近日，以阿根廷比索為代表的新興市場貨幣受到重創(chuàng)。此外，長期債券、高風險或低流動性資產溢價逐漸消失也導致新興經濟體風險資產遭遇拋售，新興市場信用違約互換(CDS)出現大幅飆升。事實越來越清晰地表明，隨著貨幣潮水開始退去，新興經濟體受到的尾部沖擊將進一步顯露出來，全球貨幣新周期開始發(fā)力。
新興經濟體增長下行與發(fā)達經濟體增長上行的“錯位”是2013年最為突出的趨勢特點。與發(fā)達國家相比，主要新興經濟體增長普遍疲弱，巴西經濟更是在2013年第三季度出現萎縮，為五年來最差表現。
新興經濟體放緩到底是周期性還是結構性原因導致的？事實上，2008年以來，由發(fā)達國家金融危機、債務危機引發(fā)的全球經濟再平衡正在改變原有的全球經濟增長結構。總體看，大部分新興經濟體發(fā)展模式可以概括為在“后發(fā)效益”的基礎上，以豐裕資源或要素作為比較優(yōu)勢參與全球分工，以出口驅動整體經濟增長的發(fā)展模式。這種經濟發(fā)展模式為許多新興經濟體的經濟帶來了長達十多年的高速增長，但同時也蘊藏了兩大結構性風險：經濟結構失衡和對外依賴趨勢的加重，特別是疊加日益上升的生產成本，原有的競爭優(yōu)勢正在加速流失。
可見，新興經濟體內部宏觀失衡是導致增速放緩的根本原因。與此同時，外部有利條件也在發(fā)生逆轉。隨著2014年美聯儲啟動QE退出程序，美國量化寬松政策作為全球影響最為廣泛的貨幣政策正在發(fā)生轉向，從而使全球步入“后QE時代”。當前，美國長期利率水平(十年期國債利息水平)已經從最低點上升了100個基點，未來幾年將影響全球利率水平逐漸上升，而新興經濟體利率上升的速度會更快。
寬松信貸周期的終結和國債收益率上漲將會對全球金融市場帶來不小影響，資產負債表惡化，經濟和金融脆弱性高的國家將首當其沖：
一是高杠桿率國家。債務比率高的國家脆弱性更強。為克服金融危機的外部沖擊，新興經濟體大量舉債，致使負債率不斷上升。據IMF預測，新興經濟體平均債務率接近40%。美聯儲收緊貨幣直接導致新興經濟體償債成本上升，使債務不可持續(xù)，如果新興經濟體由于外部需求放緩、內生增長動力不足而繼續(xù)依靠債務融資刺激經濟，將帶來較大風險。
二是“雙赤字”國家。2012年以來，新興市場代替了歐洲邊緣國家而吸收了國際經濟的不平衡，從而成為經常賬戶赤字的主要承擔國，尤其是印度、印尼、巴西、土耳其和南非，這些國家經濟減速最為嚴重，并且同時擁有龐大規(guī)模的經常賬戶赤字和財政赤字。
三是資源型出口國家。美聯儲QE3退出后，美元進入周期性上升通道，帶來大宗商品價格下跌，南非、巴西、印尼等資源生產國的經濟將面臨一次大調整。這些國家經常項目順差減少甚至出現逆差后，不得不靠資本項目凈流入維持資金周轉，這將進一步加重償債壓力，導致經濟脆弱性大幅上升，特別是有著經常賬戶赤字、財政赤字的經濟體將會承受更大的匯率波動和資產價格的調整，加劇金融危機爆發(fā)的可能性。
富國銀行在近期發(fā)布的研究報告中考察了各發(fā)展中國家應對金融危機的能力。報告根據幾大經濟指標選取了28個面臨金融危機的發(fā)展中國家。報告指出，那些外匯儲備較低、匯率較高、信貸和GDP增長較快、經常賬戶赤字嚴重的國家最有可能遭遇金融危機，其中巴西、阿根廷、印度尼西亞、印度、墨西哥、南非等新興經濟體都處于高危行列。
2014年是全球金融新周期的開始，隨著全球貨幣大潮退去，全球將不可避免地迎來金融大調整時期，新興市場風險將高頻顯現，甚至不排除個別國家危機被引爆。