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    1. 信用與收益才是健康金融市場之基
      2013-12-24   作者:葉檀  來源:每日經濟新聞
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        葉檀

        年末資金市場再現(xiàn)錢緊,頭頂百萬億M2,卻經不起央行暫停逆回購。

        面對節(jié)節(jié)高企的市場利率,12月20日,央行發(fā)表聲明表示,已連續(xù)三天通過短期流動性調節(jié)工具(SLO)累計向市場注入超過3000億元流動性。但這沒有緩解銀行巨大的資金壓力,12月23日,上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)全面飆升,7天期上漲118.9個基點,至8.843%;兩周期上漲124.3個基點,到8.24%,均創(chuàng)下年內次新高,僅次于流動性緊張的6月份。

        雖然審計署至今尚未公布最新地方債審計結果,中國社科院等研究部門不斷推測資產負債表,情況不容樂觀。12月23日,中國社科院經濟學部舉行 “中國國家資產負債表分析國際研討會”,并發(fā)布《中國國家資產負債表2013》。該報告顯示:截至2012年末,中央政府與地方政府加總的債務接近28萬億元,占當年GDP的53%,其中地方債務19.94萬億,須引起高度關注。如果將非金融企業(yè)、居民部門、金融部門以及政府部門的債務加總,那么全社會的債務規(guī)模達到111.6萬億元,占當年GDP的215%。這意味著全社會的杠桿率已經很高,去杠桿在所難免。

        縱覽世界經濟史,舉凡高負債國家爆發(fā)危機,其中一個很重要的原因就是資產質量差。就目前的中國經濟而言,銀行大量資金投入,換來的資產卻出現(xiàn)了過剩產能的隱憂,更有甚者是環(huán)境危機等負資產。究其根本,在于中國的信用創(chuàng)造存在非市場因素,帶有較為鮮明的行政色彩和投機色彩。

        前者以地方平臺債、國企債務為代表,金融機構不斷向地方平臺注資,無外乎政府擁有最終信用背書,掌握著土地、煤炭等資源,萬一出現(xiàn)風吹草動可以向市場出售資產填補銀行窟窿。

        這其中醞釀著不可測的金融風險,地方投資項目如鄂爾多斯房地產一樣成為無人問津的不值錢資產,政府投資平臺不可能有力量償還銀行貸款。

        表面上看,地方政府以土地、煤炭、有色金屬等資產進行抵押,當經濟進入下行周期、當?shù)胤康禺a與民間借貸鏈條一起崩盤時,土地與煤炭等資產價格同步一落千丈。事實上,資產價格上漲是釋放貨幣的結果,或者是經濟發(fā)展的結果,如果政府繼續(xù)釋放貨幣將爆發(fā)通脹危機,如果政府主導的投資效率低到損害財富,政府的信用會聲譽掃地,一文不值。大型銀行注資上市之時,政府的信用已經出現(xiàn)過危機,靠經濟發(fā)展、證券市場發(fā)展解決了難題,但市場信用癥結并未因此解決,走到今天并不意外。

        以政府信用作為市場信用替代品,當政府信用不在時,滿盤皆輸。沒有局部風險的釋放,一旦出現(xiàn)風險就是不可逆的整體性風險。市場普遍存在的誤解就是,國企、地方融資平臺就是政府信用,只有政府直接插手信用市場、直接把銀行當作錢袋主導資金配置時,才會出現(xiàn)政府信用等同于市場信用的情況,而在成熟市場,無論是德國還是新加坡,政府只能維護游戲規(guī)則,而不可能直接進入市場主導資源配置,國企只是諸多企業(yè)中的一種形式,不可能高居于其他企業(yè)形式之上。

        與政府信用相對的是市場信用的泡沫化,無論是鋼貿貸還是涉煤信托,淋漓盡致地體現(xiàn)出了金融市場欺詐者橫行,7000萬嫁女的煤老板一年后被曝光負債300億元,資不抵債,欺詐肆無忌憚,市場化融資成為內部人串通在一起的“龐氏騙局”。

        如果信用體制不能建立,如果無信者不能受到嚴厲懲罰,金融市場化將是一場“龐氏騙局”的巨大災難。目前債務危機之所以沒有泛濫燎原,是因為居民儲蓄,是因為居民沒有大規(guī)模融資進行股票、房地產交易,如果市場上都是高利貸房產投資,都是昌九生化式的融資交易,市場已經發(fā)生災難。

        信用與收益,是健康金融市場的基礎,當實體經濟扭曲到既無信用又無收益時,就不可能有健康的金融。

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