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    1. 馬年前瞻:股市樓市行情或將大換位
      2014-01-27   作者:溫建寧(上海金融學院統計系副教授)  來源:上海證券報
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        持續低迷六年的滬深股市,現在是否具備了由弱轉強的條件了呢?2014年究竟有沒有投資機會呢?現在看來,滬深股市兩極分化的格局短時間內難改,而長期低估值的產品已具備了內在價值,其價值的釋放和發現過程值得注意。利率市場化的大步推進或將使得股市與樓市的行情大移位,2014年的中國資本市場或許正在孕育著新機會。但宏觀經濟下行的大趨勢又將大大限制股市的上升動力,所以市場振興的希望還寄托在相關制度的深入改革上。

        辭蛇迎馬,萬象更新之際,也是籌謀投資之時。

        歸根結底,科學設定投資標的,預判投資可行價值,是投資成功的根本保障。要是從開年伊始就能明了趨勢抓住契機,就大有可能收獲一半的成功。從某種角度上說,投資就是識別大概率方向,從大概率角度趨利避害,認清投資約束現實,預估風險爆發邊界。因此,只要做到投資方向判斷正確,所選投資行業潛力無限,所選投資標的蘊含升機,就能取得事半功倍的投資效果了。

        那么,持續低迷六年的滬深股市,現在是否具備了由弱轉強的條件了呢?2014年究竟有沒有投資機會呢?在癸巳甲午的交接點上,筆者的基本判斷是,滬深股市兩極分化的格局短時間內難改,利率市場化的大步推進或將使得股市與樓市的行情大移位,但宏觀經濟下行的大趨勢又將大大限制股市的上升動力,所以市場振興的希望還寄托在相關制度的深入改革上。

        第一,滬深股市新老交替,兩極分化嚴重。一方面,創業板市場異常火爆,估值溢價如日東升。重啟IPO發行的新股,即使有限制爆炒的各種設計,依然阻擋不住打新族的狂熱追捧。比如“帶病”上市的我武生物,上市首日曾兩度“臨停”,也阻擋不了其后三天連續漲停,短短四個交易日暴漲93%,這種態勢打消了市場擴容的擔憂,徹底激活了創業板和中小板做多的熱情,促使創業板跨越1423的前高點,直接向1500新高發起沖擊。不過,有必要注意市場狂熱化暗藏的風險。

        另一方面,主板市場交易清淡,估值持續下滑。作為主板市場“定海神針”的銀行股,一直是市場中的價值中樞,也是基金配置的首選,更是投資者比較有代表性的投資標的。盡管銀行股市盈率已經很低,但是因為擔憂地方政府債務,擔憂房地產價格逆轉的影響,銀行股的估值還是存在很大爭議。尤其在這個敏感時候,中誠信托30億元信托產生兌付危機,直接引發工商銀行的股價下跌,這種“黑天鵝”事件的襲擾,打擊了A股2000點低位形成的均衡,致使主板存量資金流失嚴重。但換個角度看,長期低估值的產品已具備了內在價值,其價值的釋放和發現過程值得注意。

        第二,利率市場化步伐加快,利率運行進入加息通道。現在可以預計的是,利率上升所聚集起來的市場力量,將成為刺破房地產泡沫的那枚“銀針”,我國的樓市和股市或將大換位,房地產因“失血”臨近拐點,而股市有可能獲得新的契機。

        十八屆三中全會提出,市場是資源配置的決定性因素。那么,作為市場重要資源的資金供給,按照市場方式予以合理配置,就是市場提出的基本要求。去年兩次影響深遠的“錢荒”,凸顯了當下我國金融體系結構性矛盾,更反映了長期被人為壓低的管制利率,已被市場力量撬開了一條縫隙的事實。

        利率市場化改革的持續推進,將使得利率有了真正推動市場的力量,也促成了余額寶、理財通等互聯網金融的異軍突起,這事實上已改變了我國金融市場的原有格局。近期,五大國有銀行毫無征兆地調升存款利率,把中長期存款利率“一浮到頂”,就是金融機構在競爭性地爭奪資金使用權的表現。面對互聯網金融的逼人之勢,任何一家傳統銀行都不敢繼續壓低存款利率。

        2013年我國宏觀經濟承受了較大的下行壓力,但眾多城市房地產卻逆經濟周期運行,比較詭異地以加速上漲吸引不少買房客,以致給不少人造成了財富幻覺,以至于到了2014年還有不少人沉迷在房地產財富中。筆者以為,五大行悄然提升利率,不管是主動應對挑戰也好,還是被動保持流動性也好,都說明了銀行只有提高貸款利率,才能保持必要的銀行利潤實現,這就促使銀行信貸投放發生較大變化,相對利息較低的房貸不再會引起銀行的熱情,房地產市場將因為獲取資金的能力下降,而緩慢走向一個周期結束的終點。

        從傳統經濟學理論來看,加息會對股市造成抑制作用,理該不利于資本市場發動行情。但是,中國資本市場尤具特殊性,是一個新興加轉軌的市場,這就決定了滬深股市更多是資金驅動的市場,只要有資金在不斷地源源流入,就有行情不斷提升的可能,去年7月以來創業板的走勢,就是一個很好的例證。因此,筆者以為,房地產交易由過熱到逐漸冷卻,正好是資金從高位逐漸離場的過程,房價由交投活躍到交易僵持,將會從中擠出大量資金,這些尋求新機會的投資資金,有很大可能被吸引到創業板之中來。如果這個現象不是短期行為,是一種有決定結果意義的市場行為,那么引發滬深股市新行情的增量資金就有了著落。

        資金以市場化方向流動,資本市場就是一個容量無限的“蓄水池”。當前,滬深創業板每天的成交量已超過400多億,跟上海主板低迷時的成交量相當了。幾乎說明光一個創業板,就提供了較大的資金容納能力。何況1月24日新三版市場的開通,一下子就提供了200家公司同時掛牌的能力,更有公司以漲70倍的市場表現提供了誘人的賺錢效應。所有這一切,都告訴那些尋求出路的資金,2014年的中國資本市場或許正在孕育著新機會。

        第三,經濟轉型確立了經濟增速下行的趨勢,將成為消弭股市上漲動力的不利因素。毫無疑問,經濟轉型需要付出巨大的陣痛,也會伴隨性滋生諸多經濟風險外溢;應對和化解經濟積累的各種風險,都有可能刺激銀行風險爆破;金融政策主動或被動的調整轉向,都有可能觸發股市風險暴露。這些風險的連續聚集,是我國資本市場的最大隱患,也是資本市場改革面對的最大難題。

        第四,全面深化改革的持續推進,就是資本市場發展最大的紅利。就資本市場而言,全面深化改革意味著投融資體制雙向的改革,既注重股市的融資功能,也注重股市的投資功能,而有了市場持續的賺錢效應,才會提高IPO直接融資的市場認可度。否則,喪失了投資功能的市場,融資功能遲早也會失去。

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