時隔8個月，央行首次啟動正回購回籠市場資金。2月18日，央行在公開市場上展開28天期480億正回購操作。
近期市場流動性較為充裕
收緊流動性是意料之中的事情。一方面，從業已公布的數據看，出口按美元計價增長10.6%，消費者物價指數(CPI)同比增長2.5%，生產者物價指數(PPI)則為-1.6%，都較預期為好，尤其是1月超預期的信貸和社會融資在一定程度上降低了市場對經濟減速的擔憂。另一方面，近期銀行間中短期資金利率持續回落，表明市場流動性較為充裕。17日，上海銀行間拆放利率顯示，隔夜利率品種已經跌破3%至2.951%，7天品種大跌55.7個基點至3.879%，三個月來首次跌破4%，其余中短期品種均有不同程度回落。
在當前經濟趨穩的前提下，經濟去杠桿和防范與化解風險毫無疑問是貫穿全年的主要命題。央行仍將保持穩中趨緊的政策取向，管住貨幣這只“老虎”。這樣的政策基調已經從央行日前公布的貨幣政策執行報告可見一斑：“綜合運用多種貨幣政策工具組合，保持適度流動性，實現貨幣信貸和社會融資規模合理增長;在市場深化和金融創新快速發展的背景下，流動性閘門的調控和引導作用更加重要”。這體現了央行對經濟穩定增長之下的貨幣政策預期，釋放出當局將握緊“流動性閘門”的政策訊號，希望通過審慎的貨幣政策能夠維持經濟增長和經濟轉型的平衡。
狹義貨幣增長失速值得警惕
央行近期公布的一些金融數據令人關注。1月末，廣義貨幣(M2)余額同比增長13.2%，分別比去年末和去年同期低0.2個和2.7個百分點。M2增速緩和，顯示今年將進一步向13%的目標靠攏。中國政府去年制定的M2增長目標即為13%，最終全年增長了13.4%，預計今年的目標仍將維持不變，實際增速則進一步回落。事實上，央行在去年四季度的貨幣政策執行報告中即稱，受2013年年初貨幣總量擴張較快的影響，2014年年初M2同比增速可能出現一定回落，言下之意，13%的M2目標將可在2014年完成。
1月末，狹義貨幣(M1)余額同比增長1.2%，分別比去年年末和去年同期低8.2個和14.1個百分點。M1由現金和活期存款構成，與經濟活力的關系比M2更為密切，同比只增1.2%令市場感到意外。M1突然失速這么多值得警惕。相比之下，企業存款的大幅減少可能更讓人介懷。1月人民幣存款減少9402億元，同比少增2.05萬億元。其中，非金融企業存款減少2.44萬億元，是存款流出的最主要部門。結合1月外貿數據看，企業存款的減少更難理解。1月貿易順差1948.5億元，同比擴大11%，相應地，外匯占款也應呈現流入狀態，使得企業存款增加。當前這樣的情況，只能理解為實際利率市場化影響下，金融脫媒加速，流入到了影子銀行系統。這一方面，社會融資規模中的委托貸款及未貼現票據增加，可以作為一定印證。1月委托貸款增加3965億元，同比多增1904億元，未貼現的銀行承兌匯票增加4901億元，同比少增897億元。如果存款減少的趨勢繼續下去，銀行面臨的壓力將隨之加大。而如果持續失血，必然影響到銀行的放貸能力和盈利能力，無助于市場資金供給緊張局面的緩解。
社會融資結構有望加速優化
令人擔憂的是，經濟中很大一部分實體如國企和地方平臺，對利率并不敏感，而政府管理信貸的方法主要是通過額度控制。這樣的話，一是來自地方平臺和房地產部門的信貸需求十分強勁且對利率并不敏感，隨著這部分信貸需求越來越多地通過同業和其他表外渠道得到滿足，這可能會擠出本應流向經濟其他部門的信貸資源;二是鑒于不同信用市場之間錯綜復雜的內在聯系，央行已經越來越難以維持穩定的流動性條件。
這一因素可能會在2014年帶來雙向風險：一方面，政府對金融創新和資產證券化的鼓勵可能會導致信貸擴張快于預期，當中有些可能未被反映在社會融資規模之中;另一方面，對銀行同業業務和信托產品監管收緊則可能導致流動性乃至全社會信用出現意料之外的緊縮，從而對經濟增長帶來沖擊。
如此情況下，一個可能有效的途徑或許是想辦法降低民間高利貸的誘惑。一方面是加大實施針對中小企業的定向寬松，讓借貸者能夠從正常渠道合理融資;另一方面則要著眼于結構調整。社科院金融所金融實驗研究室主任劉煜輝就認為，隨著政府經濟活動逐步弱化，即便現行鎖定資金的政策不松動，企業部門融資高度緊張狀態也會出現相對松弛。
而且，2014年1月社會融資規模中，人民幣貸款依然是重頭。社會融資過分依靠銀行信貸會導致投融資渠道狹窄，既不利于風險的分散，同時因無法滿足不同投融資主體的個性需求會降低資金的利用效率。加大債券、股票、信托等銀行貸款以外的融資方式在社會融資規模中的比重，豐富投融資品種是金融改革的一大方向。
目前來看，中國的社會融資結構的改善已呈現出加速跡象。可以認為，隨著金融改革的深化，相關領域會進一步松綁，再加上金融創新的提升和投融資需求的釋放，中國社會融資結構這種加速優化的勢頭仍有望延續。
綜上分析可見，在當前經濟整體趨穩的背景下，央行短期重啟正回購操作，只是對資金面波動的平滑措施，并非意味著貨幣政策收緊。不過，鑒于化解產能過剩、治理地方債、規范銀行同業業務等的需要，央行保持穩中趨緊的政策取向將不會輕易改變。由此而言，市場資金面的適度偏緊，仍將是未來的主調。當然，從1月下旬央行主動投放流動性，緩解市場緊張的動作看，像去年6月及12月那樣的“錢荒”應不會重演，而是會出臺一系列更加嚴格的規定，將影子銀行納入到常態化的監管之中。