近日，國家審計署發布了地方政府債務審計結果，解開了此前被市場廣泛關注的一大懸念。根據公布的數據，截至2013年6月底，中國地方政府債務總額為17.89萬億元;合并中央政府債務后，截至2013年6月底，中國政府債務總額為30.27萬億元，相當于國內生產總值(GDP)的56.2%。

　　如果僅從債務總量和經濟基礎來看，我國現階段的政府債務風險并不大;從國際比較來看，截至2012年底，G7國家政府負債占GDP比例的平均水平為118%，剔除日本后平均水平為103%，中國政府部門56.2%的負債水平似乎并不高，也沒有達到國際公認的60%警戒線;再從債務依托的基礎來看，我國近8%的經濟增長速度仍遠高于全球其他主要經濟體。而且，與國外政府不同的是，中國擁有龐大的外匯儲備，地方政府擁有國有企業和土地等大量資產。

　　但如果從部分政府債務的形成原因和細節看，中國地方政府債務問題依然突出。

　　其一，明顯的期限錯配，即資產和負債的久期并不匹配。從審計署公布的地方政府資金投向看，傳統基建是主要方向，市政建設、交通運輸和土地收儲占比分別為34.64%、24.43%和11.22%，這些項目全是耗時較長的、周期多在五年以上的。然而，從地方政府債務結構看，其加權平均到期時間不足5年。以2013年中期數據看，在2013年下半年、2014年和2015年合計債務到期量占比分別為18.41%、19.94%和15.52%。期限的錯配導致短債長投，這正是歐美國家此前出現債務危機的原因所在，因此，地方政府面對的流行性風險始終存在。

　　其二，明顯的收益成本錯配。從審計署公布數據可以看到，地方政府的融資沖動一直在增長，其資金投向仍然集中在基礎設施建設和公益性項目，這些項目無論是回報率，還是回報期限，往往都較低，應該是顯著低于10%年收益率的。然而從地方政府的負債結構看，銀行貸款在地方政府債務總額中的占比從79%降至56.5%，地方政府融資向企業債、信托等方式傾斜。而從這些市場化融資方式的成本來看，我國近年來信托產品發行利率在8%~10%左右，企業債在8%左右，考慮到中間費用、傭金等，累計總成本在10%以上。在這樣高的利率環境下，地方政府投資項目自身現金流往往是難以覆蓋債務成本的。對地方政府和各級平臺公司而言，市場化融資10%以上的融資成本，即使是借新還舊債務雪球滾動都是難以持續的。這也是發改委近日允許平臺公司發債置換高成本融資計劃的原因所在。

　　其三，過度依賴土地財政。在政府債務抽樣中，承諾以土地出讓收入償還的債務總額占全部負有償還責任債務的比例達到37%。在2012年3.8萬億政府性基金收入中，土地出讓收入貢獻2.9萬億，占比接近80%。進一步考慮到地方政府來自土地開發、房地產交易的收入，地方政府對房地產市場的依賴是十分夸張的。

　　過去的幾年里，我國房地產價格漲幅是驚人的。各級政府工程越來越龐大而華美，與之伴隨的則是地方政府不計成本和風險、大舉負債的野心。然而，房地產不可能永遠紅火下去，地方政府的胃口卻難以突然收縮。我們需要注意，無論是個人、還是政府，都不能超越經濟發展的規律和階段。在一個個地方工程、重點項目、高樓大廈的背后，同樣帶來了環境污染、交通堵塞、利率飆升、高房價高利率透支市民儲蓄、消費萎縮、小企業倒閉，越來越高的生活成本和日益加劇的貧富分化。也就是說，是整個社會直接或間接地承擔了地方政府的擴張成本。