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    1. 現在是銀行業發行優先股合適時機
      2014-01-23   作者:熊啟躍 王志峰(中國銀行國際金融研究所)  來源:經濟參考報
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        2013年11月30日,國務院頒布《關于開展優先股試點的指導意見》(以下稱《指導意見》)。短期內,銀行業應抓住機遇,通過優先股補充一級非核心資本;長期來看,商業銀行應綜合考慮融資成本、經濟周期、資本結構等因素,實施多元化的資本補充策略。

        優先股試點對銀行業是重大利好

        2013年11月30日,國務院頒布《關于開展優先股試點的指導意見》,《指導意見》的出臺是貫徹十八屆三中全會中提出的“完善金融市場體系”、“健全多層次資本市場體系”、“多渠道推動股權融資”的重要舉措。優先股試點工作的開展對于目前面臨資本壓力、股價破凈、各類風險不斷釋放等難題的銀行業而言,無疑是重大利好:從短期看,銀行業應抓住機遇,通過發行優先股豐富資本工具、優化長期處于“扭曲”狀態的資本金結構;中長期,應綜合考慮融資成本、經濟周期、資本金結構等因素,逐步建立完善的資本管理機制。與此同時,對于主管部門而言,應從完善發行和交易市場、吸引機構投資者、實現監管協調、健全承銷和評級機制等四方面落實配套措施。

        優先股的內涵及特點

        (1)優先股的內涵
        優先股是一種兼具普通股和債券雙重特征的混合證券。與普通股相比,優先股股息支付順序靠前,并具有一定約束力,當銀行進入破產清算程序時,優先股股東享有優先索償權,但不具有公司重大決策的投票權。
        與債券相比,優先股股息的償付順序靠后,并具有一定彈性,發行方可簽訂遞延、非強制條款設定更為靈活的股息支付策略;在會計處理上,債券融資屬于負債,具有償還期限,而優先股屬于權益,絕大多數品種沒有固定期限。
        (2)優先股作為銀行資本金的特點
        對商業銀行而言,發行優先股能夠補充資本金、滿足資本監管要求。與其它資本工具相比,優先股具有以下特點:第一,補充一級非核心資本,具有較強的風險吸收能力;第二,清償順序靠后,當銀行進入清算程序時,優先股的償還順序僅先于普通股,落后于其它資本工具;第三,融資成本較高,優先股股息在稅后支付,同時,由于償付順序靠后、流動性較差,其需要較高的股息率來吸引投資者。

