海關總署近日公布了一個讓全世界為之鼓舞的數據，中國1月出口同比大漲10.6%，貿易順差高達318億元，擴大14%，遠超預期。在新興市場遭遇猛烈沖擊且中國經濟此前公布的采購經理人指數(PMI）讓人失望的背景下，中國出口出人意料地大幅增長有助于消除投資者對新興市場和中國的過分擔憂。

    這些數據中也揭示了中國出口回暖受益于歐洲經濟的復蘇，中歐雙邊貿易總值3411.9億元，增長14.6%。而同期中國擴大了部分資源產品，包括鐵礦砂、原油、未鍛軋銅及銅材、未鍛軋鋁及鋁材等都大幅增長，顯示中國內需強勁，這也迅速提振了澳元等資源輸出國的貨幣。

    這份數據在暗淡的氣氛中過于明亮，以至于市場還有一些疑慮，畢竟1月末很多企業已經放假迎接春節，而且此前也發生過一些通過虛假貿易進行資本套利的事情，但是，考慮到1月份中國內地與香港（假借貿易進行資本套利的主要地區）貿易總值下降20.6%，虛假貿易規模應該是大幅萎縮而不是增加。

    在一周前，新興市場貨幣遭受猛烈沖擊，除了美聯儲再次宣布削減每月100億美元的購債規模之外，阿根廷比索貶值，土耳其、烏克蘭、泰國等政局動蕩讓外界對新興市場憂心忡忡，資本開始大規模流出，這也導致了印度、南非、俄羅斯、印尼等貨幣大跌。當世界開始擔心"1997"重新降臨的時候，新興市場是否能夠穩住很大程度要看中國的表現，這也是中國經濟走勢對世界如此重要的原因。

    打擊腐敗以及提倡節儉將會持續，同時消費出現一些低迷，以及地方政府因為債務問題而逐步減少投資，消費與投資對經濟增長的拉動作用可能會有明顯的影響。在這種背景下，出口增長有利于中國經濟的穩定，但是，這也表明中國貿易將依然不能與歐美主要經濟體脫鉤，也不利于經濟結構的調整。

    一個更為棘手的問題是，如果此種規模的貿易順差持續存在，這將對人民幣匯率產生難以預測的影響。現在，要求人民幣貶值的呼聲很高，因為在新興市場國家貨幣中，人民幣是唯一堅挺的貨幣，而且自2005年匯改以來已經升值了36%。盡管過去兩年中國出口形勢不好，而且一度出現資本大規模流出的現象，但人民幣始終保持緩慢的升值節奏。

    與此同時，中國金融市場上的真實利率不斷上揚，由于經濟增長越來越嚴重依賴于債務，這刺激了銀行間利率以及影子產品的收益率大幅上漲，而政府為了金融市場的穩定，要求金融產品必須剛性兌付。在匯率剛性升值以及較高收益率且沒有兌付風險的條件下，大量資本流入中國市場獲利。

    但是，中國國內資本則對人民幣估值過高而惴惴不安，普通人涌向中國香港、韓國或西方國家購買奢侈品，民營企業家或富豪在過去幾年將資產進行全球配置，在歐洲和北美進行購買大量房產。其中，對人民幣是否能夠保持目前的幣值是他們這么做的重要原因之一。顯而易見，如果貿易順差大量流入而倒逼人民幣繼續升值，則會繼續鼓勵國內資本流出以及外資短期套利資本流入。但是，中國目前更擔憂人民幣貶值，因為這可能會像其他新興市場國家一樣出現大規模資金外逃，從而打擊中國資產價格并抬高利率。這種沖擊會引爆脆弱的資本市場，讓“去杠桿化”的進程變得無序，從而產生致命的危機。

    因此，人民幣是繼續升值還是貶值，是個兩難困境，除非中國經濟在穩定增長中走向健康發展，但是，這需要一個巨大的調整。顯而易見，1月份突如其來的貿易順差數據值得認真分析，順差帶來的影響尤其是匯率進退兩難的局面，值得警惕。