主流經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，擴(kuò)張貨幣可以降低利率，刺激經(jīng)濟(jì)。但實(shí)際情況并非總是這樣。貨幣擴(kuò)張后最終會(huì)因?yàn)橥ㄘ浥蛎浂坏貌痪o縮，擴(kuò)張之后再緊縮，必然大幅提高利率，扼殺經(jīng)濟(jì)。
貨幣擴(kuò)張，也許短期消費(fèi)物價(jià)指數(shù)不會(huì)上漲，但一定是資產(chǎn)價(jià)格上漲了。隨著資產(chǎn)價(jià)格上漲，最終價(jià)格上漲會(huì)傳導(dǎo)到消費(fèi)品市場(chǎng)。當(dāng)消費(fèi)品價(jià)格上漲后，政府就必須要收縮貨幣了。
當(dāng)政府實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策的時(shí)候，一開(kāi)始利率是下降的。但是由于其后必然面臨緊縮，這種利率下降只是一個(gè)短期現(xiàn)象。擴(kuò)張初期，由于資金好貸，利率也低，企業(yè)和個(gè)人于是增加投資，擴(kuò)大生產(chǎn)。不一定是實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的投資和生產(chǎn)，也可能是在資產(chǎn)市場(chǎng)上炒房、炒地、炒礦而購(gòu)買(mǎi)房產(chǎn)、地產(chǎn)、礦產(chǎn)等�？墒莿倓傇黾恿送顿Y，擴(kuò)大了生產(chǎn)，政策就轉(zhuǎn)向緊縮。這種情況下，面對(duì)再高的利率，企業(yè)也得貸。貸，總還可以獲得一定騰挪時(shí)間;不貸，就意味著立即死去，血本無(wú)歸。政策不穩(wěn)定，急劇轉(zhuǎn)向，因而會(huì)大幅提高企業(yè)的財(cái)務(wù)成本。
政策擴(kuò)張，于是你貸款蓋房。貸款400萬(wàn)，利率20%，房子建成可以獲得500萬(wàn)的收入，你有20萬(wàn)的利潤(rùn)。四層樓的房子，蓋了兩層，現(xiàn)在政策緊縮，利率提高到40%。現(xiàn)在，蓋這后兩層就得花費(fèi)280萬(wàn)。問(wèn)題是，現(xiàn)在你貸不貸?你要不要繼續(xù)把房子蓋完?貸，當(dāng)然要貸，繼續(xù)把房子蓋完，因?yàn)榘逊孔由w完需支付280萬(wàn)，但最終可以獲得500萬(wàn)的買(mǎi)房收入。雖然整體來(lái)看你是虧了的，建這棟房子前后總共投入了580萬(wàn)，最終只能賣(mài)500萬(wàn)，虧了80萬(wàn)，但是你要是不繼續(xù)貸款蓋房子的話，蓋前面兩層投入的240萬(wàn)就打了水漂。
當(dāng)前面兩層已經(jīng)蓋好，你決策要不要繼續(xù)蓋房子的時(shí)候，其實(shí)是不用考慮前期的投入的。你只需考慮現(xiàn)在你投入多少，可以掙多少。現(xiàn)在你投入280萬(wàn)，可以掙500萬(wàn)，當(dāng)然要繼續(xù)把房子建下去。過(guò)去的投入，老百姓叫它“嫁出去的女兒，潑出去的水”，經(jīng)濟(jì)學(xué)叫它“覆水難收，歷史成本不是成本”。政策多變，一松一緊，會(huì)大幅扭曲企業(yè)的營(yíng)運(yùn)成本的。
2010年至2011年，不只是利率高、貸款難、企業(yè)倒閉潮，還有一個(gè)有趣的現(xiàn)象，就是在2010年下半年到2011年上半年極短的時(shí)間里，出現(xiàn)了利率從17.96%到40%的巨幅拉升(以浙江溫州一帶最為典型)。短期利率巨幅拉升，就是因?yàn)檎叨虝r(shí)間內(nèi)急劇轉(zhuǎn)向，一松一緊把利率拉上來(lái)的。
政策變化拉高利率的另一個(gè)機(jī)制是，經(jīng)濟(jì)本來(lái)處在下行通道中，然而政府貨幣擴(kuò)張，造成經(jīng)濟(jì)虛假繁榮。但是這些產(chǎn)出最終不是經(jīng)濟(jì)所需要的，當(dāng)經(jīng)濟(jì)面臨通貨膨脹而不得不緊縮貨幣的時(shí)候，虧損和壞賬便難免發(fā)生。但是欠別人的錢(qián)卻是硬約束，而且由于債權(quán)債務(wù)鏈環(huán)環(huán)連接的緣故，一筆壞賬會(huì)派生出眾多的壞賬來(lái)。去年6月以來(lái)中國(guó)不斷出現(xiàn)的錢(qián)荒現(xiàn)象，以及與錢(qián)荒現(xiàn)象相聯(lián)系的高利率現(xiàn)象，就是這一機(jī)制內(nèi)在作用的外在表現(xiàn)。華爾街金融危機(jī)后，全世界都超發(fā)貨幣，然而今天全世界都利率大幅度上升，個(gè)中也是這個(gè)原因。
所以，最好的經(jīng)濟(jì)政策是提供穩(wěn)定的財(cái)政、貨幣環(huán)境的政策。但這不是一件容易的事情。
今天，全世界領(lǐng)導(dǎo)人都不是終身制，這使得他們都有超發(fā)貨幣的內(nèi)在沖動(dòng)，而信用貨幣時(shí)代又為超發(fā)貨幣提供了可能條件。讓你向前猛跑100米，然后折回來(lái)向后猛跑100米，再折回去向前猛跑100米，幾個(gè)回合下來(lái)，你一定會(huì)口吐白沫，倒地站不起來(lái)。企業(yè)也一樣，經(jīng)不起這樣一松一緊反復(fù)折騰。你經(jīng)營(yíng)飯店，今天一千個(gè)客人，明天一個(gè)也沒(méi)有，你這個(gè)飯店必黃無(wú)疑。今天賣(mài)一千，明天一個(gè)也賣(mài)不出，你就不知道怎樣下菜。政策多變，企業(yè)就會(huì)無(wú)所適從。今天世界經(jīng)濟(jì)遇到的困難，其實(shí)是政策的困難，深層次又是財(cái)政貨幣制度的困難。