距離國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》僅兩周，12月13日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)即公布了《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》，引發(fā)大家的廣泛關(guān)注。《試點(diǎn)辦法》的出臺(tái)標(biāo)志著優(yōu)先股的發(fā)行即將拉開(kāi)序幕。此舉將為我國(guó)資本市場(chǎng)注入新鮮血液，有助于重塑大盤(pán)藍(lán)籌股的投資價(jià)值，倡導(dǎo)理性長(zhǎng)期投資文化，促進(jìn)資本市場(chǎng)的資源配置效率。但是，該《試點(diǎn)辦法》還存在一些需要厘清的問(wèn)題需要加以完善，使之更具合理性與可操作性。
首先，優(yōu)先股的發(fā)行范圍似乎過(guò)窄，建議增加債務(wù)重組這一項(xiàng)。
《試點(diǎn)辦法》只規(guī)定了增資、并購(gòu)與減資三種情形。此前，國(guó)務(wù)院有關(guān)優(yōu)先股的規(guī)定中，只有增量而沒(méi)有存量發(fā)行，增量發(fā)行是在上市公司增資時(shí)實(shí)施的。且以增資方式發(fā)行優(yōu)先股只限于上證50指數(shù)成分股。而其它公司優(yōu)先股則限于并購(gòu)與減資等特定支付手段。一般來(lái)說(shuō)，優(yōu)先股通常在公司增資與債務(wù)重組時(shí)實(shí)施。另外，當(dāng)公司合并時(shí)，如果老公司能發(fā)行優(yōu)先股，則此項(xiàng)優(yōu)先股權(quán)就不會(huì)因公司合并而削減。由于上市公司資本支出大，通過(guò)發(fā)行新股增加資本可以擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，而優(yōu)先權(quán)可以用來(lái)吸引部分投資者。其實(shí)，債務(wù)重組也是發(fā)行優(yōu)先股最常見(jiàn)的方式之一。一些公司負(fù)債過(guò)重，通過(guò)發(fā)行優(yōu)先股，由各債權(quán)人分別入股，即以債權(quán)抵作股款(股權(quán))，一方面可以減輕公司債務(wù)負(fù)擔(dān)，另一方面?zhèn)鶛?quán)人也可以直接參與到公司經(jīng)營(yíng)管理，從而能在一定程度上幫助公司走出困境。
其次，優(yōu)先股作為并購(gòu)的支付工具功能仍有待拓寬。《試點(diǎn)辦法》只規(guī)定了優(yōu)先股可以作為上市公司收購(gòu)或吸收合并其它上市公司的支付工具，而對(duì)于標(biāo)的公司為非上市公司則沒(méi)有提到。實(shí)際上，今年以來(lái)資本市場(chǎng)上這類(lèi)并購(gòu)非常普遍。但基本是以普通股來(lái)支付的，由于存在巨大的套利機(jī)會(huì)，一段時(shí)間以來(lái)，財(cái)務(wù)性與投機(jī)性并購(gòu)盛行，天價(jià)并購(gòu)非上市公司股權(quán)不斷出現(xiàn)。如果部分以?xún)?yōu)先股來(lái)替代，既能拓寬并購(gòu)支付工具，又能在一定程度上減少并購(gòu)的套利行為，凈化并購(gòu)環(huán)境。
其三，應(yīng)給予老股東優(yōu)先股配售權(quán)利。持有普通股的老股東是否具備優(yōu)先股配售權(quán)，《試點(diǎn)辦法》并沒(méi)有明確。按照慣例，公司增資時(shí)應(yīng)先向老股東配售，若有余額才對(duì)外出售。由于試點(diǎn)發(fā)行優(yōu)先股的都是經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的大公司如銀行等，股息率相對(duì)較高，購(gòu)買(mǎi)者可能較多。中小股東承擔(dān)了二級(jí)市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)，如果他們也能享有優(yōu)先配售權(quán)而獲得高息率的優(yōu)先股，就能在一定程度上熨平其投資風(fēng)險(xiǎn)。
其四，關(guān)于個(gè)人投資優(yōu)先股的規(guī)定可否適度放寬。非公開(kāi)發(fā)行的個(gè)人投資者需要500萬(wàn)元以上的資產(chǎn)，設(shè)立這一門(mén)檻與私募債投資門(mén)檻相同，可能會(huì)將不少穩(wěn)健的個(gè)人投資者擋在門(mén)外。這一門(mén)檻是否適當(dāng)下調(diào)，以便讓更多的中產(chǎn)階層也能通過(guò)購(gòu)買(mǎi)優(yōu)先股來(lái)分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)所帶來(lái)的紅利。另外，關(guān)于個(gè)人投資優(yōu)先股的稅收處理仍有待明確。
最后，如何平衡優(yōu)先股與普通股之間的利益仍有待政策的細(xì)化。《試點(diǎn)辦法》雖然對(duì)優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股的轉(zhuǎn)換價(jià)格及其時(shí)間進(jìn)行了限制。但如何保證其可操作性仍有待條款的細(xì)化。持股36個(gè)月即可以轉(zhuǎn)股，屆時(shí)，優(yōu)先股東不但可以享受分紅的“特權(quán)”，還可以坐享潛在的資本增值。對(duì)于普通股股東來(lái)說(shuō)，這似乎不太公平。盡管并非所有的優(yōu)先股都可以轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)股與否是應(yīng)由上市公司在其章程中確定?從博弈的角度來(lái)看，上市公司章程設(shè)立轉(zhuǎn)股條款是最優(yōu)選擇。