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    1. 美聯儲政策框架轉向“正常模式”
      2014-02-07   作者:鄭聯盛(中國社會科學院金融研究所)  來源:北京商報
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        美聯儲新任主席耶倫近日走馬上任。新主席更加關注普通民眾和就業市場,同時,美聯儲政策具有明確的政策退出“閥值指引”,可以預計,未來1至2年內,美國貨幣政策整體仍然是一個寬松的框架。

        由于美聯儲寬松貨幣政策的負面沖擊日益顯現,美聯儲將更多考慮政策收益與風險的平衡,考慮充分就業與通貨膨脹的平衡,在保持政策框架整體穩定的基調下,逐步有序地建立刺激政策的動態退出機制,使得政策框架進入“正常模式”。

        可以預見,相關政策的退出將是一個長期動態的過程,整體將大致呈現“三步走”的態勢,直至進入“正常模式”。一是逐步縮減每月購債的規模,整體維持寬松階段。這個過程仍然是一個寬松的政策框架,預計將持續到2015年中期甚至更晚。二是進入資產負債表整固階段,政策基調整體中性略偏緊。預計美聯儲將借助“閥值指引”的經驗,制定詳盡、透明的資產負債表整固計劃,以減少系統性沖擊。美聯儲資產負債表整固是一個較為長期的過程,也將是一個中性略偏緊的政策基調。三是應對通脹壓力甚至加息,顯現偏緊的政策基調。目前,美國房價較低,能源價格低廉,這為物價穩定提供了基本面基礎,未來較長時間美國通脹預期會保持良好的錨定狀態。但是,過度寬松的貨幣政策、快速增長的資產價格以及私人部門迅速的再杠桿化,可能使得產出缺口在一段時間后發生實質性變化,從而使得通脹成為一種顯性沖擊,美聯儲對通脹需要做長期的應對準備。

        短期看,由于美聯儲購債規模減少是一個漸進的過程,對經濟產出和金融穩定的沖擊不明顯,但從量化寬松政策未來逐步退出的現實選擇看,其對美國經濟的負面沖擊將在長期視野中有所顯現。首先,政策開始退出之后,利率水平整體將走向一個上升的通道,對總需求將是緊縮性的;其次,私人消費將受制于信貸成本而有所放緩,經濟最大的支持力量將有所弱化;企業部門將面臨更高的資金成本和整體萎縮的需求環境,資本形成將有所降低;此外,量化寬松政策退出、美聯儲資產負債表整固和利率上市將使得資產價格面臨沖擊,進而對實體經濟造成沖擊,比如居民的財富效應將明顯減小。

        從美國貨幣政策的外溢效應看,短期內對外圍經濟體特別是新興經濟體具有一定的利好。但是,中長期而言,在美國經濟再平衡、獨立能源政策、再工業化、太平洋及大西洋兩岸自由貿易談判等的政策安排下,全球經濟秩序正從以美國為中心、制造國和資源國為外圍的“中心—外圍”體系,逐步演變為美國相對獨立的格局,美國制造業回流帶動了資本和技術的回流,使得包括中國在內的新興經濟體面臨出口需求降低、資本流出和技術輸入萎縮的困局,其對外圍經濟體的影響則存在較大的不確定性。

        從長期視角出發,美聯儲寬松的政策框架是一個平衡過程,不可能長期持續,美國極度寬松的政策退出“三步走”可能是較為確定甚至是必然的。購債規模小幅減少階段,整體沖擊可能不會特別大,但是在走向資產負債表整固階段后,政策實質性退出甚至轉向,對外圍經濟可能帶來較為實質的沖擊。美國政策退出的外溢效應,可能使得包括中國在內的新興經濟體面臨較大的金融風險。這需要新興經濟體持續密切關注,并做好相關的應對預案。

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