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    1. 從市場異象看人民幣走勢
      2014-02-21   作者:溫天納  來源:證券時報
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        當下,中國內地市場出現(xiàn)若干異象,比如比特幣投資熱潮,大媽大舉購買黃金,以及有錢人排隊移居海外等。這些異像透露的一個隱憂,就是內地不少富人認為人民幣估值過高,想盡方法讓自己的資產多元化,盡可能將資產轉至非人民幣的資產組合上。

        從表征上觀察,有人斷言人民幣高估,原因在于匯改后,人民幣匯率為了進一步體現(xiàn)中美貿易的權重,不斷升值,此外,人民幣匯價也反映了內地與工資相關的通脹上升過快。為保經濟增長,不少人認為中國人民銀行應該采取行動,讓人民幣貶值,否則今后有可能爆發(fā)債務危機。

        的確,人民幣升值已導致企業(yè)利潤下降、PPI下降之際,工資成本卻持續(xù)上升的現(xiàn)象。不過,一旦全面放開對人民幣匯率的管制,則有可能導致人民幣匯率大幅波動。放開對利率、銀行與外資流動的管制之后,中國的資金將會外流,人民幣將會明顯貶值。與此同時,資本外流會耗盡內地銀行的存款,多重質押的不良貸款將被迫重組,債務危機隨時有可能爆發(fā)。

        實際上,目前社會也陷入兩難的局面,若內地沒有金融改革,人民幣可能維持高位,債務比可能繼續(xù)攀升,而在這情況下,有人認為最不壞的結局為,內地經濟增長將慢慢衰竭,陷入停滯,重踏日本上世紀90年代之路;而最差的結局為,爆發(fā)債務危機,整個中國的債務形勢將面臨全方位的質疑。 有學者認為中央政府應該允許人民幣在調控下貶值,不要冒今后發(fā)生更大危機的風險。可是,目前國際整體形勢并不十分配合,早前,新興市場匯率發(fā)生劇烈動蕩,美聯(lián)儲推出量寬導致多個新興市場國家貨幣被大幅拋售,引發(fā)市場對人民幣匯率產生擔憂。

        近日,美國聯(lián)儲局主席耶倫表示退出量化寬松(QE)貨幣政策仍需考慮長期就業(yè)情況,看似在2016年前加息的機會并不大,但是縮減買債規(guī)模依舊,退出QE依舊在議程上。2月初,新興市場持續(xù)發(fā)生動蕩。而在春節(jié)期間,新興經濟體貨幣大跌一定程度上也影響了中國市場的情緒。

        春節(jié)之后首個交易日,人民幣對美元雖然依舊走強,但人民幣升值預期明顯回落。人民幣走強自有其因,始終中國的經濟基本面勝過其他新興經濟體,經濟增速較佳、經常賬戶盈余合理、外債水平可控以及通脹溫和。鑒于中國基本面較佳、又坐擁近四萬億美元外匯儲備,在資本賬戶仍未完全開放的前提下,中國完全有能力維持人民幣匯率穩(wěn)定。筆者估計今年內人民幣對美元將會破6,而作為金融改革的一部分,人民幣每日交易波幅將會擴寬至2%。

        不過,在美聯(lián)儲逐步退出QE的過程中,中國絕不應忽視海外的流動性改變。QE退出會引致套利資金流出中國,造成內地外匯占款收縮。中期而言,海外流動性環(huán)境的錯綜復雜,若未來美聯(lián)儲政策出現(xiàn)反復,外匯流動的劇烈波動和逆轉難以避免。此外,歐洲、日本等央行的動向以及中國人民銀行的匯率政策也將影響資本流動。

        今后數(shù)年,新興市場將出現(xiàn)大分化以及大調整,那些基本面欠佳的經濟體將成為投資者拋售的目標,而較強的經濟體則會受到青睞。全球經濟環(huán)境目前對中國而言,挑戰(zhàn)與機會并存。過去數(shù)年,中國經濟高速增長、人民幣升值預期吸引大量資金流入中國,推動內地資產價格上升。不過,若資本大量流出,對內地經濟將產生一定的沖擊。

        雖然中國的經濟增長速度放慢,但仍能維持在7.5%以上的水平,若內地城鎮(zhèn)化以及人口政策能維持一個較為強勢的消費市場,經濟依舊能保住一定的強勢。當環(huán)球資本撤出新興市場之際,若內地經濟與人民幣匯率能保持穩(wěn)定,就能穩(wěn)住動蕩的形勢,吸引環(huán)球避險資金的流入,成為是輪新興市場波動的主要受益國。在這背景下,匯改與利率改革還是有加速的機會,徹底改革中國的金融體系。

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