歲末年初，都是討債還債的高峰期。中國社科院最新發布的《中國國家資產負債表2013》稱，2012年中央政府與地方政府加總債務接近28萬億元，占當年GDP的53%。其中地方債務19.94萬億元，須引起高度關注。另外，企業部門杠桿率已經達到113%，超過OECD國家90%的安全閾值，在所有統計國家中高居榜首，值得警惕。
報告稱，如果將非金融企業、居民部門、金融部門以及政府部門的債務加總，那么全社會的債務規模達到111.6萬億元，占當年GDP的215%。這意味著全社會的杠桿率已經很高，去杠桿在所難免。
類似報告和警告不是第一次出現。今年早些時候，國際三大評級機構之一的惠譽因為2012年中國一般政府債務整體水平相當于國內生產總值（GDP）的49.2%，鑒于地方政府仍存在局部性償債風險和政府尚有隱性債務負擔，與儲備保障系數相比，風險值得關注，將中國長期本幣信用評級從AA-調降至A+。而野村證券的一份《中國正在升起的金融風險》報告言亦猶在耳。野村認為，中國正呈現與西歐、日本、美國爆發金融危機之前的特征，以當前的杠桿率水平和房地產業的風險指標進行分析，中國或將會因為房地產迎來一輪金融危機。
自我感覺好的時候，總以為人家的負面聲音是“烏鴉嘴”。確實，在配合金融屠夫狙擊對主權國家金融市場的“圍剿”戰中，一些國際評級機構和投行大佬搭成了利益共同體，成為一致行動人，他們配合默契，左右逢源，以自己的“全球化模式”，充當對別國財富進行“剪羊毛”，攫取超額利潤。作為“貪婪資本主義”的代表，這些機構有時是“演雙簧”的高手，但有的話也有“小罵大幫忙”的合理成分，至少可作為參考。
對地方債存量的爭議頗多，就連前財長項懷誠也認為，因為統計口徑等原因，遠不止審計署第一輪審計時的10萬億左右。今年11月28日，廣州市常務副市長陳如桂披露，截至2013年6月，廣州市政府的債務余額是2593億元，其中政府負有償還責任的是1973億元。對市本級來說，政府債務余額是1878億元，需要政府負有償還責任的是1293億元。事實上，以廣州1200萬常住人口來算，目前人均債務已接近2萬元。事實上，相對于一般地方土地出讓金收入占財政收入30%左右的比例，廣州今年占比將超過50%，情況令人較為擔憂。
廣州是中國經濟最發達的地區之一，其債務狀況尚且如此堪憂。中國的地方政府債務會不會出現前兩年希臘式的悲劇，在M2攀過百萬億的“貨幣噴射”下，高債務和高杠桿率如何還，不可掉以輕心。長期以來，由于地方債的填補方式往往都是地方政府賣地，有地就不怕沒錢。而一旦經濟下行，上述模式發生斷裂，很多地方政府必然馬上陷入財政危機。
在經濟進入下行周期后，從政府到企業部門，高杠桿率最大的風險是疊加性風險，雖然“強政府”對金融和財政的控制與統籌能力遠大于歐美等西方國家，但中國式“父愛主義”的“政府兜底”注定了每一輪經濟下行后，銀行大面積不良貸款的出現不是局部暫時性問題，而是總體性、長期性和制度性問題。高債務率的財政風險如果和高不良率的金融風險相互疊加，那么極易釀成風險漩渦和黑洞。
長期繁榮孕育著空前的泡沫。過度膨脹的政府債務負擔、依賴房地產的經濟增長模式，這些在繁榮的年代都不被認為是問題。沒有經歷過大的周期性衰退，只要危機一天不發生，地方官員往往樂觀地認為運行良好的宏觀經濟和強大的行政力量能夠阻止任何災難的發生。在他們眼中，經濟增長引擎依然強勁，他們是走平衡木、踩高蹺甚至是玩高空魔術的高手，一切只需要適度微調即可，收放自如。但是，如果認識是錯誤的，所有的行動都可能走向災難性的結果。
貨幣對人類來說是最誘人、最具創造性的財富載體，但通過增加貨幣供應帶來的繁榮是短暫的。沒有哪一個國家的貨幣在洪水般的傾瀉之后還能保持穩定的幣值。而人類貨幣史告訴我們，沒有什么比通過摧毀一國貨幣體系來摧毀這個國家的經濟和社會基礎來得更容易。貨幣放水制造泡沫的模式、過度依賴房地產的經濟模式、綁架政府和銀行的模式都是最脆弱的模式，沒有什么獨特的中國模式可以特立獨行，沒有誰可以反規律地超然物外。
一場持續數年席卷全球的危機，讓我們明白從繁榮到沒落、從殿堂到廢墟的垮塌式驟變往往在一夜之間發生。當杠桿足夠長、泡沫足夠大，當所有的僥幸、迷信、貪婪在某一刻突然為恐慌所逆襲，預期突變時，那時再喊“救命”就一切晚矣。現在，熱錢繼續涌入，那些如鯊魚嗜血的金融大鱷們虎視著中國的資產池，用一位學者的話說，他們渴望在中國如火如荼的資產泡沫上再抹上一瓢匯率升值的油，然后從精疲力竭的中國經濟身上榨干最后一滴精華后再離開。
所有的債務都是要還的，債務積累的矛盾和問題不會自行消失，拖延的時間越長，調整的風險越大。如果房地產泡沫膨化到極至、政府債務危機和銀行資產質量惡化等幾重因素相互裹挾，財政風險和金融風險相互疊加，內憂外患就有可能演變為一場曠世危機。對此，我們反思、警覺，并要積極地未雨綢繆，防患于未然，不能再搞攤大餅式的投資擴張和滿城挖式重復建設。中國的高債務率和高杠桿率已到了不可大意的時候。