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    1. “寬信貸緊貨幣”凸顯經(jīng)濟(jì)難題
      2014-02-19   作者:張茉楠  來源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)
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        張茉楠

        與2013年顯示單邊流動(dòng)性緊張的情況不同,2014年以來,中國的金融數(shù)據(jù)越發(fā)“撲朔迷離”,一些數(shù)據(jù)彼此分歧甚至走勢(shì)相左,進(jìn)一步凸顯了當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)的復(fù)雜。
        央行最新金融月報(bào)顯示,2014年1月我國社會(huì)融資規(guī)模為2.58萬億元,比去年12月猛增1.33萬億元,甚至超過2013年1季度的“天量”水平,但結(jié)構(gòu)有較大分化,資產(chǎn)端和負(fù)債端、供給端和需求端出現(xiàn)明顯背離:一是人民幣貸款增加1.32萬億元,同比多增2469億元,但當(dāng)月人民幣存款減少9402億元,同比則少增2.05萬億元;二是廣義貨幣(M2)余額112.35萬億元,同比增長13.2%,但狹義貨幣(M1),同比僅增長1.2%,比去年同期低14.1個(gè)百分點(diǎn),M1與M2之間的剪刀差急劇放大。
        對(duì)于金融數(shù)據(jù)的分歧與背離,市場給出了不同的解讀版本,如“季節(jié)時(shí)點(diǎn)說”,認(rèn)為在存貸比時(shí)點(diǎn)考核的情況下,銀行往往在月末、季末加大存款吸收力度,這就導(dǎo)致大量資金頻繁在金融市場和銀行存款之間移動(dòng),存款在月初和月末、季初和季末的波動(dòng)顯著增大。再有“存款搬家說”,這種觀點(diǎn)認(rèn)為很大一部分活期存款可能流向與銀行同業(yè)業(yè)務(wù)掛鉤的理財(cái)產(chǎn)品。還有“金融經(jīng)濟(jì)冷熱失衡說”,認(rèn)為更能反映實(shí)體資金需求的M1僅增長1.2%,反映了企業(yè)補(bǔ)庫存壓力以及去杠桿、去產(chǎn)能背景下債務(wù)存量依然居高不下的真實(shí)情形。
        從表現(xiàn)為“緊縮”的一方來看,反映企業(yè)中長期貸款的數(shù)據(jù)并沒有出現(xiàn)太大的波動(dòng),但如果我們重新審視中國的金融資產(chǎn)負(fù)債表可能會(huì)發(fā)現(xiàn)一些更深層次的問題。2008年國際金融危機(jī)的五年來,中國杠桿率的增勢(shì)在全球主要經(jīng)濟(jì)體中較為突出。不同于美國,中國加杠桿來源于實(shí)體的融資需求,特別是地方政府通過融資平臺(tái),利用貸款、城投債、信托、BT等多種方式增加杠桿。此外,銀行機(jī)構(gòu)雖然表內(nèi)杠桿不高,但是通過資金騰挪信用擴(kuò)張形成的“銀行的影子”,客觀上推升了表外杠桿。
        從這些部門的資產(chǎn)負(fù)債表看,資產(chǎn)端主要是期限較長、流動(dòng)性較差的投資,但負(fù)債端卻是期限短但流動(dòng)性強(qiáng)的債務(wù)工具,因此,資產(chǎn)端與負(fù)債端、供給端與需求端之間的期限和流動(dòng)性錯(cuò)配就導(dǎo)致融資成本大幅上升,特別是債務(wù)存量上升導(dǎo)致利息支出消耗了更多新增融資資源,融資向投資轉(zhuǎn)化的能力下降。
        其實(shí),如果比較2009和2012年下半年以來的兩次社融總量爆發(fā)式增長,2012年下半年之后的債務(wù)擴(kuò)張對(duì)GDP的拉動(dòng)顯著弱于2009年,存量債務(wù)過大對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的拖累作用開始顯現(xiàn)?紤]到2014年將有約2.9萬億信托面臨滾動(dòng)到期的壓力,地方舉債又?jǐn)D壓其他部門資金需求,很可能是對(duì)應(yīng)的這部分信貸進(jìn)入“以舊換新”的過程中,實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求難填和銀行存款增長受限的矛盾進(jìn)一步突出。
        再來看表現(xiàn)為“寬松”的一方。中國2013年信托資產(chǎn)總規(guī)模創(chuàng)歷史新高,同比激增46%,土地財(cái)政收入超過4萬億元,這些都凸顯了地方債務(wù)剛性兌付和房地產(chǎn)調(diào)控的壓力,低效資金配置的格局并沒有發(fā)生太大的改變。再加上中外利差套利所導(dǎo)致的外匯占款和資本流入的增長,諸因素疊加導(dǎo)致問題更加復(fù)雜?梢,金融數(shù)據(jù)的背離,恰恰是中國經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)復(fù)雜性的集中體現(xiàn)。

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