受能力的個人投資者。所以，這是一個專業的投資市場，投資者主要以長期投資為主，其并不看重短期的交易收益。再從掛牌企業來看，一方面，很多掛牌企業的股東還主要是家族成員或者創業團隊，企業的股權大多比較集中，這就制約了企業股權的流動性;另一方面，處于發展初期的掛牌企業并沒有分散股權的主觀要求。可見，無論是從投資者的角度還是從掛牌企業的角度來看，企業股權的流動性都不可能太高。實際上，對于專業投資者或被投資企業來說，股權交易尤其是大宗股權交易都需經過雙方長時間的接觸以及談判，并不是在短期內就能完成的。所以，企業股權交易不活躍也是符合這個市場特性的。

　　再次，從另一個角度看，如果交易太活躍，反而違背了這個市場發展的規律和建設這個市場的初衷，對新三板市場的未來不利。交易太活躍，企業的股權結構頻繁變化，一是會分散企業領導人的注意力甚至動搖企業的控制權，從而給處于初始發展階段的中小微企業的穩定發展帶來了負面影響。尤其是如果有非專業的、不是為了企業長期發展的投資者炒作企業的股票，對企業發展的負面影響會更甚。二是交易活躍了，不可避免會有投機的因素在里面，會逐漸增加這個市場的泡沫，系統性風險也就會增加。

　　當然，強調新三板市場不需要很高的流動性，并不是說就不需要提高流動性了。保證企業股票的合理定價以及交易的順利，是新三板市場發揮其功能的基本前提。因此，一定程度的流動性還是有必要的，而看起來清淡的交易也許正適合新三板市場的需求。