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    1. “國九條”支持“破凈”回購值得重視
      2014-01-02   作者:桂浩明(申萬證券研究所市場總監)  來源:每日經濟新聞
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        上市公司股票價格跌破凈資產,也就是所謂“破凈”問題,最近引起較為廣泛的關注。滬深股市現有2000多家上市公司中,目前有超過100家“破凈”,數量雖然不算很多,但因為其中包括了大量藍籌股,特別是有十多只銀行股,這就成為一個不小的問題。

        從理論上來說,上市公司股價“破凈”,表明投資者認為該股票交易價值已經比其實際價值要低。應該說,“破凈”是一個很嚴重的問題,在正常情況下是不應該大面積發生的。面對這個頗為棘手的“破凈”問題,市場各界都不能掉以輕心。

        最近,國務院辦公廳發布有關保護中小投資者利益的 “國九條”,其中提到要引導上市公司在股價跌破凈資產時開展回購。以前,監管部門也在某些場合提出過類似要求,現在由國務院辦公廳明確這一點,其意義重大。這表明高層對“破凈”現象很關注,并且要求上市公司對此不能無動于衷,而是要采取措施。

        上市公司回購股份,這是一項很好的應對之策。公司出錢購回股票并予以注銷,由于買入價格低于凈資產值,這樣不但減少了發行在外的流通股數量,同時還能夠提高股票凈資產值,改善公司每股盈利能力,提高投資者信心。在海外市場,公司回購股份并予以注銷的情況并不少見,并且是被視為現金分紅的一種特殊形式。在A股市場,近幾年上市公司回購注銷股份的事情也時有所聞。作為一種市場上的通行做法,現在進一步得到國務院強調,這很值得重視。如果有條件的公司都這樣做的話,那么A股市場“破凈”現象應該會得到一定控制。

        值得一提的是,在股價“破凈”時真正有條件進行回購操作的公司數量可能并不多,因為這需要有足夠閑置資金。一般情況下,企業手里持有大量現金并不多見,因此在實踐中除了拿原準備分紅的利潤回購股份,要以流動資金去做實質性的回購股份操作,可能性并不大。這需要人們對此作進一步研究。

        舉例來說,公司此時能否進行減股增債操作呢?譬如說在回購注銷一部分股權同時發行一部分債券,這樣就解決了回購資金問題,避免了對公司經營的影響。在本質上,這是一種股轉債的操作。由于減少了公司凈資產,但又沒有減少公司可使用資金規模,在化解“破凈”問題同時,也可以使得公司的部分財務指標得到改善。

        當然,這種操作的實施,可能會遇到與一些現行制度不盡一致的問題,這就需要盡快出臺政策予以協調。還有,對于當年高價發行股票的公司,大股東實際上是享受到了高溢價所帶來的股權增值,那么在股價“破凈”時可以考慮拿出部分資金增持股份,這既是體現大股東對公司的支持,也是在獲得了溢價發行所帶來的收益后應盡的義務。

        現有監管政策中,對于大股東增持也是予以支持的,并且豁免了其因此而產生的要約收購義務。既然如此,還能不能對大股東的增持舉措進一步予以鼓勵呢?譬如允許大股東可以使用銀行貸款來進行增持,以及對于增持所產生的投資收益減免征收所得稅等等。其實,在海外成熟市場,對上市公司為解決股價“破凈”問題往往會有相應的支持措施,相比之下,A股市場在這方面做得還比較少,這就留下了改進余地。

        必須指出的是,上市公司股價“破凈”是一個很嚴重的問題,其對資本市場的危害性很大,需要想方設法予以解決。現在國家已經把解決“破凈”與保護中小投資者利益聯系起來,有關方面有責任抓緊研究具體措施,為上市公司的市值管理提供條件。合理的股價是組成市場正常秩序的一部分,需要共同來維護。

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