        利用優先股補充資本的緊迫性

        當前,我國銀行業的資本狀況不容樂觀,優先股或將成為銀行業短期內補充資本金的重要工具。
        (1)資本要求提高
        2013年1月1日,銀監會正式實施《商業銀行資本管理辦法(試行)》(以下簡稱《資本辦法》),《資本辦法》對資本金的定義和數量提出了新要求:
        在定義方面,將資本分為一級資本和二級資本。一級資本風險吸收能力較強,由留存收益、普通股、優先股等構成;二級資本風險吸收能力較弱,由二級資本工具構成。同時,為強調普通股資本的持有,將一級資本細化為核心資本(普通股資本)和非核心資本兩個層級。
        在數量方面,在最低資本要求的基礎上,要求商業銀行利用一級核心資本構建兩類資本緩沖:一是2.5%的留存資本緩沖;另一類是0-2.5%的逆周期資本緩沖;同時,為防止“大而不能倒”問題,對系統重要性銀行額外提出了1%的資本要求。
        2018年,國內系統重要性銀行的資本要求最高可達14%。為防止資本要求突然提高產生的不利影響,銀監會規定了6年的過渡期。2013年半年報顯示,16家上市銀行的平均資本、一級資本、一級核心資本充足率分別11.51%、9.06%和9.06%。如果參照2018年的要求(不考慮逆周期資本緩沖),4家銀行存在總資本缺口;8家銀行存在一級資本缺口;1家銀行存在一級核心資本缺口。如果考慮銀行業務擴張需要,商業銀行將不同程度面臨資本補充壓力。其中,優先股所在的一級非核心資本的補充壓力最大。
        (2)資本提升策略單一,資本工具相對匱乏
        長期以來,我國銀行業主要依賴分子行為提升資本充足率,可是金融市場中商業銀行的融資工具卻十分有限,僅限于普通股、次級債、可轉債三類。融資工具單一造成了銀行資本結構的“扭曲”:一級核心資本和二級資本占比過高,而一級非核心資本長期處于空白狀態。2013年2季度末,上市銀行一級核心資本/一級資本的平均比例高于99%,遠高于世界大銀行84.45%的平均水平。而構成一級非核心資本的主要資本工具就是優先股。
        (3)銀行風險不斷釋放,資本消耗或將提高
        目前,我國銀行業正面臨資產質量下滑的風險:2013年3季度,上市銀行不良貸款率為0.89%,連續六個季度上升;同時,銀行撥備覆蓋率明顯下降,由年初的315.91%降至285.22%;而新增逾期貸款/新增不良貸款比值呈快速上升趨勢,3季度末已大于2,表明逾期貸款確認為不良貸款的比例明顯不足,暗示未來不良貸款率可能將呈現加速上升態勢。資產質量下滑一方面導致銀行風險資產數量提高;同時,也將侵蝕銀行撥備,減少可列入二級資本的超額損失準備,從而加大資本消耗。
        使用優先股融資有利于緩解由于資產質量下滑造成的資本金壓力;同時,通過提高非一級核心資本的占比,有利于強化市場約束,降低銀行風險承擔水平。
        (4)銀行業股價低估,股票增發困難
        目前,我國銀行業整體估值水平較低。截至2013年12月,16家上市銀行中, 12家銀行的市凈率(P/B)低于1,市凈率中值僅為0.94;上市銀行市盈率(P/E)中值水平僅為4.98,遠低于金融行業16.36的平均水平;每股收益(EPS)的中值為1.46元,高于金融行業0.30元的中值水平。種種跡象表明,與收益水平相比,當前銀行業股價處于嚴重低估的狀態。此時增發普通股,一方面會使銀行遭受所有權賤賣的損失,同時,也會對二級市場股價產生不利影響。利用優先股融資,可緩解股市低迷下銀行的資本壓力;同時,利用優先股融資回購普通股,也可起到穩定股價的作用。

