近日，以阿根廷比索為代表的新興市場貨幣受到重創(chuàng)。此外，長期債券、高風(fēng)險或低流動性資產(chǎn)溢價逐漸消失也導(dǎo)致新興經(jīng)濟體風(fēng)險資產(chǎn)遭遇拋售，新興市場信用違約互換(CDS)出現(xiàn)大幅飆升。事實越來越清晰地表明，隨著貨幣潮水開始退去，新興經(jīng)濟體受到的尾部沖擊將進一步顯露出來，全球貨幣新周期開始發(fā)力。
新興經(jīng)濟體增長下行與發(fā)達經(jīng)濟體增長上行的“錯位”是2013年最為突出的趨勢特點。與發(fā)達國家相比，主要新興經(jīng)濟體增長普遍疲弱，巴西經(jīng)濟更是在2013年第三季度出現(xiàn)萎縮，為五年來最差表現(xiàn)。
新興經(jīng)濟體放緩到底是周期性還是結(jié)構(gòu)性原因?qū)е碌模渴聦嵣希?008年以來，由發(fā)達國家金融危機、債務(wù)危機引發(fā)的全球經(jīng)濟再平衡正在改變原有的全球經(jīng)濟增長結(jié)構(gòu)。總體看，大部分新興經(jīng)濟體發(fā)展模式可以概括為在“后發(fā)效益”的基礎(chǔ)上，以豐裕資源或要素作為比較優(yōu)勢參與全球分工，以出口驅(qū)動整體經(jīng)濟增長的發(fā)展模式。這種經(jīng)濟發(fā)展模式為許多新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟帶來了長達十多年的高速增長，但同時也蘊藏了兩大結(jié)構(gòu)性風(fēng)險：經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡和對外依賴趨勢的加重，特別是疊加日益上升的生產(chǎn)成本，原有的競爭優(yōu)勢正在加速流失。
可見，新興經(jīng)濟體內(nèi)部宏觀失衡是導(dǎo)致增速放緩的根本原因。與此同時，外部有利條件也在發(fā)生逆轉(zhuǎn)。隨著2014年美聯(lián)儲啟動QE退出程序，美國量化寬松政策作為全球影響最為廣泛的貨幣政策正在發(fā)生轉(zhuǎn)向，從而使全球步入“后QE時代”。當(dāng)前，美國長期利率水平(十年期國債利息水平)已經(jīng)從最低點上升了100個基點，未來幾年將影響全球利率水平逐漸上升，而新興經(jīng)濟體利率上升的速度會更快。
寬松信貸周期的終結(jié)和國債收益率上漲將會對全球金融市場帶來不小影響，資產(chǎn)負(fù)債表惡化，經(jīng)濟和金融脆弱性高的國家將首當(dāng)其沖：
一是高杠桿率國家。債務(wù)比率高的國家脆弱性更強。為克服金融危機的外部沖擊，新興經(jīng)濟體大量舉債，致使負(fù)債率不斷上升。據(jù)IMF預(yù)測，新興經(jīng)濟體平均債務(wù)率接近40%。美聯(lián)儲收緊貨幣直接導(dǎo)致新興經(jīng)濟體償債成本上升，使債務(wù)不可持續(xù)，如果新興經(jīng)濟體由于外部需求放緩、內(nèi)生增長動力不足而繼續(xù)依靠債務(wù)融資刺激經(jīng)濟，將帶來較大風(fēng)險。
二是“雙赤字”國家。2012年以來，新興市場代替了歐洲邊緣國家而吸收了國際經(jīng)濟的不平衡，從而成為經(jīng)常賬戶赤字的主要承擔(dān)國，尤其是印度、印尼、巴西、土耳其和南非，這些國家經(jīng)濟減速最為嚴(yán)重，并且同時擁有龐大規(guī)模的經(jīng)常賬戶赤字和財政赤字。
三是資源型出口國家。美聯(lián)儲QE3退出后，美元進入周期性上升通道，帶來大宗商品價格下跌，南非、巴西、印尼等資源生產(chǎn)國的經(jīng)濟將面臨一次大調(diào)整。這些國家經(jīng)常項目順差減少甚至出現(xiàn)逆差后，不得不靠資本項目凈流入維持資金周轉(zhuǎn)，這將進一步加重償債壓力，導(dǎo)致經(jīng)濟脆弱性大幅上升，特別是有著經(jīng)常賬戶赤字、財政赤字的經(jīng)濟體將會承受更大的匯率波動和資產(chǎn)價格的調(diào)整，加劇金融危機爆發(fā)的可能性。
富國銀行在近期發(fā)布的研究報告中考察了各發(fā)展中國家應(yīng)對金融危機的能力。報告根據(jù)幾大經(jīng)濟指標(biāo)選取了28個面臨金融危機的發(fā)展中國家。報告指出，那些外匯儲備較低、匯率較高、信貸和GDP增長較快、經(jīng)常賬戶赤字嚴(yán)重的國家最有可能遭遇金融危機，其中巴西、阿根廷、印度尼西亞、印度、墨西哥、南非等新興經(jīng)濟體都處于高危行列。
2014年是全球金融新周期的開始，隨著全球貨幣大潮退去，全球?qū)⒉豢杀苊獾赜瓉斫鹑诖笳{(diào)整時期，新興市場風(fēng)險將高頻顯現(xiàn)，甚至不排除個別國家危機被引爆。