        銀行業發行優先股的建議

        當前,利用優先股補充資本金對銀行業意義重大,發行過程中,商業銀行應關注以下關鍵問題:
        (1)制定合規的發行標準
        《指導意見》規定,公開發行優先股必須滿足四個條件:(1)采取固定股息率;(2)在有可分配利潤的情況下分配股息;(3)未向優先股股東足額派發股息的差額部分應當累計到下一會計年度;(4)優先股股東按照約定股息率分配后,不再同普通股一起參與剩余利潤分配。
        而銀監會規定,一級非核心資本工具應滿足股息或利息的支付是非累積的,并且銀行具備取消分紅和派息的自主權。以上條款與《指導意見》存在沖突。所以,《指導意見》中明確指出,對于為補充銀行資本發行的優先股,(2)、(3)兩條可另行規定。商業銀行應充分研究相應規則,選擇符合要求的發行條款。
        (2)選擇合適的發行時機
        從國際經驗來看,優先股是股市低迷、經濟下行周期金融機構補充資本金的重要工具。從我國銀行業的融資經驗來看,經濟增速較快時,股票融資較為頻繁,次級債融資相對較少,2007年和2010年我國GDP增速均處于階段性高位,銀行業通過股票融資分別達1568億元和2763億元,而同期利用次級債融資僅為337億元和920億元;而在經濟增速趨緩的2009年、2011年和2012年,股票融資量分別僅為150億元、669億元和416億元,同期次級債發行額則高達2651億元、3132億元和2240億元。
        經濟下行周期是銀行業發行優先股的有利時機。未來一段時間內,我國經濟增速將呈現趨緩走勢,銀行業應充分利用優先股補充一級非核心資本。
        (3)確定合理的發行數量
        優先股流動性較差、股息派發缺乏契約擔保并且償還順序位于債券之后,所以,優先股平均股息率往往高于債券。2013年,美國銀行業發行的平均股息率為5.99%,同期美國30年國債平均收益率為3.54%,兩者利差達2.45%;同時,優先股承銷費率較高,2013年美國優先股承銷費率達2.44%,遠高于公司債0.5%的承銷費率。
        從我國情況來看,上市銀行發行優先股的股息率應在6%-8%之間,非上市銀行可能在8%-10%之間。由于優先股股息在稅后列支,銀行實際承擔的成本更高。短期內,商業銀行應利用優先股使一級資本充足率達標,其中,中國銀行、農業銀行、民生銀行、光大銀行、招商銀行、平安銀行和華夏銀行的資本補充壓力較大,存在1117億的發行空間。如果參照銀行業一級非核心資本/一級資本平均15%的占比,上市銀行還存在11286億元的發行空間;中長期,由于優先股成本較高,商業銀行應綜合考慮經濟周期等因素,建立多元化的資本補充機制。

        發行優先股的配套措施

        推進優先股試點工作,還需完善優先股發行和流通的配套措施:
        (1)構建多層次發行和交易市場
        美國上市公司和非上市公司會選擇不同市場發行優先股,上市公司一般選擇在NYSE(紐約證券交易所)和AMEX(美國證券交易所)發行,非上市公司則在OTOTC、OTCBB兩個場外市場發行;同時,優先股交易也可在以上四個市場進行。
        我國也應建立多層次優先股交易和流通市場。上市公司可選擇在上海證券交易所和深圳證券交易所發行和流通;而非上市公司可通過全國中小企業股份轉讓系統或上交所固收平臺發行和交易。主管部門應詳細制定相關規則,確保發行和交易的有序進行。
        (2)吸引機構投資者
        優先股流動性較差、股價波動較小,投資者很難獲得資本利得;然而,較高的股息回報卻能夠吸引長期機構投資者。在美國,投資顧問公司、保險公司是優先股的主要投資者,2013年,兩者的投資份額達80%以上。
        投資者不足是國內優先股試點的最大障礙。與美國不同,我國股票市場以中小投資者為主,他們更偏好從股價波動中獲得收益;同時,具有潛力進入優先股市場的機構,如商業銀行、社保基金、企業年金、保險公司卻受到了監管部門政策的限制。主管部門應考慮放開對于機構投資者的準入限制,提高優先股市場活力。
        (3)實現監管協調
        銀行業進行優先股試點,涉及多個監管部門,需要加強證監會、銀監會和人民銀行的溝通,實現監管協調。比如,在發行時機上,證監會更多考慮資本市場運行狀況,銀監會較多關注銀行業資本達標情況,而人行會關注優先股發行對貨幣、信貸乃至流動性情況的影響,三者的利益和目標存在差異,需要建立協調機制;又如,在發行規則上,證監會規定應與銀監會制定的一級非核心資本工具求定義相一致。
        (4)完善承銷和評級機制
        優先股發行需要優質的承銷機構。優先股承銷的流程多、難度大,需要成熟的承銷市場和市場運行機制作為保障,否則,過高費率會提高發行成本、抑制發行熱情。
        與此同時,評級機構的建設同樣重要。評級優劣直接決定優先股的發行價格和股息率。應加強對發行方評級公司的治理,防止發行方與評級公司的“合謀”行為。進一步發揮投資者評級公司的積極作用,推動“雙評級”模式,切實保護投資者利益。

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